基本介紹
- 中文名：集合投資計畫統合規制
- 類型：經濟術語
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內容
集合投資產品的多元化和複雜化是集合投資計畫統合規制的內在需求。集合投資產品的傳統和典型形式是信託，以英國的單位信託為代表。隨著金融市場的不斷發展與創新，傳統信託形式投資基金被逐步突破，集合投資產品開始採用公司形式，公司型的集合投資產品對形成的集合資產的管理更加直接和獨立，而且公司一般聘請具有先進經驗的專業管理人擔任公司經營者，實現投資與經營者的分離，提高了資金的利用效率。其他類型的集合投資產品不斷湧現，如普通合夥、隱名合夥、有限合夥、民事合夥等，特別是有限合夥，逐漸成為私募集合投資計畫的主流形式。伴隨集合投資產品類型多元化的出現，集合投資產品投資領域也持續擴張，呈多樣化、複雜化的趨勢，同樣投資者人數激增，其靈活的規模、募集方式、投資策略等吸引大量的社會閒散資金，形成龐大的集合投資開始投資於基礎產業、新產業等多個領域。在這些領域，侵犯投資者權益的事情卻時有發生，不誠信與欺詐游離於一些灰色地帶。為應對這種現狀，主要國家均是通過集合投資計畫的統合規制以應對的，著眼於經濟性的實質性內容而不是著眼於法的形式，最大限制地將具有投資性質的金融商品和服務納入調整，以原則和例外相結合的方式導入概括性的集合投資計畫的概念。
功能
集合投資計畫統合規制的實質就是功能監管。功能監管的基本理念是，相似的功能應當受到相同的監管，而不論這種功能山何種性質的機構行使。較之傳統的以經營機構作為監管基礎的機構監管(institutional/entity regulation)，功能監管在適應金融機構業務多元化和強化業務監管方面優勢明顯，也使得金融機構的許可權劃分更為合理。功能監管集中體現在兩個方面：一是從產品和業務的性質出發設定監管規範，相同產品或者類似業務均納入整合規範，從而實現“經濟實質相同的金融功能統一規制”的功能監管。二是從產品或者業務提供者出發，對於提供相同產品或者服務建立牌照制度，要求業務提供者具備與之匹配的準入條件，有別於傳統的機構準入，更加強調人力資源、風險管理手段等的專屬性。
集合投資計畫統合規制要求從資產管理的經濟實質和業務性質出發，來概括集合投資計畫的要件和特點，導入概括性和開放性集合投資計畫概念，忽略其發行主體和所處行業的差異，從保護投資者、減少系統性風險等目標出發，設定統一的產品規範和運營者準入，以實現不同監管部門之間的協調，避免資源的浪費和監管上的不平等，最終營造統一、平等的監管環境。
功能
集合投資計畫是金融商品統合規制的典型代表，針對前述市場型間接金融分為“資產管理與運用”的A型與“債權證券化”的B型兩類，集合投資計畫的法律形態也有兩種：資產管理型和資產流動型。前者是從不特定多數投資者(包括私募)籌集資金進行各種投資運用，稱為投資運用型集合投資計畫，後者是把特定的資產加以組合後賣給不特定多數投資者的構造，稱為證券化型集合投資計畫，兩者的區別在於，集合資金產生現金流還是利用資產的現金流來集合資金。這種差異必然會導致兩者在結構和信息披露制度上的不同，因此，針對這兩種類型，需要制定橫向統合的規則體系，具體包括交易規則、市場規則、業者規則等各類規則。投資運用型集合投資計畫是以產生現金流為核心的運作、分配等規則為中心。因此，除了投資運用業者的一般規則外，還包括該投資計畫設計者的規則、投資者參與治理的規則、投資者保護和權利救濟規則等。證券化型集合投資計畫以確保與既有的現金流相分離、保持現金流不斷產生(安排、保管)和實現適合市場的各類形態的創新(功能相同的商品性、強化信用)等構造性的規則為中心。因此，在構建集合投資計畫法制時需要解決的一個問題就是，不論其組織形態(公司、信託、合夥等)如何，均應適用統一的交易規則，進行統合規制。
