基本介紹
- 中文名：指數期貨
- 亦作：股票指數期貨
- 承擔：股票價格波動所引發的漲跌
- 特色：具備期貨和股票
特點,風險,股指期貨,含義,發展歷程,影響因素,交易市場,功能作用,結算方式,股票比較,股市影響,優勢,現貨期貨,
特點
股票指數期貨的最大特點為同時具備期貨和股票的特色。首先是一份期貨契約，即現期定價遠期交貨，僅付保證金；其次具有股票特徵，因為指數代表著特定市場股票的價值。其交割形式與傳統期貨大相逕庭，契約到期時，以結算指數與未平倉指數對比，投資者支付或收取兩個指數折算的現金差額，即完成交割。參見：指數期權，index option；股指期權，stock index option。
風險
首先，國內證券投資者缺乏期貨投資風險意識。在擴大了期貨市場容量的同時也擴大了期貨市場的風險規模。而國內投資者卻缺乏準備，風險意識不足。他們習慣證券現貨交易，缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經出現很多投資者習慣交易現貨月契約、習慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風險。
其次，股指期貨風險與商品期貨風險不同。股指期貨推出後，期貨公司在承受原有風險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風險：
一是管理風險。
二是交易風險。
三是技術風險。
四是股指期貨系統性風險。
股指期貨
含義
什麼是股指期貨呢？它是一種以股票價格指數為標的物的金融期貨契約，即以股票市場的股價指數為交易標的物，由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時間按約定價格進行股價指數交易的一種標準化契約。除具有標準化契約、槓桿機制、集中交易、對沖機制、每日無負債結算等期貨交易的一般特徵外，還具有自身一些特點。例如，股指期貨標的物為相應的股票價格指數、報價單位以指數點計、採用現金交割方式等。
自美國堪薩斯交易所（KCTB）於1982年推出價值線指數期貨以來，股指期貨得到迅速發展。據美國期貨業協會（FIA）統計，截至2005年底，在29個國家/地區有32家交易所至少有一個以上股指期貨品種在掛牌交易。在2005年全球期貨契約39.61億張的成交量中，股指期貨穩居第二，占全球期貨交易量的22.2%，僅次於利率期貨(53.17%）。
發展歷程
股指期貨的發展歷程大致可以分為四個階段：股指期貨的孕育和產生階段(1977－1982年）、股指期貨的成長階段（1983－1987年）、股指期貨的停滯階段（1988－1989年）、股指期貨的快速發展階段（1990－至今）。
1982年2月24日，KCBT正式推出了價值線股指期貨契約。2個月後，CME推出了標準普爾500（S&P500）股指期貨契約，同年5月紐約期貨交易所（NYBOT）上市了紐約證券交易所綜合指數期貨。在股指期貨交易開展初期，由於投資者對這一投資工具的特性缺乏了解，交易比較清淡，價格走勢不穩，常出現現貨價格與期貨價格之間基差較大的現象。
隨著市場發展，股指期貨逐漸為投資者所了解和加以套用，其功能在這一時期內逐步被認同，交易也日漸活躍，並在許多國家和地區得到了發展，從而形成了世界性的股指期貨交易熱潮。這一時期股指期貨的高速發展主要得益於市場效率的提高，期貨市場的高流動性、高效率、低成本的特點完全顯現，大部分股市投資者已開始參與股指期貨交易，並熟練運用這一工具對沖風險和謀取價差。一些更複雜的動態交易模式也日益流行。
1987年10月19日，美國華爾街股市一天暴跌近25%，從而引發全球股市重挫的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。一些人認為，這次股災的罪魁禍首是股指期貨，包括著名的《布萊迪報告》以及後來得名的“瀑布理論”。儘管事後證明，沒有證據表明是期貨市場的過錯，但是股指期貨市場還是受到了重創，交易量不斷下降。這次股災也使市場管理者充分認識到股指期貨的“雙刃”作用，進一步加強了對股指期貨交易的風險監管和制度規範，出台了許多防範股市大跌的應對措施。例如，期貨交易所則制訂出股票指數期貨契約的漲跌停板限制，藉以穩定市場發生劇烈波動時投資者的恐慌心理。這些措施在後來股指的小幅振盪中起到重要作用，保證了股指期貨市場的持續平穩運行，為20世紀90年代股指期貨的繁榮奠定了堅實基礎。
進入20世紀90年代後，有關股指期貨的爭議逐漸消失，規章制度得以完善，投資行為更為理智。特別是隨著全球證券市場的迅猛發展，國際投資日益廣泛，投資者對股票市場風險管理工具的需求猛增，使得近十幾年來無論是市場經濟已開發國家，還是新興市場國家，股指期貨交易都呈現出良好的發展勢頭，並逐步形成了包括股票期貨、期權和股指期貨、期權在內的完整的股票衍生品市場體系。
