套利

套利亦稱“利息套匯”。主要有兩種形式：(1) 不拋補套利。即利用兩國資金市場的利率差異，把短期資金從低利率的市場調到高利率的市場投放，以獲取利差收益。(2) 拋補套利。即套利者在把短期資金從甲地調到乙地套利的同時，利用遠期外匯交易避免匯率變動的風險。套利活動會改變不同資金市場的供求關係，使各地短期資金的利率趨於一致，使貨幣的近期匯率與遠期匯率的差價縮小，並使資金市場的利率差與外匯市場的匯率差價之間保持均衡，從而在客觀上加強了國際金融市場的一體化。但是大量套利活動的進行，會導致短期資本大規模的國際移動，加劇國際金融市場的動盪。

基本介紹

• 中文名：套利
• 外文名： arbitrage
• 領域：金融學
• 別稱：價差交易
• 性質：證券術語
• 主要模式：股指期貨套利等

定義及特點

套利也叫價差交易，套利指的是在買入或賣出某種電子交易契約的同時，賣出或買入相關的另一種契約。套利交易是指利用相關市場或相關電子契約之間的價差變化，在相關市場或相關電子契約上進行交易方向相反的交易，以期望價差發生變化而獲利的交易行為。

套利，亦稱套戥，通常指在某種實物資產或金融資產（在同一市場或不同市場）擁有兩個價格的情況下，以較低的價格買進，較高的價格賣出，從而獲取無風險收益。套利指從糾正市場價格或收益率的異常狀況中獲利的行動。異常狀況通常是指同一產品在不同市場的價格出現顯著差異，套利即低買高賣，導致價格回歸均衡水平的行為。套利通常涉及在某一市場或金融工具上建立頭寸，然後在另一市場或金融工具上建立與先前頭寸相抵消的頭寸。在價格回歸均衡水平後，所有頭寸即可結清以了結獲利。套利者(arbitrageur)指從事套利的個人或機構。

試圖利用不同市場或不同形式的同類或相似金融產品的價格差異牟利。交易者買進自認為是"便宜的"契約，同時賣出那些"高價的"契約，從兩契約價格間的變動關係中獲利。在進行套利時，交易者注意的是契約之間的相互價格關係，而不是絕對價格水平。最理想的狀態是無風險套利。 以前套利是一些機警交易員採用的交易技巧，現已發展成為在複雜電腦程式的幫助下從不同市場上同一證券的微小价差中獲利的技術。

主要套利模式

套利交易模式主要分為4大類型，分別為：股指期貨套利、商品期貨套利、統計和期權套利。

股指期貨套利

股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數契約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

商品期貨套利

與股指期貨對沖類似，商品期貨同樣存在套利策略，在買入或賣出某種期貨契約的同時，賣出或買入相關的另一種契約，並在某個時間同時將兩種契約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似，但套期保值是在現貨市場買入（或賣出）實貨、同時在期貨市場上賣出（或買入）期貨契約；而套利卻只在期貨市場上買賣契約，並不涉及現貨交易。 商品期貨套利主要有期現套利、跨期對套利、跨市場套利和跨品種套利4種

統計套利

有別於無風險套利，統計套利是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的，是一種風險套利，其風險在於這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。 統計對沖的主要思路是先找出相關性最好的若干對投資品種（股票或者期貨等），再找出每一對投資品種的長期均衡關係（協整關係），當某一對品種的價差（協整方程的殘差）偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指套利、融券對沖和外匯套利交易。

期權套利

期權（Option）又稱選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講，期權實質上是在金融領域將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規定時間內對於是否進行交易行使其權利，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的一方稱為買方，而出售期權的一方則稱為賣方；買方即權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。期權的優點在於收益無限的同時風險損失有限，因此在很多時候，利用期權來取代期貨進行做空、套利交易，會比單純利用期貨套利具有更小的風險和更高的收益率

外匯市場套利

非抵補套利

非抵補套利是指套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價，而將利息率較低的貨幣轉換成利息率較高的貨幣以賺取利潤，在買或賣某種即期通貨時，沒有同時賣或買該種遠期通貨，承擔了匯率變動的風險。

在非抵補套利交易中，資本流動的方向主要是由非抵補利差決定的。設英國利息率為Iuk，美國的利息率為Ius，非抵補利差UD，則有：

UD=Iuk—Ius

如果luk>lus，UD>0，資本由美國流向英國，美國人要把美元兌換成英鎊存在英國或購買英國債券以獲得更多利息。非抵補套利的利潤的大小，是由兩種利息率之差的大小和即期匯率波動情況共同決定的。在即期匯率不變的情況下，兩國利息率之差越大套利者的利潤越大。在兩國利息率之差不變的情況下，利息率高的通貨升值，套利者的利潤越大；利息率高的通貨貶值，套利者的利潤減少，甚至為零或者為負。

設英國的年利息率luk=10%，美國的年利息率lus=4%，英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等，在1 年當中英鎊匯率沒有發生任何變化￡1=$2.80，美國套利者的本金為$1000。這個套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國銀行：

