非完美市場條件下信用債券定價及其資產組合最佳化研究

《非完美市場條件下信用債券定價及其資產組合最佳化研究》是依託天津大學，由楊寶臣擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：非完美市場條件下信用債券定價及其資產組合最佳化研究
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：楊寶臣
• 依託單位：天津大學

項目摘要

本項目在非完美市場條件下，根據我國債券市場的實際情況從流動性風險和信息不對稱等方面對信用債券定價及其資產組合最佳化開展研究。首先，在訂單驅動和報價驅動等不同交易制度下對債券市場的流動性、信息不對稱程度提出科學度量方法，研究流動性風險和信息不對稱等非完美市場因素對債券收益利差的影響機制。然後通過將債券的信用風險溢價、流動性風險溢價和信息不對稱溢價統一在同一模型框架下，建立非完美市場條件下的債券定價模型。最後，為解決投資者在實際市場中的資產配置問題，構建非完美市場條件下的資產組合模型，並利用魯棒性原理對資產組合模型進行魯棒最佳化。 本項目將針對指令驅動交易系統提出更為科學的流動性度量方法，綜合考慮流動性風險溢價和信息不對稱溢價對債券定價的影響，完善了債券定價理論，改進了投資組合最佳化方法。這些問題的研究為指導我國市場債券的定價，防範投資組合的系統性風險提供了理論依據。

結題摘要

現有可違約債券定價模型對市場因素的考慮基於完美市場，影響了可違約債券定價和風險管理的準確性和有效性。本項目在非完美市場這一條件下，根據我國債券市場的實際情況從信用風險、流動性風險、信息風險等方面對信用債券定價及其資產組合最佳化開展研究，改進和完善可違約債券管理策略，為投資者提供有效的可違約債券定價模型和風險管理策略。首先，對流動性的風險測度及其風險溢價進行了研究。一方面，對可違約債券交易市場中流動性因子進行了建模分析和實證檢驗，給出了流動性測度的方法，探究了流動性在公司債交易中對價格的衝擊作用。另一方面，考慮了跨市場流動性對債券定價的影響。研究表明，股債兩市流動性溢出效應存在非線性動態特徵，且股票市場流動性對債券違約利差的影響與巨觀經濟緊密相關。其次，對信息不對稱的度量及其對債券收益利差的影響進行了研究。通過對傳統序貫交易模型（EKOP）的改進，從市場微觀結構的角度構建適合中國債券市場的信息不對稱測度指標，並實證研究了我國市場中實際的信息不對稱的程度及其在截面和時序上不同的特點，探討市場信息狀態、市場活躍度、市場預期、交易量、微觀結構指標與信息不對稱的關係，研究信息不對稱對債券收益利差的影響。此外，對市場交易者的異質性特徵在交易中的作用及其與收益率的關係也做了深入的討論。再次，構建了非完美市場條件下的可違約債券定價模型。實證研究顯示，流動性風險與信用風險間存在顯著相關性。根據市場微觀結構理論，建立考慮信息不對稱的交易模型，從而對流動性風險形成原因進行描述，並對流動性風險損失進行測度。基於兩風險債券定價理論研究架構，引入Copula聯合分布函式對風險相關性進行計算，從而構建非完美市場條件下的可違約債券的定價模型。最後，為解決投資者在實際市場中的資產配置問題，將違約風險、流動性風險和信息不對稱同時納入資產組合模型中，進而構建了非完美市場條件下的資產組合模型，並利用魯棒性原理對資產組合模型進行魯棒最佳化。