多資產的跳相關建模、風險度量和最佳化配置

《多資產的跳相關建模、風險度量和最佳化配置》是依託上海交通大學，由周春陽擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：多資產的跳相關建模、風險度量和最佳化配置
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：周春陽
• 依託單位：上海交通大學

項目摘要

金融危機等系統性突發事件導致金融市場中多個資產價格發生聯動跳躍(即跳相關)，現有的模型和方法在刻畫兩個資產的跳相關時比較方便，但當涉及多個資產時則不夠靈活。本課題通過假定資產價格發生跳躍的機率是某些共同變數的函式，採用多資產因素跳相關模型刻畫突發事件對多個資產價格的聯動影響，並將模型套用於資產組合的風險評估和最佳化配置。本課題旨在通過多資產的跳相關分析，以在評估資產組合風險時充分考察組合抵禦突發事件影響的能力,並利用資產之間的跳相關性構建避險組合，使資產組合能較好的抵禦突發事件影響。在系統性突發事件頻發的現實背景下，本項目的研究可完善和豐富現有的風險管理方法，具有重要的理論意義和套用價值。

結題摘要

在當今金融危機等系統性突發事件頻發的現實背景下，突發事件往往造成眾多資產價格發生聯動跳躍，認識和管理突發事件風險極具重要意義。本項旨在通過建立多資產的跳相關模型刻畫突發事件影響下資產價格的聯動跳躍效應，並將跳相關模型套用於資產組合的風險度量和最佳化配置。 第一、利用Copula模型的尾部相關性刻畫資產之間的聯動極端變動。在對亞洲各國NDF匯率的研究中，發現人民幣貶值時亞洲各國貨幣的尾部相關性高於人民幣升值時各國貨幣的尾部相關性，且金融危機爆發導致各國貨幣的尾部相關性顯著增強。之後我們研究了市場流動性同期現價差的相關性，發現流動性增加並不必然意味著期現價差減少，但期現價差顯著增加的同時伴隨著市場流動性枯竭，從而限制期現套利的收益。針對商品市場，發現原油產品和其下游產品存在顯著的尾部相關性。在資產組合方面，發現考慮尾部相關性的Copula模型會獲得更高投資收益。 第二、利用跳躍擴散模型對資產價格的極端變動建模。在歐元和日元匯率變動的研究中，我們發現歐元和日元的跳躍常常與國際重大政治經濟事件有關，即具有統計意義的跳躍往往與具有經濟意義的重大事件相關聯。此後，我們還研究了匯率和資產價格存在跳躍風險情況下的外匯儲備問題，我們發現匯率跳躍變動和國外資產價格跳躍變動會對外匯流動性儲備產生影響。 第三、採用ARJI模型對資產跳躍強度的時變特徵建模。在風險度量方面，發現沒有考慮事件風險的模型會導致風險被低估，而考慮事件風險的模型更能準確度量風險。在資產組合方面，通過S&P 500 股指期貨和NIKKEI 225 股指期貨的實證研究我們發現，考慮資產聯動跳躍的投資組合將比不考慮跳躍風險的投資組合獲得更佳投資績效。 第四、考慮到資產價格分布依賴於市場狀態，採用機制轉換模型對資產收益分布建模。與以往文獻不同的是，我們還假設投資者的風險偏好也依賴於市場所處狀態。我們的實證研究發現，具有狀態依賴風險偏好的投資者可以獲得更佳投資績效。