$1000÷$2.80/￡=￡357

1 年後所得利息為：

￡357×10%=￡35.7

相當$100（￡35.7×$2.80/￡=$100），這是套利者所得到的毛利潤。如果該套利者不搞套利而把1000 美元存在美國銀行，他得到的利息為：

$1000×4%=$40這40 美元是套利的機會成本。所以，套利者的淨利潤為60 美元（$100—$40）。

實際上，在1 年當中，英鎊的即期匯率不會停留在$2.8/￡的水平上不變。如果年末時英鎊的即期匯率為$2.4/￡，由於英鎊貶值，35.7 英鎊只能兌換成85 美元，淨利潤60 美元減到45 美元，這說明套利者在年初做套利交易時，買即期英鎊的時候沒有同時按一定匯率賣1 年期的遠期英鎊，甘冒匯率變動的風險，結果使其損失了15 美元的淨利息。從這個例子可以看出，英鎊貶值越大，套利者的損失越大。當然，如果在年末英鎊的即期匯率$3/￡，這個套利者就太幸運了，化險為夷，他的淨利潤會達到67 美元[（$35.7×3）=107]。

抵補套利

匯率變動也會給套利者帶來風險。為了避免這種風險，套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較高的通貨存在利息率較高國家的銀行或購買該國債券的同時，還要按遠期匯率把利息率高的通貨兌換成利息率較低的通貨，這就是抵補套利。還以英、美兩國為例，如果美國的利息率低於英國的利息率，美國人就願意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國銀行。這樣，美國人對英鎊的需求增加。英鎊的需求增加，在其他因素不變的情況下，英鎊的即期匯率要提高。另一方面，套利者為了避免匯率變動的風險，又都按遠期匯率簽定賣遠期英鎊的契約，使遠期英鎊的供給增加。遠期英鎊的供給增加，在其他因素不變的情況下，遠期英鎊的匯率就要下跌。西方人根據外匯市場上的經驗得出這樣一條結論：利息率較高國家通貨的即期匯率呈上升趨勢，遠期匯率呈下降趨勢。根據這一規律，資本流動的方向不僅僅是由兩國利息率差價決定的，而且是由兩國利息率的差價和利息率高的國家通貨的遠期升水率或貼水率共同決定的。抵補利差為CD，英鎊的貼水率或升水率為F￡，則有：

CD=Iuk—Ius 十F￡

如果英國利息率Iuk=10%，美國利息率Ius=4%，遠期英鎊的貼水率F￡=—3%，CD=10%—4%—3%=3%）0，這時資本會由美國流到英國。因為套利者認為，儘管遠期英鎊貼水使他們利潤減少，但仍然有利潤可賺。如果遠期英鎊的貼水率F￡=—8%，其他情況不變，CD=10%—4%—8%=—2%（0，這時，資本會由英國流向美國。因為套利者認為，遠期英鎊貼水率太高，不但使他們的利潤減少，而且使他們的利潤為負。而英國人則願意把英鎊以即期匯率兌換成美元，以遠期匯率把美元兌換成英鎊，使資本由英國流到美國。

下面，再用一個例子說明抵補套利的實際情況。設套利者的本金為$1000，Iuk=10%，Ius=4%，英鎊即期匯率為$2.8/￡，英鎊遠期匯率為$2.73/￡。套利者年初把美元換成英鎊存在英國銀行：

$1000÷$2.8/￡=￡357

1 年後所得利息為：

￡357×10%=￡35.7

根據當時簽定契約的遠期匯率，相當於$97（￡35.7×$2.73/￡），這是套利者的毛利潤，從中減去套利的機會成本40 美元（$1000×4%），套利者所得的淨利潤為57 美元（$97—$40）。這個例子說明，套利者在買即期英鎊的同時，以較高遠期英鎊匯率賣出英鎊，避免英鎊匯率大幅度下降產生的損失，在1 年之後，即期英鎊匯率$2.4/￡，套利者仍按$2.73/￡賣出英鎊。

套利活動不僅使套利者賺到利潤，在客觀上起到了自發地調節資本流動的作用。一個國家利息率高，意味著那裡的資本稀缺，急需要資本。一個國家利息率較低。意味著那裡資本充足。套利活動以追求利潤為動機，使資本由較充足的地方流到缺乏的地方，使資本更有效地發揮了作用。通過套利活動，資本不斷地流到利息率較高的國家，那裡的資本不斷增加，利息率會自發地下降；資本不斷從利息率較低國家流出，那裡的資本減少，利息率會自發地提高。套利活動最終使不同國家的利息率水平趨於相等。

世界上幾個重要的金融市場的外匯供求關係的失衡為保值、投機、掉期、套匯和套利等外匯交易提供了機會，反過來這些交易活動又能自發地使世界上各金融市場的外匯供求關係趨於均衡。均衡總是相對的，失衡才是絕對的、長期的。所以，保值、投機、掉期、套匯和套利等活動是外匯市場上必不可少的交易。離開了這些交易，外匯市場就要萎縮，也起不到調節資金或購買力的作用。

