行為組合理論包括單一心理賬戶和多個心理賬戶，其中單一心理賬戶投資者關心投資組合中各資產的相關係數。
基本介紹
- 中文名：行為組合理論
- 基礎：現代資產組合理論
- 提出人：斯塔曼，謝弗林
- 提出時間：2000年
行為組合理論的內容,行為組合理論的理論基礎,行為組合理論的理論,單一賬戶資產組合理論(BPT-SA),多重賬戶資產組合理論(BPT-MA),行為組合理論的金字塔結構,各種投資理論比較,凱恩斯選美論,隨機漫步理論(Random Walk Theory),現代資產組合理論(MPT),有效市場假說（EMH）,行為金融學（BF）,
行為組合理論的內容
行為組合理論包括單一心理賬戶和多個心理賬戶，其中單一心理賬戶投資者關心投資組合中各資產的相關係數，所以他們會將投資組合整個放在一個心理賬戶中，而多個心理賬戶投資者會將投資組合分成不同的賬戶，忽視各個賬戶之間的相關關係。與現代資產組合理論認為投資者最優的投資組合應該在均值方差的有效前沿上不同的是，行為組合理論實際構建的資產組合是基於對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的資產組合。金字塔的每一層都對應著投資者特定的投資目的和風險特徵。投資者通過綜合考察現有財富、投資的安全性、期望財富水平、達到期望水平的機率等幾個因素來選擇符合個人願望的最優投資組合。
行為組合理論的理論基礎
1、安全第一組合理論(Safety-First Portfolio theory)
Roy的安全第一理論(1952)與Markowitz的均值方差組合模型同一年提出。這兩種理論的一個重要差別是它們對弗里德曼—薩維奇之謎(Friedman-Savage puzzle)的解釋：均值方差理論與弗里德曼—薩維奇之謎是不一致的，而安全第一理論則與其一致。
2、安全、潛力和期望理論(SP/A)
Lopes(1987)提出了SP/A理論，該理論並不僅僅是一個投資組合選擇理論，而是在不確定條件下進行選擇的心理理論。SP/A理論是Arzac對安全第一組合模型看法的擴展。
行為組合理論的理論
單一賬戶資產組合理論(BPT-SA)
單一賬戶資產組合理論和均值方差組合理論的投資者都將資產組合視為一個整體，即單一的賬戶。他們象Markowitz理論中提出的那樣考慮資產間的協方差。在某種程度上，單一賬戶資產組合理論關於資產組合的選擇類似於均值方差模型中的證券組合選擇。均值方差理論的核心是(μ，δ)平面中的均值方差有效邊界。單一賬戶資產組合理論與之對應的則是(Eh (W)，Pr{W≤A })平面中的有效邊界。
多重賬戶資產組合理論(BPT-MA)
多重賬戶資產組合選擇模型是建立在期望理論之上的。 Shefrin和Statman(2000)提出投資者具有兩個心理賬戶，分別對應高、低兩個期望值，代表投資者既想避免貧困，又希望變得富有的願望。高、低期望值兼而有之的資產組合常常被描述為分層的金字塔，投資者在底層和頂層之間分配財富，底層的財富是為了避免貧困，頂層的財富是為了變得富有。投資者的目標就是將現有財富W0在兩個賬戶間分配以使整體效用達到最大。
行為組合理論的金字塔結構
現代資產組合理論認為，投資者應該把注意力集中在整個組合而非單個資產的風險和預期收益上，最優的組合配置處在均值方差有效邊界上，這就需要考慮資產之間的相關性。然而，在現實中，大部分投資者無法做到這一點，他們實際構建的資產組合是一種金字塔狀的行為資產組合，位於金字塔各層的資產都與特定的目標和特定的風險態度相聯繫，而各層之間的相關性被忽略了。Ginita Wall (1993)提出了行為資產組合的金字塔結構。金字塔是在與安全性、潛力性和期望值這三者相關的投資需求上構建起來的，金字塔的底部是為投資者提供安全性而設計的證券，包括貨幣市場基金和銀行存款保證。上一層是債券，財務諮詢師常常建議投資者們要把一些特定的投資項目用於一些特定的目標，例如使用零息債券去實現準備供養孩子上大學的目標等;再上一層是股票和房地產。Wall認為，這是按增值的潛力排列的。金字塔結構從底部到頂部是按其風險程度排列的，從右到左是按其收入價值由低到高的順序來排的。金字塔的最頂部是最投機的資產,如選擇權和彩票。
各種投資理論比較
凱恩斯選美論
選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）創立的關於金融市場投資的理論。凱恩斯用 “選美論”來解釋股價波動的機理，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票並非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，並以類似擊鼓傳花的遊戲來形容股市投資中的風險。
隨機漫步理論(Random Walk Theory)
1959年，奧斯本(M．F．M Osborne)提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關係；股票價格的變化類似於化學中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表預知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。
現代資產組合理論(MPT)
1952年，美國經濟學家馬可維茨（Harry M．Markowit）在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次套用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，並以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標誌著現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。它在傳統投資回報的基礎上第一次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，並提出了投資組合的最佳化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學獎。
有效市場假說（EMH）
1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
有效市場假說提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。儘管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據重要地位。
2013年10月14日，瑞典皇家科學院宣布授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢採用了新方法。
瑞典皇家科學院指出，三名經濟學家“為資產價值的認知奠定了基礎”。幾乎沒什麼方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。
“這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學院說。
行為金融學（BF）
1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。
行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。
由於卡納曼等人開創了“展望理論”（Prospect Theory）的分析範式，成為二十世紀80年代之後行為金融學的早期開拓者，瑞典皇家科學院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。
現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑑別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。
大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。