對此，以英國、日本、韓國等為典型代表，通過金融商品、金融服務的統合立法，明確導入抽象化概括性的“集合投資計畫”概念，最大限度地把幾乎所有具有投資性的金融商品和投資服務納入適用對象，進行統合規制。英國在1986年《金融服務法》和2000年《金融服務與市場法》中率先導入集合投資計畫定義。在金融服務法的國際潮流和發展趨勢下，傳統的大陸法系國家開始從傳統證券法轉型為金融服務法，有價證券的定義方式也紛紛轉型，在原來的列舉主義方式的基礎上積極地導入抽象概括主義的定義方式，尤其以日本、韓國為代表。日韓兩國分別在2006年《金融商品交易法》、2007年《資本市場法》中引入英國法上的集合投資計畫的概念，並以此為基礎全面導入了抽象化概括性的金融投資商品和金融商品的定義，為其他國家的金融商品、金融服務立法樹立了典範。但日韓導入集合投資計畫的統合規制路徑和方式有所不同。在本部分，首先對英國的集合投資計畫的概念定義進行分析後，著重對日韓兩國的集合投資計畫的統合規制模式進行比較研究，以探索市場型間接金融的法律進路的不同方式。筆者將英國的集合投資計畫模式稱為“最寬泛統合規制型”，將日本集合投資計畫的模式稱為“兜底性統合規制型”，韓國更為大膽全面，構建了集合投資計畫機構的規制體系。
最寬泛統合規制型：英國
英國為了實現對理財產品和金融商品的統合規制，根據1985年歐盟《可轉讓證券集合投資計畫指令》(UCITS指令)，具體規定在1986年《金融服務法》中(theFinancialServiceAct，簡稱1986年FSA)(第75條第1款)導入抽象化概括性的集合投資計畫概念：投資集合計畫是指與包括金錢在內的任何財產相關的安排，其目的或效果是使得參與該安排的人獲得因收購、持有、管理或處分該財產而產生的利潤或收入，或利用該利潤或收入支付的款項。集合投資計畫具有以下幾個特徵，第一，無論其是否有權接受諮詢或發出指示，參與者不對該財產的安排進行日常的控制(第75條第2款);第二，參與者的出資集合在一起;第三，這一財產由該計畫的發起管理人或其代表者進行整體性的管理(第75條第3款)。2000年的英國《金融服務與市場法》(FinancialServiceandMarketAct2000，簡稱2000年FSMA)，在1986年FSA的基礎上進一步對集合投資計畫的內容(第17部分)進行了詳細的闡述。對集合投資計畫的定義及特徵的表述除了句式表達上的細微差異以外，並沒有實質上的改變。瑏瑩但有一個明顯的改變體現在排除性的規定上。1986年FSA第75條第5款(a)至(c)及第6款(a)至(k)的較長篇幅列舉了不屬於集合投資計畫的類型，2000年FSMA中將所有排除性情形歸結為第235條第(5)款：在下列情況下，財政部可通過命令規定某種安排不屬於集合投資計畫：(a)特殊情況;(b)安排屬於特定類型。這就將排除在集合投資計畫範圍之外的財產性安排的決定權賦予了財政部，從而更為靈活，說明了統合規制看似嚴格管制、全面覆蓋，但實質上也是機動靈活彈性多元的。
總體來說，英國的集合投資計畫定義對於出資財產的種類、出資人的出資形式、運營者的管理範圍均未加以限制，是一個非常廣泛的概念。它與美國證券相關法中的投資契約的定義基本一致，不同之處在於，出資範圍更加寬泛，並不限於金錢。英國無論是在1986年FSA還是在2000年FSMA中均明確了集合投資計畫是與“任何財產”(包括金錢以外的財產)有關的安排。英國的集合投資計畫，與美國投資契約一樣，與股份、公司債等傳統投資商品一樣適用信息披露制度、不公正交易禁止規制、業者規制等證券法上制度。不僅如此，還需獲得行政監督部門的許可，管理者與受託者必須是分別獲得許可的業者。若不被許可，則不得從事對集合投資計畫的勸誘行為等。還適用構建行為、組織設立、資產運用、內部治理、信息披露等制度。