條件

當以下三個條件有一個或多個被滿足時，即出現套利機會。同一種資產在不同市場上價格不同（違背了“一價定律”）。

圖1.芝加哥商品交易所 大豆期貨價格-豆粙期貨價格

具有相同或相近價值的兩種資產定價差異過大（例如相似的農作物品種，如軟麥和硬麥；原料與成品，如大豆與豆油、原油與取暖油）。

一種已知未來價格的資產當前的價格與其根據無風險利率折現的價格差距過大。（對於存在倉儲費用的資產，如農產品，還需考慮倉儲成本）

套利不僅包括在一個市場買入某種資產，在另一市場以更高價格賣出的交易。有的金融資產套利要求方向相反的交易組合儘可能同時發生，以規避成交時間不一致帶來的未成交市場上價格變動的風險。能電子化交易的金融產品更適契約時成交的策略。即便如此，價格滑點誤差的風險依然存在。由兩筆交易無法做到絕對同時以最優價格成交帶來的風險成為“成交風險”或“單邊風險”。

套利種類

跨期套利

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。例如在進行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬契約，同時賣出遠期交割月份的金屬契約，希望近期契約價格上漲幅度大於遠期契約價格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份契約，買入遠期交割月份契約，並期望遠期契約價格下跌幅度小於近期契約的價格下跌幅度。

跨市套利

跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品契約在兩個或更多的交易所進行交易時，由於區域間的地理差別，各商品契約間存在一定的價差關係。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行陰極銅的期貨交易，每年兩個市場間會出現幾次價差超出正常範圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機會。例如當LME銅價低於SHFE時，交易者可以在買入LME銅契約的同時，賣出SHFE的銅契約，待兩個市場價格關係恢復正常時再將買賣契約對沖平倉並從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應注意影響各市場價格差的幾個因素，如運費、關稅、匯率等。

跨商品套利

跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關聯商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨契約。例如金屬之間、農產品之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易。

交易者之所以進行套利交易，主要是因為套利的風險較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復到正常水平，二是增強市場的流動性

一個簡單的例子就是，以較低的利率借入資金，同時以較高的利率貸出資金，假定沒有違約風險，此項行為就是套利。這裡最重要的是時間的同一性和收益為正的確定性。

在現實中，通常會存在一定的時間先後順序，也可能是以很小的機率出現虧損，但仍被稱作“套利”，主要是從廣義上而言。

通俗的說，套利就是在同一時間進行低買高賣的操作！在證券市場中，比較獲得大家認同的套利包括ETF套利，搬券套利，轉債套利、權證套利等

圖2.套利圖解

基金套利

基金的投資運作可以分為三個層次：大類資產配置、行業資產配置、個股選擇。這是了解基金投資運作、預測其未來業績走勢的基礎之一。

大類資產配置指的是基金管理人對基金投資於股票的資金、債券的資金、留存的現金這三大類基金資產的調配管理。

按照《證券投資基金運作管理辦法》對於基金類別的劃分，股票基金必須有60%以上的基金資產投資於股票；債券基金必須有80%以上的基金資產投資於債券；貨幣市場基金則是僅投資於貨幣市場工具的基金；混合型基金則投資於股票、債券和貨幣市場工具，且股票投資比例可以低於60%，債券投資比例可以低於80%。

就市場已有的基金情況來看，股票基金的股票投資比例最高可以達到95%，債券投資比例最高可以達到35%；債券基金可以100%地投身於債券市場，以及設定有少量的股票二級市場投資、新股投資；混合型基金的股票投資比例最低可以為零，最高可以達到90%左右，是資產配置策略最為靈活的基金。

傳統封基帶來的套利機會主要是基於折價率。傳統封基在到期轉型之前無法直接贖回，只能通過二級市場交易，直到轉為開放式基金後才能按照淨值贖回。傳統封基二級市場價格較淨值有不同程度的折價，如果在到期前贖回或者持有至到期按淨值贖回，就能獲得部分價差，這使得在封轉開的大年投資者頗為關注。

近期的封轉開也讓投資者獲利頗豐。基金興華2013年4月封轉開，退市前價格為0.946元，較淨值低2.65%。3個月後，新基金“華夏興華”開放贖回，淨值為1.047元。投資者除了收穫了7.7%的淨值增長，還拿到了2.65%的折價收益，總收益為10.7%。

“當前市場環境下，封基的股票倉位均不會太重，折價也可以抵禦部分市場下跌風險，具有一定的安全性。”北京一家基金分析師向南都記者稱。

對於2016年甚至2017年到期的封基，儘管其折價率較高，由於到期日還很久遠，市場在現階段很難對該品種產生足夠的關注，因此可能出現折價率長期處於高位的現象，其間投資者也無法享受由折價率收窄帶來的超額收益。

套利交易

概述

套利交易已經成為國際金融市場中的一種主要交易手段，由於其收益穩定，風險相對較小，國際上絕大多數大型基金均主要採用套利或部分套利的方式參與期貨或期權市場的交易，隨著我國期貨市場的規範發展以及上市品種的多元化，市場蘊含著大量的套利機會，套利交易已經成為一些大機構參與期貨市場的有效手段。

套利交易又叫套期圖利是指利用不同國家或地區短期利率的差異，將資金由利率較低的國家或地區轉移到利率較高的國家或地區進行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易，是指同時買進和賣出兩張不[同種類的期貨契約。

在進行套利交易時，投資者關心的是契約之間的相互價格關係，而不是絕對價格水平。投資者買進自認為價格被市場低估的契約，同時賣出自認為價格被市場高估的契約。如果價格的變動方向與當初的預測相一致；即買進的契約價格走高，賣出的契約價格走低，那么投資者可從兩契約價格間的關係變動中獲利。反之、投資者就有損失。

