金融危機國內傳導

金融危機的國內傳導是指因為一國發生金融泡沫，導致貨幣危機向資本市場危機和銀行業危機演變，進而釀成全國性的金融危機。

基本介紹

• 中文名：金融危機國內傳導 
• 外文名：Domestic transmission of financial crisis

金融泡沫的擠出效應

在企業資產和所有者權益都表現為金融資產的條件下，金融市場的過度泡沫，會大幅度提高資產的賬面價值，並形成未來收入還將進一步提高的預期，這就會刺激人們大量舉債。因為，金融資產價格的上升，不僅能夠阻止資產負債率的提高，甚至還可能使其回落。而一旦金融資產泡沫破滅，企業資產大幅度縮水，但債務總量卻保持不變，資產負債率和企業財務槓桿比率急劇提高，金融市場過度泡沫化的外部系統風險就此演變成企業內部的財務風險，短期生產可能性曲線大幅度回落，許多企業都會發生支付危機，進而引發大量的破產、倒閉和生產的急劇萎縮。

企業生產經營中的投資可以分成兩類，即擴大生產規模的外延式投資和提高技術含量的內涵式投資。在金融市場過度泡沫化的初期，最先被擠出的是內涵式投資，因為，這種投資的周期長，收效慢，回報具有不確定性，遠不如金融市場中的投資那樣立竿見影。與此同時，外延式投資卻有可能逐步擴大，因為信用和資產膨脹，居民財富與未來收入能力的高估，以及企業預期盈利能力的虛擬擴大，都會促使企業憑借信用，擴大外延式投資，有時競達到了不計成本與收益的地步。隨著金融市場泡沫的進一步擴大，外延式投資回報的增長速度趕不上在金融市場中的投資，資金向金融市場流動，外延式投資也被擠出，這就從根本上損害了整個經濟發展的基礎。日本在20世紀90年代金融危機中，也減少了對技術創新的投資，甚至還自以為是地認為，即使已出現的經濟泡沫破滅，日本的經濟成長實力仍將超過美國。正是日本生產領域投資的被擠出，使得美日技術和生產能力差距進一步擴大。

從貨幣危機到資本市場危機

如果一國在貨幣貶值時，存在著大量的外債，則外幣的升值勢必大大提高企業的債務負擔，甚至使其陷入破產困境，股市也會嚴重受挫，這些問題的蔓延和放大最終使整個經濟陷入低迷和衰退之中。

在這種情況下。為了吸引外資重新流回，政府勢必採取各種手段，重建本國貨幣的信譽。這就意味著，政府要進行改革、調整經濟結構、增加競爭力和擴大對外開放。如果這種結構性改革失敗，本幣幣值和有價證券價格就會進一步下跌，這種狀況將一直持續到政府的改革取得實質性的成功，企業真正地解決金融、財務和經濟問題為止。

有關統計分析表明，本幣匯率的暴跌對股市是利好而非利空事件。因為匯市和股市上發生恐慌性拋售，本幣幣值暴跌可以刺激出口大幅度增加，這就給企業帶來盈利機會，可以使證券市場在暴跌後的一年內出現強勁反彈。如果在幣值暴跌之時，就進行股票投資，那么，國內投資者的年平均收益率將在40%以上。外國投資者如果採取同樣的投資策略，只要投資國的貨幣匯率在暴跌後走穩，他們的收益以美元計量，他們在此一年中投資的平均收益就可以達到60%左右。

顯然，在危機國的貨幣大幅度對外貶值的短期(一年內)中，該國股票價格也會嚴重受累而大幅下挫，儘管在中長期中，股價也會出現強勁反彈，但是，這需要危機國的主要貿易夥伴國沒有同時出現幣值暴跌，或者也面臨金融危機為前提。如果發生這種情況，就沒有外國對本國產品的需求增加來彌補國內需求的嚴重不足，企業盈利得不到保證，股價就缺乏大幅回升的基礎和條件。