隨著中國國民經濟尤其是金融市場改革開放的不斷深入，利率、匯率的市場化使得各金融機構對期貨等風險管理工具的需求日益強烈。與此同時，中國資本市場股權分置改革順利推進，上市公司質量不斷提高，券商和期貨公司內控日益規範，機構投資者力量日漸壯大，證券、期貨市場的法律法規環境更加完善，資本市場進入一個新的發展時期，這些都為股指期貨的上市創造了良好的條件，而中國商品期貨市場十多年的發展則為股指期貨的平穩運行積累了豐富的經驗。有理由相信，股指期貨的上市將不僅僅在中國期貨市場發展史上具有里程碑意義，而且對於豐富投資組合、提升市場流動性、維護中國金融體系安全也具有重要的戰略意義。
影響因素
指數期貨的價格主要由股票指數決定。由於股票指數要受到很多因素的影響，因此，指數期貨的價格走勢同樣也會受到這些因素的作用。這些因素至少包括：
指數期貨
指數期貨(1)巨觀經濟數據，例如GDP、工業指數、通貨膨脹率等；
(2)巨觀經濟政策，例如加息、匯率改革等；
(3)與成份股企業相關的各種信息，例如權重較大的成份股上市、增發、派息分紅等；
(4)國際金融市場走勢，例如NYSE的道瓊斯指數價格的變動、國際原油期貨市場價格變動等。
另外，和股票指數不同，指數期貨有到期日，因此股指期貨價格還要受到到期時間長短的影響。
交易市場
標準·普爾500指數
標準·普爾500指數是由標準·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業股票、15種鐵路股票和60種公用事業股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業股票、20種運輸業股票、40種公用事業股票和40種金融業股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數定為 10，採用加權平均法進行計算，以股票上市量為權數，按基期進行加權計算。與道·瓊斯工業平均股票指數相比，標準·普爾500指數具有採樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數期貨契約的標的。
道·瓊斯平均價格指數
道·瓊斯平均價格指數簡稱道·瓊斯平均指數，是人們最熟悉、歷史最悠久、最具權威性的一種股票指數，其基期為1928年10月l日，基期指數為100。道·瓊斯股票指數的計算方法幾經調整，採用的是除數修正法，即不是直接用基期的股票指數作除數，而是先根據成份股的變動情況計算出一個新除數，然後用該除數除報告期股價總額，得出新的股票指數。目道·瓊斯工業平均股票指數共分四組：第一類是工業平均數，由30種具有代表性的大工業公司的股票組成；第二組是運輸業20家鐵路公司的股票價格指數；第三組是15家公用事業公司的股票指數；第四組為綜合指數，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數。人們常說的道·瓊斯股票指數通常是指第一組，即道·瓊斯工業平均數。
英國金融時報股票指數
金融時報股票指數是由倫敦證券交易所編制，並在《金融時報》上發布的股票指數。根據樣本股票的種數，金融時報股票指數分為30種股票指數、100種股票指數和500種股票指數等三種指數。常用的是金融時報工業普通股票指數，其成份股由30種代表性的工業公司的股票構成，最初以1935年7月l日為基期，後來調整為以1962年4月10日為基期，基期指數為100，採用幾何平均法計算。而作為股票指數期貨契約標的的金融時報指數則是以市場上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數，其基期為1984年1月3日，基期指數為1000。
日經股票平均指數
日經股票平均指數的編制始於1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價格所組成．這個由日本經濟新聞有限公司（NKS）計算和管理的指數，通過主要國際價格報導媒體加以傳播，並且被各國廣泛用來作為代表日本股市的參照物。
香港恒生指數
功能作用
股票指數期貨一有價格發現功能。期貨市場由於所需的保證金低和交易手續費便宜，因此流動性極好。一旦有信息影響大家對市場的預期，會很快地在期貨市場上反映出來。並且可以快速地傳遞到現貨市場，從而使現貨市場價格達到均衡。
股票指數期貨二有風險轉移功能。股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。如果投資者持有與股票指數有相關關係的股票，為防止未來下跌造成損失，他可以賣出股票指數期貨契約，即股票指數期貨空頭與股票多頭相配合時，投資者就避免了總頭寸的風險。