套利活動的前提條件是：套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低於兩國貨幣的利率差。否則交易無利可圖。

在實際外匯業務中，所依據的利率是歐洲貨幣市場各種貨幣的利率，其中主要是以LIBOR(London inter-bank offer rate--倫敦銀行同業拆放利率)為基礎。因為，儘管各種外匯業務和投資活動牽涉到各個國家，但大都是集中在歐洲貨幣市場上敘做的。歐洲貨幣市場是各國進行投資的有效途徑或場所。

套利交易的本質在於求得兩種貨幣的利息之差額空間，因為倫敦銀行同業拆放利率為標準的國際通行標準，所以通常來說，以總部在英國的經紀商，以環球資本國際GFPC平台為例，都會提供高於平均市場價格的利息收益。

期貨市場

套利交易在期貨市場起到的作用

套利交易在期貨市場起到兩方面的作用：

其一，套利方式為投資者提供了對沖機會；

其二，有助於將扭曲的市場價格重新拉回來至正常水平。

套利交易的分類

套利交易主要有三種形式：跨期套利、跨市套利及跨品種套利。

跨期套利是投資者對不同交割月份的商品價格間的變動關係的預測和買賣；

跨市套利則是對不同交易所的同種商品價格間的變動關係的預測和買賣。

跨品種套利是投資者對相同交割月份的不同但相關商品價格間的變動關係的預測和買賣。

按在套利時是否還要做反方向交易軋平頭寸，套利交易可分為兩種形式：

不抵補套利（uncovered interest arbitrage）指把資金從利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從而謀取利率的差額收入。這種交易不必同時進行反方向交易軋平頭寸，但這種交易要承擔高利率貨幣貶值的風險。

抵補套利(Covered Arbitrage)是指把資金調往高利率貨幣國家或地區的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，即在進行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風險。實際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補套利。

套利交易的優點和不足分析

套利交易風險小回報穩定，對於大資金而言，如果單邊重倉介入，將面臨持倉成本較高、風險較大的不足，反之，如果單邊輕倉介入，雖然可能降低風險，但其機會成本、時間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉抑或單邊輕倉介入期市，均難以獲得較為穩定和理想的回報。而大資金如以多空雙向持倉介入期市，也就是進行套利交易，則既可迴避單邊持倉所面臨的風險，又可能獲取較為穩定的回報。

優點

1、更低的波動率。由於套利交易博取的是不同契約的價差收益，而價差的一個顯著優點是通常具有更低的波動率，於是套利者面臨的風險更小。一般而言，價差的波動比期貨價格的波動小得多。例如，上海期貨交易所交易的銅每天的價格變化一般為400-700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價差每天變動約為80-100元/噸。許多商品價格的波動性都很強，需要日常監控。而價差的日內波動往往很小，只需要每天監控幾次甚至更少。如果一個賬戶的資金波動很厲害，投機者必須存入更多的錢來防止可能的損失。利用套利交易，則很少有這樣的擔憂。

2、有限的風險。套利交易是具有有限風險的期貨交易方式。由於套利行為的存在以及套利者之間的競爭選擇，期貨契約之間的價格偏差會得到糾正。考慮到套利的交易成本，期貨契約之間的價差會維持在一個合理範圍內，所以價差超過該範圍的情況是不多的。這意味著你可以根據價差的歷史統計，在歷史的高位或低位區域建立套利頭寸，同時你可以估算出所要承擔的風險水平。

3、更低的風險。因為套利交易的對沖特性，它通常比單邊交易有更低的風險。這是我們在比較套利和單邊交易時需要考慮的重要因素。為什麼風險會更低？投資組合理論表明，由兩個完全負相關的資產構成的投資組合最大程度地降低了組合風險。套利是同時買賣兩個高度相關的期貨契約，也就是構造了一個由兩個幾乎完全負相關的資產構成的投資組合，該組合的風險自然大大降低了。

4、對漲跌停的保護。許多套利交易的對沖特性，可以對漲跌停提供保護。因為政治事件、天氣和政府報告等等，期貨價格可以暴漲暴跌，有時甚至引起漲跌停，價格封死在漲跌停板上而無法成交。一個做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會損失慘重。這往往會造成交易者的賬戶虧空，而需要追加保證金。在同樣的環境下，套利交易者基本上都受到保護。以跨期套利為例，由於套利交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，他的賬戶通常不會發生大幅虧損。雖然在漲跌停打開後，價差可能不朝交易者預測的方向走，但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。

5、更有吸引力的風險/收益比率。相對於給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個更有吸引力的風險/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價差的有限的風險、更低的風險以及更低的波動率特性帶來的好處。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數，往往10個人中不超過3個人是盈利的。而套利不一樣，它有收益穩定、低風險的特點，所以它具有更吸引人的收益/風險比率，從而更適宜大資金的運作。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過程中，套利者往往可以擇機介入，輕鬆獲利。

