不完全市場中相關性風險和最優組合選擇研究

《不完全市場中相關性風險和最優組合選擇研究》是依託福州大學，由馮玲擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：不完全市場中相關性風險和最優組合選擇研究
• 依託單位：福州大學
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：馮玲

項目摘要

應該說沒有考慮不流動資產和相關性風險的資產配置策略是次優的。尤其當極端金融事件發生時，各種市場以及各種資產之間的相關性會大幅提高，從而使投資組合風險驟然上升。與傳統金融理論基於完全市場條件下的組合選擇不同，本課題同時考慮不流動性資產和相關性風險，研究對沖相關性風險的機制，力圖探討存在流動約束和相關性風險時迥異於完全市場的最優組合策略。本課題在不完全市場局部均衡理論和連續時間金融框架下，採用最優動態控制方法和隨機控制、隨機微積分等方法，釐清不同風險源之間的相關性，量化了相關性風險的對沖，求出納入相關性風險的流動約束的投資組合選擇的最優解。研究成果可以套用於金融機構制定長期/短期投資組合策略，尤其用於事前構建對沖相關性意外變化的頭寸以應對非常事件發生時的流動性風險；並且可以拓展套用於交易受限制資產的或有索取權的估價和組合選擇問題，此外對全球金融市場發生流動性危機的研究同樣具有啟迪作用。

結題摘要

應該說沒有考慮不流動性和相關性風險的資產配置策略是次優的。尤其當極端金融事件發生時，一方面資產之間的相關性迅速增強，從而使投資組合風險驟然上升。另一方面，證券交易的能力都大幅下降，市場不流動性顯著上升。與傳統金融理論基於完全市場條件下的組合選擇不同，本課題同時考慮不流動性和相關性風險，研究對沖相關性風險的機制，力圖探討存在不流動性和相關性風險時迥異於完全市場的最優組合策略。 現實的金融市場往往不是傳統意義上的完全市場，我們考慮存在流動約束和相關性風險的不完全市場。在本課題中，流動約束以交易的非連續性來描述，這通常意味著價格的不連續和跳躍, 資產的價格不再服從幾何布朗運動，而是服從帶有跳躍的布朗運動，在金融資產價格動態模型中引入不連續跳躍是解釋金融資產價格或收益分布特徵的重要方法。本課題以帶有跳躍的價格過程為基礎，引入相關性隨機過程，通過構建現實世界以及風險中性世界進行比較，利用帶有跳躍的伊藤引理推導出不完全市場中識別相關性風險存在的條件，並提出從股票指數的風險中剝離出相關性風險的方法，然後構建相關性風險的對沖組合策略，通過賣出一份股票指數看跌期權同時買入若干份對應個股的看跌期權和若干份標的股票，使投資組合保持資產波動率以及價格跳躍風險中性，進而通過賣出投資組合中指數期權的相關性風險溢價來對沖個股組合的相關性風險，並對該組合策略的收益性進行分析。最後本課題選取2007年3月到2013年3月香港恒生指數及其成分股的期權的日數據作為實證分析的數據。實證分析結果表明：在不完全市場中，香港恒生指數存在顯著的相關性風險。相關性風險對沖的實證結果表明本課題所構建的對沖策略能夠對沖個股投資組合的相關性風險，對沖策略組合在大部分情況下獲得顯著為正的收益。本課題的研究成果對於金融機構和基金經理在制定長短期投資組合策略時，尤其對於事前構建對沖相關性風險和跳躍的組合策略以規避極端事件發生時相關性風險具有重要的參考價值。