私募股權投資及其交易結構設計理論研究

中文摘要

本文研究了私募股權市場中企業家(資金需求者)和投資家(資金提供者)之間的交易契約設計問題。論文從投資家的視角出發，緊緊把握私募股權投資最本質的特徵，探討了投資家如何通過訂立交易契約來控制風險、創造收益的方法與手段，也即私募股權投資的交易結構設計問題，具體又包括契約設計和股權定價及調整兩大方面。私募股權最本質的概念是，一是投資於非上市股權，二是保留強有力的影響來保護自己的權益價值。它與公開資本市場在服務環境、服務對象、服務手段等方面存在差異，兩者呈一種分工協作的關係。私募股權市場以高度信息不對稱為其典型特徵，它通過提供非標準化的金融產品，為...

本文研究了私募股權市場中企業家(資金需求者)和投資家(資金提供者)之間的交易契約設計問題。論文從投資家的視角出發，緊緊把握私募股權投資最本質的特徵，探討了投資家如何通過訂立交易契約來控制風險、創造收益的方法與手段，也即私募股權投資的交易結構設計問題，具體又包括契約設計和股權定價及調整兩大方面。私募股權最本質的概念是，一是投資於非上市股權，二是保留強有力的影響來保護自己的權益價值。它與公開資本市場在服務環境、服務對象、服務手段等方面存在差異，兩者呈一種分工協作的關係。私募股權市場以高度信息不對稱為其典型特徵，它通過提供非標準化的金融產品，為創業企業、中等規模公司、陷入財務困境的公司以及尋求收購的公司等各種非公開上市的市場主體解決融資需求。私募股權投資者提供給企業的除了資金外，還提供知識和增值服務，這就是“公司治理套利”(Governance arbitrage)，相對於公開資本市場的“價格套利”(Price arbitrage)。私募股權市場將資產定價的範圍擴大到流動性極差的非上市公司的債權、股權等經營控制權方面。私募股權還運用複雜的融資契約條款及多種金融創新工具(如可轉換優先股、可轉換債券、股票期權等)來實現投資風險的轉移與分散。儘管面臨這樣一個信息極度匱乏、融資者素質良莠不齊、條件極端惡劣的市場環境，私募股權投資家卻發展了一套與環境相生共容的、足以使公募市場汗顏的機制，不但分散和轉移了投資風險，而且還取得了令人咋舌的投資回報。我們不得不承認，這和其完善的交易結構設計密切相關。當前，全球處於美元發行過多導致的流動性過剩狀態，中國作為世界上增長最快的經濟體，近年來投資環境得到了日益改善，當前又面臨人民幣升值的長期趨勢，投資於中國資產的回報較過去有了大幅的提高。在這個巨觀背景下，全球資本都將目光投向了中國，而國際私募股權基金則成為其中最活躍的一股力量。這些機構早就大舉搶灘我國市場並賺得盆滿缽滿，製造了多起耳熟能詳的成功案例。目前，我國一方面面臨人民幣升值出口受阻、流動性過剩問題，同時經濟還深受環境和資源約束的困擾；另一方面，我國面臨著依靠科技進步與自主創新實現經濟起飛的歷史機遇，加快產業結構升級，實現經濟成長方式的轉變。通過發展包括私募股權在內的多層次資本市場體系，必將大大縮短這一經濟發展進程。與此同時，通過研究國外私募股權投資業務過程管理，掌握國際私募股權市場的遊戲規則，必將加速我國私募股權投資業走向成熟。由於私募股權的概念進入中國的時間很短，目前國內有關私募股權投資的研究很少，研究私募股權投資交易結構問題的幾乎沒有。從現有文獻來看，研究風險投資的多，研究私募股權的少；研究個案的多，研究普遍規律的少；政策建議的多，提出切實可行方案的少；研究戰略層面的多，研究實操層面的少。總之，研究表象的多，抓住實質的少。本文試圖從私募股權投資的本質出發，尋求私募股權投資交易結構背後的帶有規律性的認識，而不只是從一般個案分析得到片鱗半爪，用來指導具體實踐工作。如論文題目所述，本文議題分為兩大部分。前一部分是對私募股權投資的一個簡要概述，讓讀者在很短的時間內對私募股權有一個基本的、全面的認識。同時，也為文章後一部分指出了研究對象。後一部分即私募股權投資交易結構設計問題研究，是論文的主體部分，本文的主要觀點和創新基本上集中在這一部分。

私募股權投資及其交易結構設計理論研究

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