6、價差比價格更容易預測。期貨的價格由於其較大的波動率往往不容易預測。在牛市中，期貨價格會漲得出乎意料的高，而在熊市中，期貨價格會跌得出乎意料的低。套利交易不是直接預測未來期貨契約的價格變化，而是預測未來供求關係變化引起的價差的變化。做後一種預測顯然比前一種預測的難度大為降低。決定未來影響商品價格的供求關係是十分複雜的，雖然有規律可循，但仍然包含許多不確定性。而預測價差的變化，則不必考慮所有影響供求關係的因素。由於兩種期貨契約的關聯性，許多不確定的供求關係只會造成兩種契約價格的同漲同跌，對價差的影響不大，對這一類供求關係就可以忽略了。預測兩種契約間價差的變化只需要關注各契約對相同的供求關係變化反應的差異性，這種差異性決定了價差變動的方向和幅度。

不足

任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。除了上述優點外，還有以下幾處不足：

1、潛在收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點是潛在的收益受限制。這是很正常的，當你限制了交易中的風險，通常也會限制你的潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，還得權衡套利的諸多優點和有限的潛在收益。

2、絕好的套利機會很少頻繁出現。套利機會的多寡，與市場的有效程度密切相關。市場的效率越低，套利機會越多；市場的效率越高，套利機會越少。就國內的期市而言，有效程度還不高，各個期貨品種每年都會存在幾次較好的套利機會。不過，相對於單邊大趨勢，每年的套利機會也算多的了。

3、套利也有風險。套利雖然具有有限風險、更低風險的優點，但畢竟還是有風險的。這種風險來自於：價格偏差繼續錯下去。契約之間的強弱關係往往在短期內保持“強者恆強，弱者恆弱”的態勢。假如這種價格偏差最終會被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會扭虧為盈，但有時投資者無法熬過虧損期。況且，如果做空的契約遇到擠空現象且持續到該契約交割，那么價格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。

套利投資風險來源評估

成功的投資源自於對風險的認識和把握。和其它投資一樣，期貨套利投資也存在一定的風險，分析評估其風險來源有助於正確決策和投資。具體來說，套利投資中可能存在如下風險：

（一）價差往不利方向運行。除了期現套利之外，其餘套利方式均是通過價差的變動獲利，因此價差的運行方向直接決定了該項套利盈虧與否。我們在做套利投資計畫時，應該充分考慮到價差往不利方向運行的可能性，如果一次套利機會價差不利運行可能造成的虧損為200點，而價差有利運行可能導致的贏利為400點，那么這樣的套利機會就應該把握。同時，也應對可能的價差不利運行設定止損，並嚴格執行。鑒於價差的風險如此重要，在實際操作中一般給予其風險權重為80% 。

（二）交割風險。主要是指期現套利時能否生成倉單的風險以及在做跨期套利時倉單有可能被註銷重新檢驗的風險，由於在做一份套利計畫時已經詳細考慮到了上面的情況，並做了周密的計算，因此，我們給予該風險權重為10% 。

（三）極端行情的風險。主要是指出現極端行情時交易所可能會強制平倉的風險。隨著期貨市場的日趨規範，這類風險已經越來越小，而且，該風險還可以通過申請套期保值等方法來迴避。因此，同樣給予其權重為10% 。

選擇原因

為什麼要選擇套利交易

套利交易其對應的交易對象和所制定的交易策略不同於價格單邊交易，兩者之間沒有絕對的優劣，是一種獨立於單邊交易的投資交易渠道。而對兩者的取捨，很大程度上取決於投資者的風險偏好、投資風險和資金大小。

一般情況下，套利交易所涉及到的契約間價差的變化比單一契約的價格變化要小得多，屬於風險小、收益穩定的交易方式。所以，套利交易主要是大資金量，或者風格穩健的交易者的投資選擇。下面我們對套利交易的整體優勢或者特點進行說明。

對沖相關商品的不確定性

（1）更低的波動率和風險

相對於單種商品而言，套利交易對沖了部分影響價格變動的不確定因素，因此，在一般情況下，價差的波動比價格的波動小得多，套利者所面臨的風險更小，同時減小了投資者的資金管理壓力。

（2）有限風險

對於那些有對應現貨運行機制的套利，還可以做到有限風險，甚至理論無風險。例如，如果可存儲商品近期契約的價格低於遠期契約，且價差高於商品的持有成本，可以進行買入近期契約、賣出遠期契約套利。即使在臨近交割時，遠期契約對近期契約的價差擴大了，套利者可以選擇在近期買入交割、在遠期賣出交割，因此，這種套利是有限風險套利。這也是通常所說的“現貨持有套利（cash and carry arbitrage）”。

（3）對漲跌停板形成保護

許多套利交易的對沖特性，不但對日間價格波動形成對沖，還可以對漲跌停板形成保護。例如，因為政治事件、重大事故、天氣、政府報告等突發事件，期貨價格會出現暴漲暴跌，甚至漲停或者跌停，這時候，做反的頭寸就會在平倉前損失慘重，甚至會造成交易者賬戶虧空。而在同樣的條件下，套利交易者基本上受到了保護，造成的損失往往比單邊交易小得多。

（4）風險/收益比更具吸引力

相比於給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個更有吸引力的收益/風險比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價差的有限的風險、更低的風險以及更低的波動率特性決定的。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數，往往10個人中才有3個人盈利。