兜底性統合規制型：日本
日本是第一個導入集合投資計畫概念的大陸法系國家，在2006年《金融商品交易法》制定之際，作為有價證券定義的兜底性概念而導入集合投資計畫。作為典型的傳統大陸法系國家，日本難以擺脫傳統的負重，未能實現“夙願”導入抽象化概括性的有價證券定義，也未能像韓國那樣實現從有價證券到金融商品概念的全面概括主義的華麗轉身。只能在傳統大陸法系的列舉主義的基礎之上，借鑑英國的經驗，以導入部分抽象化概括性定義的方式，將集合投資計畫作為兜底性的概念來界定有價證券定義，最大限度地把原來游離於法律之外的處於灰色地帶的新型金融商品，如依據合夥契約、信託契約進行投資的各類金融商品和投資服務都納入規制對象，予以統合規制。因為進入21世紀以來日本依據合夥契約的基金的投資對象擴展到眾多領域，出現了大量投資者利益受損的嚴重事件。因此，迫切需要對於依據合夥契約的各類投資基金納入集合投資計畫的範疇予以法律規制。
日本舊《證券交易法》對有價證券的定義較為狹窄，不包括很多新型投資形態或投資基金。與《證券交易法》相同，《金融商品交易法》把有價證券分為兩類：發行了證券、證書的權利(有價證券)和未發行證券、證書的權利(準有價證券)。該法第2條第2款的後半段是關於將應該表示為證券、證書的權利之外的權利視為有價證券(即準有價證券)的規定，具體列舉了信託的受益權、無限公司和兩合公司的社員權等之外，專門列舉了集合投資計畫份額。該法第2條第2款第5項規定：集合投資計畫是基於民法上的合夥、商法上的隱名合夥、投資事業有限責任合夥(LPS)、有限責任事業合夥(LLP)的權利以及社團法人的社員權等該權利擁有者以金錢出資進行的事業而產生的收益分配或該出資對象事業相關的財產分配的其他權利。該定義創設“該權利的擁有者以金錢出資進行的事業而產生的收益分配或該出資對象事業相關的財產分配的其他權利”這一兜底性的抽象化概括性條款。
總之，《金融商品交易法》在繼承舊《證券交易法》中準有價證券定義的同時，導入集合投資計畫，作為有價證券概念的兜底性的抽象概括條款，實現了有價證券概念的擴大化和橫向統合規制。也反映了具有一百多年大陸法系的有價證券傳統的日本，實現從有價證券到金融商品轉變的艱難和階段性特徵。但其兜底性的統合規制模式的創新做法，給其他大陸法系國家提供了參考借鑑。
體系化統合規制型：韓國
受日本的一定影響，一年後的2007年，韓國也借鑑英國，導入了這一概念。韓國於2007年出台了《關於資本市場和金融投資業的法律》(以下簡稱《資本市場法》，2009年2月實施)，實現了從傳統的“有價證券”提升擴大為“金融投資商品”的轉變，並採用概括加排除的方式，即一改過去的“肯定列舉主義”方式，轉為“抽象概括主義”方式，將具有投資性的金融商品統一定義為“金融投資商品”並進行統合規制。在大陸法系國家第一次以成文法的方式對金融商品進行抽象化概括化的定義，以高度抽象概括的語言來解釋。屬於這個抽象定義的全部具有“投資性”的金融商品均成為監管對象，實現對金融商品的橫向統合規制。並且，為了實現各類公私募基金和理財產品的設立與運用的自由化，在《資本市場法》中導入了“集合投資計畫”概念，以統合規制繁亂複雜的各類集合性質的金融產品，並統一規制集合投資機構。
《資本市場法》出台前，聚集大眾資金進行資產運用，所得收益分配給投資者定義為“間接投資”，受《間接資產管理運用法》的規制，但間接資產管理的組織機構限定為投資信託、投資公司、投資專業公司、兩合公司等，難以適應多樣化的投資需求。因此《資本市場法》首先在第6條“金融投資業”中對“集合投資”做了定義：指通過向兩人以上進行投資勸誘籌集的金錢等，或者《國家財政法》第81條規定的盈餘資金在不受投資者或者各基金管理單位日常運用指示的前提下，通過取得、處分或者其他方式運用具有財產價值的投資對象資產，並將其結果向投資者或者各基金管理單位分配。