股指期貨有利於投資人合理配置資產。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，如科技股，如果在股票現貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，而購買股指期貨，則只需少量的資金，就可跟蹤大盤指數或相應的科技股指數，達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短（一般為三個月），流動性強，這有利於投資人迅速改變其資產結構，進行合理的資源配置。
另外，股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種;股指期貨還有套利作用，當股票指數期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時，就會出現股票指數期貨套利活動；股指期貨的推出還有助於國企在證券市場上直接融資；股指期貨可以減緩基金套現對股票市場造成的衝擊。
股票指數期貨為證券投資風險管理提供了新的手段。它從兩個方面改變了股票投資的基本模式。一方面，投資者擁有了直接的風險管理手段，通過指數期貨可以把投資組合風險控制在浮動範圍內。另一方面，指數期貨保證了投資者可以把握入市時機，以準確實施其投資策略。以基金為例，當市場出現短暫不景氣時，基金可以藉助指數期貨，把握離場時機，而不必放棄準備長期投資的股票。同樣，當市場出現新的投資方向時，基金既可以把握時機，又可以從容選擇個別股票。正因為股票指數期貨在主動管理風險策略方面所發揮的作用日益被市場所接受，所以近二十年來世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種，供投資者選擇
股指期貨的主要功能包括以下三個方面：
⑴風險規避功能
股指期貨的風險規避是通過套期保值來實現的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達到規避風險的目的。股票市場的風險可分為非系統性風險和系統性風險兩個部分，非系統性風險通常可以採取分散化投資的方式將這類風險的影響減低到最小程度，而系統性風險則難以通過分散投資的方法加以規避。股指期貨具有做空機制，股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的工具，擔心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨契約對沖股票市場整體下跌的系統性風險，有利於減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。
股指期貨具有發現價格的功能，通過在公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利於形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有發現價格的功能，一方面在於股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方的對價格預期的信息。另一方面在於，股指期貨具有交易成本低、槓桿倍數高、指令執行速度快等優點，投資者更傾向於在收到市場新信息後，優先在期市調整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應更快。
⑶資產配置功能
結算方式
指數期貨的結算可以大致分為兩個層次：首先是結算所或交易所的結算部門對會員結算，然後是會員對投資者結算。不管那個層次，都需要做三件事情：
1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易後要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。
2、財務管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。
3、風險管理，對結算對象評估風險，計算保證金。
其中第二部分工作中，需要明確結算的基準價，即所謂的結算價，一般是指數期貨契約當天臨收盤附近一段時間的均價(也有直接用收盤價作為結算價的)。持倉契約用其持有成本價與結算價比較來計算盈虧。而平倉契約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。對於當天開倉的契約，持有成本價等於開倉價，對於當天以前開倉的歷史契約，其持有成本價等於前一天的結算價。因為每天把賬面盈虧都已經結算給投資者了，因此當天結算後的持倉契約的成本價就變成當天的結算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。