套利是獨立於投機的交易策略

客觀而言，投資方式之間沒有絕對的優劣，對投資方式的選擇，很大程度上取決於投資者的風險偏好、投資風險和資金大小。套利交易是一種風險相對單邊交易小、收益穩定的交易方式。其對應的交易對象和所制定的交易策略不同於單邊的價格交易，因此，是一種不同於單邊交易的可選擇的投資交易方式。

在一般情況下，套利交易所涉及到的契約價差變化比單一契約的價格變化要小得多，並且獲利機會較多。同時，套利是用“兩條腿”走路，所以，套利交易往往是大資金量，或者風格穩健的交易者的主要投資選擇。實際上，基於套利收益穩定、投入資金較多的特點，基金是進行套利交易、獲得套利利潤的一個上佳途徑。

趨勢分析

首先說明趨勢分析適合中長線投資者，不計較當天漲跌多少，注重長期受益。
幾種趨勢分析種類：
1.上升趨勢分析。白銀價格上升趨勢線是指白銀價格上升波段中,白銀價格底部之連線線而言,這連線而成之上升趨勢線通常相當規則,在上升趨勢線的白銀價格波動上畫一條與上升趨勢線平行的線,這條平行線又稱返回線。
(1)買賣點分析：
1．在白銀價格上升趨勢中，當白銀價格下跌而觸及白銀價格上升趨勢線時，便是絕佳的買點(買進信號)，投資者可酌量買進白銀。
2．當白銀價格上升而觸及白銀價格上升趨勢線之返回線時，便是白銀絕佳之賣點(賣出信號)投資者可將手中的白銀賣掉。
3．上升趨勢之依艾略特波段分析認為：上升分三波段,每一波段上升幅度皆同，投資者可以等幅測量，比如第一波由45元上升至60元，拉回50元，第二波由50元上升至65元，拉回55元，第三波可上升至65元左右。
(2)行情分析：一個多頭行情主要由原始、次級或短期上升波動所組成，白銀價格一波比一波高，每兩個底部低點即可連成一條上升趨勢線，一般而言，原始上升趨勢線較為平緩，歷經時間較長，而次級或短期上升趨勢線較為陡峭，其歷經時間有時甚短。
(原始上升趨勢線:一般多頭市場之原始上升趨勢線的建立往往歷經相當長時間(短則一二年長則四五年)的波動,其上升仰角較小,約為30°～45°.
(短期上升趨勢線：指多頭市場之各次級滾動，以各波之底部低點為基準點向上延伸，其經歷之時間較短，一般為數周或數月這波動所建立，其上升仰角較陡，約為45°～60°角，有時甚至在60°角以上(尤其在多頭市場初期最易出現)。
上升趨勢線之支撐與壓力：在白銀價格上升趨勢中，遇到以往密集成交區或其他阻力位，在某個白銀價格價位上，賣壓很大，足以阻止白銀價格上升，或進行使止升走勢的白銀價格反轉下跌，這種情況便是壓力。
2.整理趨勢分析。矩形整理在股市亦稱為箱形整理。白銀價格在某一價格區人上下移動，移動之軌道由兩條平行於橫軸之平行線所界定，其形狀就像幾何圖形的矩形或長方形，矩形整理亦稱為箱形整理。
箱形整理形態通常出現在白銀價格上升走勢或下跌走勢之初期或中期，若箱形出現在白銀價格上升走勢或下跌走勢之末期，往往形成反轉形態，而非整理形態。
(1)箱形整理形態一般在白銀價格上升波完成或下跌波完成之後出現；(2)成交量配合箱形整理的完成，起初大量而逐步萎縮，一直到白銀價格突破箱形整理為止；(3)白銀價格最遲必須在三至四周內按預定的方向突破。
向上突破初期時箱形向上平移；向下跌破時箱形向下平移，暴漲暴跌的情況除外。
若不符合上述特徵，箱形整理有可能失敗而成為箱形反轉。
3.下降趨勢分析
(1)下跌趨勢線之形成：一個空頭行情是由原始，次級或短期下跌波動所構成，白銀價格一波比一波低，每兩個反彈之高點即可連成一條下跌趨勢線，一般而言，原始下跌趨勢線較為平緩，經歷時間較長，而次級或短期下跌趨勢線較為陡峭，其經歷時間有時甚短。
(原始下跌趨勢線：一般空頭市場之原始下跌趨勢線經歷之時間較原始上升趨勢線為短，約為(一至二年)，其下降之角度較為平緩約為30°～45°。
(短期下跌趨勢線：指空頭市場之次級波動，以各反彈頂點為基準點向下延伸，其經歷之時間甚短，一般為數日或數周之波動所建立，其下降之角度約為60°左右。
白銀價格下跌,遠離白銀價格下降趨勢線，負乖離太大，30日乖離率這-15～-30時，白銀價格會反彈。
(2)空頭行情時，一般下降波段分為三波段，完成後方有二波段之反彈行情。在多頭市場時，下降一般為二波段之行情。
4.中心趨勢線。
(1)在白銀價格趨勢線中，除上升、下跌、盤整等趨勢線外，有一種趨勢線，白銀價格經常順著中心趨勢線，呈現上下對稱或不對稱的波動，這種白銀價格圍繞趨勢線進行上下波動的走勢，最近被冠上流行新名詞，就是“X線”。
(2)中心趨勢線有三種：
A.上升中心線。白銀價格可以是從低檔上揚，先將上升中心線當作是壓力線，在一次或多次上沖後，終於突破上升中心線而上揚，在白銀價格上揚後，仍有一次或多次拉回的走勢，中心線此時由壓力線轉為支撐線。白銀價格也可能是從高檔下跌，在下跌過程中，一次或多次因上升中心線的支撐而反彈，但最後跌破中心線，在跌破中心線後，白銀價格向中心線拉回，但反彈至中心線後，而臨壓力再下跌。
B.下跌中心線,白銀價格圍繞下跌中心線在波動,白銀價格走勢為：由上而下，中心線由支撐線轉為壓力線；由下而上，中心線由墳力線為支撐線。
C.水平中心線，白銀價格呈現箱形的上下整理，其中心線往往是水平線，白銀價格可能在中心線下波動，然後突過中心線之上，或稱在中心線之上波動，然後跌破中心線而下。
(3)中心趨勢線的使用要領：
1．壓力：無論中心趨勢線是上升、下跌或水平，當白銀價格由低點向上，常在接觸到中心線時，面臨壓力而下跌。
2．支撐：當白銀價格由高點向下時，在白銀價格接觸中心線時，會在臨支撐，白銀價格通常在此反彈。
3．中心線的作用。長期高低點所連線的趨勢線，影響力最大，其次是中期高低點所繪的趨勢線，短期高低點所繪的趨勢線力量較小。因此，白銀價格碰到短期趨勢線，僅短期回檔，若碰到中期趨勢線，則回檔在10%左右，若碰到長期趨勢線，通常會有一次中期回檔整理。
4．中心線也會出現扇形效果。有時趨勢線划起來可能很多條，因此有時會在某個價位形成多條中心線交叉，這個點便會因力量交叉凝集，而成為一個較大的支撐或壓力點，甚至使行情產生反轉。

