固定期限交換利率是兩個固定年期的利率資產交換利率之間的利差。交易雙方就特定周期不同計息方式的資產，相互交換結算支付利息。交換的主要類型，為固定利率與浮動利率的利率交換。
基本介紹
- 中文名：固定期限交換利率
- 外文名：Constant Maturity Swap
- 固定年期：最短為1年，最長為30年
- 簡稱：CMS
CMS時效,CMS案例分析,風險與收益並存,
CMS時效
CMS固定年期最短為1年，最長為30年；為市場廣泛使用的利率參考指標。在實務操作過程中，美元CMS報價對應為3個月LIBOR，歐元CMS對應為6個月LIBOR。CMSn是指n年期限的調期利率。例如：USD CMS30Y就是30年期美元掉期利率，EUR CMS2Y就是2年期歐元掉期利率。
CMS案例分析
假設國內有一家外貿企業，準備擴大生產經營，因此它擬向銀行借入大筆人民幣貸款，期限為5年，企業想將利率成本控制在7.3%左右，每季度付息一次。但是目前市場上的五年期的貸款利率為7.74%，就連一年期的貸款利率也在7.3%以上，為7.47%，可見當前的利率水準很難滿足企業自身的需求，這個時候企業就急需一種產品能夠幫助它來降低整體的財務成本。
我們假設企業採用了歐元CMS產品。
期限：5年
交易本金：人民幣
付息頻率：每季度一次
觀察區間：EUR CMS30Y-EUR CMS2Y>=0
其中， n為計息期內EUR CMS30Y-EUR CMS2Y>=0的天數；N為計息期；r為企業支付給銀行的利率；R×n/N為銀行支付的利率；r<R，r，R的具體數值可以由企業與銀行進行協商而定，也可以由企業根據自身需求設定收入利率或者支付利率，之後再由銀行計算出另一價格。在這裡我們暫且假設r=6.7%，R=7.3%。
那么如果在每個計息期內，EUR CMS30Y均大於等於EUR CMS2Y，那么掛鈎的歐元CMS利差就始終在觀察區間內，那么
企業支出：6.7%人民幣貸款本金÷匯率
通過以上數據，我們得知，銀行支付給企業的利率是以7.3%作為基礎的，高於企業支付給銀行的固定利率6.7%。很明顯，企業購買了歐元CMS產品之後，就將企業的貸款成本降低了60點。
另外我們設掛鈎指標在區間外的天數為X，通過計算可得：
7.3%×（90-X）/90=6.7%
X=7.39
也就是說如果在每個計息期內，掛鈎指標在區間外的天數累計超過7天的話，企業就將面臨損失，那么這樣的話，企業選擇CMS不僅不能達到債務保值的目的，還有可能面臨更大的損失風險。利率倒掛的天數越多，企業獲得的利差就越小，甚至出現嚴重的虧損。
在實際的操作過程中，企業還可以根據自身的實際情況對於交易期限、付息期、觀察區間、利率等進行自由的選擇。在選擇的過程中企業也需要注意以下一些問題，因為這可能會影響到企業進行債務保值的效果。例如：企業在調整交易期限的時候，如果交易期限太短的話，給企業帶來的收益就很不明顯，因此在進行CMS操作的時候還是建議企業選擇較長期限的CMS；企業可以自行決定付息方式，如按月、按季、按年，但是頻繁地變動付息方式通常會對銀行的報價產生一定的影響；
另外企業還必須清楚的意識到，影響企業最終債務保值效果的主要是利率水平、掛鈎指標、觀察區間，雖然每個付息期最後結算的匯率都不相同，但是匯率的變化並不會直接影響到債務保值效果。掛鈎指標可以由企業自行選定，案例中使用的掛鈎指標為歐元30年期CMS和2年期CMS的差值，在實際操作時企業還可以選擇其他指標，如美元30年期CMS和2年期CMS差值等。企業除了掛鈎指標可以根據需要進行設定，觀察區間也可以根據實際情況進行調整，如案例中觀察區間為歐元30年期CMS與2年期CMS的差值是否大於0%，同樣這個觀察區間也可以設定為-0.1%或者-0.05%等。掛鈎不同指標以及採用不同的觀察區間將會對報價產生一定的影響，通常觀察區間越窄，則企業的約定收入利率將越高，同時也將承受更多掛鈎指標落在區間之外的風險。
風險與收益並存
在人民幣升值以及信貸緊縮的壓力之下，越來越多的企業開始青睞於CMS這種金融衍生產品，其交易規模也出現了持續攀升。不可否認的是CMS的確是一種高效的債務保值產品，它既能與銀行傳統的人民幣貸款產品進行匹配，又能用以匹配企業已有的貸款，在人民幣面臨加息的時候，規避了人民幣利率風險，起到降低企業貸款成本，節省財務費用的目的。另外CMS掛鈎產品對企業來說最大的吸引力就在於其保證金交易，具有槓桿效應，企業可以在不動用大量資金的情況下，獲得相對高額的收益。
而且從歷史的數據來看，通常情況下，長期利率都要高於短期利率。美元CMS歷史上雖然出現過幾次倒掛，但每次天數很少，總共加起來也不過十幾天。自歐元誕生至2008年5月29日，歐元30年固定期限掉期利率與2年固定期限掉期利率從未發生過長短期利率倒掛的現象。從過往的數據來看，這種利率衍生品對於企業來說相應的風險係數比較低。
風險低，並不意味著就沒有風險。企業想要通過CMS來達到降低債務成本的目的，其前提必須是長期利率一定要高於短期利率，而不會出現倒掛現象。但是自2008年2月起，歐元固定期限掉期利率（EUR CMS）30年與2年價格走勢一直處於比較膠著狀態，在2008年5月23日EURCMS30-2實時市場價格出現小於零，最終定價為0，而2008年5月30日終於出現倒掛至今。由於歐元區通貨膨脹率持續超出歐洲央行的控制上限，不斷增強的加息預期導致歐元長短期利率倒掛，那些購買了歐元CMS產品的企業正蒙受著巨大的經濟損失。
CMS是主要針對在海外有負債的一些國內大型企業而推出的負債管理產品。該類產品包含兩個部分，一方面客戶向銀行支付一定費用，即可以一個較低的利率代替實際需要支付的高利率；另一方面，銀行則與國際投行或對沖基金等進行等額的方向交易以對沖自身的風險。在整個交易中，中資銀行只是承擔一個中介的角色，並不持有敞開的頭寸，其只是從中賺取一定的差價。真正和企業進行對沖的是那些國際投行。