有了結算所，從法律關係上說，指數期貨不是在買賣雙方之間直接進行，而由結算所成為中央對手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結算所以自有資產擔保交易履約。
股票比較
股指期貨可以進行賣空交易
股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對於股票賣空交易的進行設有較嚴格的條件，而指數期貨交易有半數以上的都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言，做空機制最富有魅力之處是，當預期未來股市的總體趨勢將呈下跌態勢時，投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底，使投資人在下跌的行情中也能有所作為。
交易成本較低
相對現貨交易，指數期貨交易的成本是相當低的，在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數期貨交易的成本包括：交易佣金、買賣價差、用於支付保證金（也叫按金）的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易（包括建倉並平倉的完整交易）收取的費用只有30美元左右。
股指期貨實行現金交割方式
期指市場雖然是建立在股票市場基礎之上的衍生市場，但期指交割以現金形式進行，即在交割時只計算盈虧而不轉移實物，在期指契約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行契約義務，這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”的現象。
一般說來，股指期貨市場是專注於根據巨觀經濟資料進行的買賣，而現貨市場則專注於根據個別公司狀況進行的買賣。
股市影響
指數期貨是金融衍生產品的一種，以指數契約為交易對象，雖然它和股票指數的運行沒有直接的關係，但是一旦股票指數成為標的物，那么兩者之間就難以分開了。從海外市場的經驗來看，指數期貨的操作代表了投資者對於股票指數未來走向的一種預期，看漲的可以開多倉，看跌的可以開空倉。
當然，在實際操作過程中，也可以通過指數期貨與股票現貨的組合操作，來實現套期保值。不過，在實踐中真正以套期保值為目的的指數期貨操作並不多，指數期貨契約買賣的主要目的還是投機。由於指數期貨交易是通過資金放大來實現的，因此比股票現貨交易具有更大的風險性。事實上，指數期貨的交易並表示特別活躍的，並且市場主力通過指數期貨和股票現貨的組合交易方式來進行操作的例子也不多，給人們留下深刻印象的1998香港指數期貨與外匯期貨大戰，是當時特殊條件下的產物，是很難再現的。
因此，從完善市場的角度講，我們的證券市場也的確需要指數期貨，並且一般來說，指數期貨由於其特殊性，是不可能普及到廣大普通投資者的，它只是為一些大機構提供博弈的機會，對證券股票市場的影響，應該說還是中性的。
但是，這次有關指數期貨的訊息一出，滬深股市就應聲下跌，管理層好不容易通過搞新股市值配售支撐起來的股市，又出現了大幅下跌的行情，其中滬市還創出了本輪下跌行情的新低。究其原因，倒並不是如果搞了指數期貨，對股票市場會產生多大的衝擊。實際上，在目前指數條件下，要開空倉也是風險很大的事情，而且指數期貨對股市所造成的資金分流也很有限。進一步說，指數期貨是否能很快推出，也是有關未知數，這中間還有一些法律障礙，以及大量的技術問題需要解決。問題在於，市場很弱，投資者信心不足，這時再說要搞指數期貨，對人們心理上造成了相當大的影響，使得市場信心進一步受到抑制，這樣一來，股指除了下跌，別無它法。
應該說保持市場的穩定是當前的一項重要工作，那么應該重點考慮的就是如何恢復投資者信心的問題。股指期貨是否是現在最應該做的工作呢?股指期貨，對於投資者信心的重建是弊多還是利多呢?顯然這是應該研究的問題。
優勢
與進行股指所包括的股票的交易相比，股票指數期貨還有重要的優勢，主要表現在如下幾個方面：
1、提供較方便的賣空交易
賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對於賣空交易的進行沒有較嚴格的條件，這就使得在金融市場上，並非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。例如在英國只有證券做市商才有中能借到英國股票；而美國證券交易委員會規則10A-1規定，投資者借股票必須通過證券經紀人來進行，還得交納一定數量的相關費用。因此，賣空交易也並非人人可做。而進行指數期貨交易則不然。實際上有半數以上的指數期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。