期貨套利

期貨套利是指利用相關市場或者相關契約之間的價差變化，在相關市場或者相關契約上進行交易方向相反的交易，以期在價差發生有利變化而獲利的交易行為．如果發生利用期貨市場與現貨市場之間的價差進行的套利行為，那么就稱為期現套利．如果發生利用期貨市場上不同契約之間的價差進行的套利行為，那么就稱為價差交易．正是由於期貨市場上套利行為的存在，從而極大豐富了市場的操作方式，增強了期貨市場投資交易的藝術特色．在價差交易剛開始出現時，市場上的大多數人都把它當成是投機活動的一種，而伴隨著該交易活動的越來越平凡的發生，影響力越來越大的時候，套利交易則被普遍認為是發揮著特定作用的具有獨立性質的與投機交易不同的一種交易方式．期貨市場套利的技術與做市商或普通投資者大不一樣，套利者利用同一商品在兩個或者更多契約之間的價差，而不是任何一契約的價格進行交易．因此，他們的潛在利潤不是基於商品價格的上漲或者下跌，而是基於不同契約月份之間價差的擴大或者縮小，從而構成其套利交易的頭寸．正是由於套利交易的獲利並不是依靠價格的單邊上漲或下跌來實現的，因此在期貨市場上，這種風險相對較小而且是可以控制的，而其收益則是相對穩定且比較優厚的操作手法備受大戶和機構投資者的青睞．從國外成熟的交易經驗來看，這種方式被當作是大型基金獲得穩定收益的一個關鍵，可以相信，在我國推出股指期貨以後，這種相對風險較小的套利行為也必將在市場上頻繁的發生．

例子

商品價差套利

套利最簡單的例子來自利用同一商品在不同市場上出現較大價差套利。例如同種小麥價格在產區（例如堪薩斯）通常低於城市（紐約），一旦城市小麥價格減去運輸、倉儲及風險成本仍高於產區小麥價格，則可進行買入產區小麥，賣出城市小麥的套利。

匯率價差套利

假設倫敦交易所的匯率（扣除交易成本）為1美元兌換100日元；東京交易所的匯率為1美元兌換83日元。套利者可以在東京賣出日元買入美元，在倫敦賣出美元買入日元，例如用1000日元在東京兌換12美元再將此12美元在倫敦兌換1200日元，獲取200日元的利潤。不過兩個貨幣市場同種貨幣價差達到10%的情況已經極少發生。

股票價差套利

當某支股票或其期貨在紐約股票交易所與芝加哥商業交易所的價差大於其交易成本，則出現股票價差套利機會：套利者可以在定價較低的交易所買入股票同時在定價較高的交易所賣出以獲得利潤。在計算機交易普及後不同交易所股票價差達到可獲利區間的機會已經很少，且轉瞬即逝，只有使用計算機監視大量股票價差並自動進行套利交易,即進行多品種程式化交易方有獲利的可能。如今股票價差套利已經轉變為大型機構交易系統通訊速度與算法執行速度的“軍備競賽”。

勞動力成本套利

“全球勞動力套利”指製造業崗位向單位勞動力成本最低的國家集中的趨勢。如果產品滿足“一價定律”在全球各國售價接近，則廠商將選擇生產成本最低的國家開設工廠以獲取最大利潤。“勞動力套利”崗位流動的趨勢是由工資較高的已開發國家流入中國、印度、墨西哥、菲律賓等開發中國家。