從貨幣危機到銀行業危機

貨幣危機通過兩個環節導致銀行危機：一是國際儲備大量流失，迫使政府放棄固定匯率。如果政府不採取這種政策，則會引起貸款急劇收縮，因為政府拋出外匯儲備，就是基礎貨幣相應流回中央銀行；貸款急劇收縮將引起大量企業破產，銀行沒有資金來源，或者收不回貸款而陷入危機。二是本幣貶值致使外匯債務多的銀行清償力下降，它們對非貿易部門，如房地產業的貸款緊縮，也會進一步降低它們的清償力，這又反過來加劇銀行財務狀況的惡化。

如果中央銀行允許國內銀行貸款過度擴張，以通過直接或問接的存款保險計畫，救助問題銀行或存款人，或是它們雙方，那么，銀行危機就有可能引發國際收支危機。因為，國內貨幣供給增加，物價上漲，而固定匯率不變，則本國商品的外幣價格偏高，出口困難。如果政府大量發行內債，對救助行動進行融資，那么市場參與者就會預期，當局要用通貨膨脹或貨幣貶值來減輕債務負擔，這種預期可能引發自我實現的金融危機。

在銀行體系崩潰時，借款人失去已有的信貸來源，更不易找到新的籌資渠道，資金的供不應求會迫使政府實行信貸定額配給，許多贏利項目得不到融資而不得不被放棄，生產、就業和經濟運行狀況都將惡化，資產價格下降，破產倒閉增加。有海外機構的大企業還可以借用國外資金減輕壓力，小型企業因為沒有資金來源，而只能在危機中消亡。靠銀行貸款融資的小企業，則會受到信貸危機的致命打擊。這就會引發經濟成長的下降和全面的衰退，甚至是蕭條，這又反過來迫使財政增加支出，干預經濟，這種財政預算增加的成本可能要達到GDP的10%左右。

國內傳導機制

一次貨幣危機及其造成的貨幣貶值，之所以會在新興市場經濟國家引起全面的金融危機，是因為這些國家債務契約期限短，並經常以外幣計價，這就會形成以下三種情況，擴大新興市場經濟國家信貸市場上的信息不對稱，引發金融危機。

第一種情況是貨幣貶值減少公司資產淨值。因為一些公司的許多債務契約以外幣計價，而它們的資本則由本幣計價，在本幣貶值時，公司債務負擔增加，而公司資產不變，貶值的結果是公司收支不平衡，淨資產值減少。國內有效抵押貸款資產萎縮，減少了對債權人的保護。此外，資產淨值的減少還置公司於困難的境地，它們往往會作出非道德的選擇，從而使債權人面臨更大損失的風險，為此進一步收縮貸款，投資和經濟活動相應縮減。

第二種情況是貶值將引發更高的通貨膨脹。因為，許多新興市場經濟國家都經歷過較高而且多變的通貨膨脹，它們的央行缺乏抵禦通貨膨脹的足夠信用。所以，在遭遇貨幣投機攻擊之後，它們物價上升的壓力加大，貨幣急劇貶值更是引發實際通脹和通脹預期的同時劇增。通脹預期的上升加重金融危機，因為利率也將大幅上升，債務契約的短期性和利率上升的互動作用，大大提高了公司的債務負擔，降低了它們現金的流動性，收支狀況的進一步惡化，更是加劇信息的不對稱，貸款進一步萎縮，生產的下降從供給的角度進一步加劇通貨膨脹。

第三種情況是貨幣貶值不利於銀行的收支平衡。在新興市場經濟國家，銀行也有許多以外幣計價的債務，其價值隨貨幣的貶值而急劇增加。同時，公司、企業則因陷入困境而無法還清債務，這就造成銀行資產中的貸款損失。結果，銀行資產和負債兩方面都相應萎縮，而資產淨值下降得更快。此外，銀行以外幣計價的債務期限短，本幣價值的大幅度下降也降低銀行的流動性。銀行收支結構惡化，資本減少，它們只能削減貸款。面對信貸市場中的困難選擇，銀行的道德風險也上升，它們可能為了自己的生存，作出不利於企業，甚至整體經濟運行的選擇。在銀行貸款難以為繼之時，整個經濟離崩潰也就不遠了。