2、交易成本較低
相對現貨交易，指數期貨交易的成本是相當低的。指數期貨交易的成本包括：交易佣金、買賣價差、用於支付保證金的機會成本和可能的稅項。如在英國，期貨契約是不用支付印花稅的，並且購買指數期貨只進行一筆交易，而想購買多種（如100種或者500種）股票則需要進行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國一筆期貨交易（包括建倉並平倉的完整交易）收取的費用只有30美元左右。有人認為指數期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。
3、較高的槓桿比率
在英國，對於一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進行的金融時報100種指數期貨的交易量可達70000英鎊，槓桿比率為28:1。由於保證金交納的數量是根據所交易的指數期貨的市場價值來確定的，交易所會根據市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
4、市場的流動性較高
有研究表明，指數期貨市場的流動性明顯高於現貨股票市場。如在1991年，FTSE-100指數期貨交易量就已達850億英鎊。
現貨期貨
期貨公司參與現貨價格指數期貨，可以更好發揮和利用自身研發、資源組織、服務等職能，滿足電子產業客戶的風險管理的專業需求，同時也能有效提升期貨市場服務實體經濟的能力和水平。
期貨公司參與現貨商品價格指數期貨的市場操作
期貨公司參與現貨商品價格指數期貨的條件已具備。首先，大部分期貨公司已經是商品期貨和金融期貨的重要參與者，國內期貨公司整體註冊資本、淨資本和抗風險能力已經得到了大幅提升；其次，期貨公司具備較為完善的風險管理體系和內部控制體系，擁有熟悉現貨和期貨的專業人員和較高水平的投研力量，並且匯聚了眾多的產業客戶群體；再次，期貨公司的電子化技術水平不斷提升，其硬體設施能夠滿足保障交易安全的需要。
期貨公司除經紀業務之外，投資諮詢業務和資產管理業務也已放開，滿足一定資質條件的期貨公司可以以這“三大業務”的形式參與到現貨商品價格指數期貨市場中。具體而言，期貨公司可以以經紀商、策略提供方、資產管理方、做市商等多種形式參與其中。
現貨商品價格指數期貨作為未來可能的新交易品種，在吸引境外投資機構和會員單位參與方面可借鑑國際成熟市場的經驗。國內期貨公司在做市商資質、報價能力上普遍存在不足，允許境外期貨公司以做市商的身份參與現貨商品價格指數期貨，特別是吸引香港、台灣甚至國外市場的金融機構參與，將可以有效保證現貨商品價格指數期貨交易的流動性。同時，香港和台灣地區的投資者和期貨公司參與現貨價格指數期貨是形成“大中華”經濟圈內具有較大影響力的商品指數的必然要求，其總體進程受制於監管的放開程度、大陸同港台地區金融合作深化程度以及人民幣國際化進程。
期貨公司參與現貨商品價格指數期貨的政策建議
在國內特殊的政策土壤上，交易所在品種設計和業務創新上受到多方面的掣肘，同時期貨公司要參與創新型的期貨品種也有諸多限制。以下從政策層面出發，分析期貨公司參與現貨商品價格指數期貨所需要的政策支持：
一是期貨公司參與到現貨商品價格指數期貨交易，必須在政策上獲得證監會的支持和批准，或者另闢蹊徑，參照電子盤或中遠期現貨交易平台等交易方式，繞開現有政策障礙。但是顯然後者不是最理想方式。
二是儘快出台商業銀行從事期貨業務的相關管理辦法，允許具有一定條件的股份制商業銀行從事期貨特別結算業務和保證金存管業務。
三是需要國家出資或通過對期貨公司的整合，逐步建立指定做市商公司或組織，並聯合其他大型機構自願做市，最終逐步過渡到具有多元競爭的做市商制度。
從法律框架來看，現行的公司法、證券法等是在完全的競價交易制度下產生的，不可能考慮到做市商的利益平衡問題，因此，必須對其進行梳理和修改，對期貨市場引入做市商制度制定專門的法律法規和實施細則。
四是進一步降低港資金融機構和財富管理機構準入門檻，落實稅收優惠措施和金融創新政策，特別是擴大金融企業的稅收優惠範圍，在政策和資金扶持上向期貨公司和做市商適度傾斜，培育做市商之間的批發市場，提高做市商的資金實力、抗風險能力和報價能力。
五是港台地區的期貨公司參與現貨商品價格指數期貨必須設定一定的準入條件。其參與程度主要取決於監管層態度和人民幣國際化進程。人民幣國際化進程雖然一直在加快，但還不能實現完全的可兌換。從技術上看，港台地區的期貨公司和投資者對內地監管要求不甚了解，其資金實力和風控能力也各不相同。