ETF套利

交易所交易基金（ETF）允許投資者在基金持有的相應股票及基金本身之間相互轉換。當基金定價（算上交易成本）高於其代表的一攬子股票時，套利者可以購入一攬子股票，將其轉化為ETF基金並在公開市場售出。當一攬子股票定價高於對應基金定價時，套利者即可做相反操作。這種套利使ETF基金價格始終與其對應的一攬子股票價格變動保持一致。捕捉轉瞬即逝的獲利機會也需依靠計算機的高速程式化交易。

博彩套利

全球數家博彩公司會對同一體育比賽開出不同的賠率。儘管博彩公司會計算賠率使博彩者無法通過押注所有結果來獲得正收益，但為了吸引更多人投注博彩公司會適當提高賠率，這使博彩者有可能通過組合各家博彩公司的賠率來實現押注所有結果並獲取正收益，稱為“必勝押注”。隨著博彩公司專業化程度提高，“必勝押注”出現的機率越來越小，即使出現也只能存在不到1小時或數分鐘時間。而博彩者大舉押注的行為也會警醒博彩公司去檢查賠率，並消除“必勝押注”的可能。博彩會吸引更多的客戶，會有一些優惠活動，比如首存優惠。

衍生品套利

由於同種資產定價差異進入可套利區間的機會已經大為減少，對沖基金更多地選擇性質相近的債券、股票及期貨及其衍生品，捕捉其價差大幅偏離“正常值”的機會進行套利。儘管較大價差的出現可能意味著某種衍生品出現風險升水或原有相關性被打破，但對沖基金仍希望有機會獲得扣除交易成本及風險升水之後的利潤。例如某個國家以美元計價的債券價格和以其本幣計價的同類債券價格可能出現較大偏差，對沖基金可以通過一系列相關交易（包括貨幣互換）來對此價差套利，為降低風險還可同時購買信用違約互換以避免主權違約等其他風險。

套利風險

套利交易雖然理論上比單邊交易風險低，但其風險亦不可低估。以股票價差套利為例，雖然股票價差套利交易風險一般很低，但仍存在出現極端價格變動導致風險大幅提高的可能，特別是在金融危機導致價格波動加劇的時期。如果保證金占用過多，槓桿過大，價格劇烈波動時也容易出現保證金不足的情況。

正因為存在各種實際操作中的風險，套利交易在某些市場上才未能充分進行。阻礙套利充分進行的因素統稱為“套利的限制因素”。

交易風險

通常兩到三筆交易無法嚴格同時成交，因此存在套利組合部分成交而部分暴露於價格波動的可能，及平倉時無法確保成交於獲利價位的可能。

不同市場交易時間不同也給套利者帶來了風險。例如套利者發現了IBM公司的股票價格在NYSE與LSE存在可獲利價差，但是他無法在兩個交易所同時完成組合操作，因NYSE與LSE交易時段不一致。

無效配對

套利交易的另一個風險來自同時買賣的對象價格關係失效。套利者也許相信某對資產之間存在密切的價格關聯性，他賣空價格被高估的資產，買入價格被低估的資產，希望未來資產價差縮小來獲利，但套利者的判斷可能失誤，資產組合的價格關聯性也會因為市場波動而長期失效，並使此類套利交易面臨超出預期的風險。比如上述提到的套利穩贏至尊博彩公司的套利者，被該公司發現後，套利的資金被穩贏至尊全部收回。

交易對手

由於套利交易牽涉到未來的資金交割，因此具有交易對手違約，無法支付資金的風險。如果交易對手只有一個或眾多相關的交易都牽涉到一個交易對手，則風險進一步提高，特別是在金融危機時，眾多交易對手違約，通過槓桿將風險放大。

例如某個套利者購買了大量高風險債券，並通過信貸違約互換對沖風險。套利者希望從債券的收益率與信貸違約互換的價差間獲利。但在嚴重的金融危機發生時，債券發行方可能違約，無法支付本利，違約互換的發行方也有違約可能，兩個市場都可能喪失流動性，給套利者帶來沉重損失。

流動性

“市場處在非理性狀態的時間可能遠長於你有足夠資金的時間”—凱恩斯

正向套利者可以被視為賭價差回歸“正常值”者。如果資產組合相關性違背預期，即正常比價或差價關係未能恢復，甚至進一步偏離常值，或保證金要求提高，套利者可能面臨資金流動性不足的風險。歷史上很多套利者在價差回歸常值之前即用盡保證金且無法及時借款補充，即使價差最終回歸到獲利區間，套利者還是有可能以交易虧損告終。實際上，正向套利者的操作形同賣出自己保持資金充裕能力的看跌期權。

在金融危機時各種資產的價格的關聯關係都可能被打破，因為投資者爭相將資金由風險資產（如股票、期權）轉向安全資產（美國政府債券或銀行存款），資金流向逆轉，流動性降低使藉助槓桿的投資者在面臨最大的風險之時發現籌集資金也變得最為困難。

資本管理

長期資本管理公司（LTCM）的固定收益債券套利策略在1998年9月造成了46億美元的損失。LTCM的策略為做空美國國債與其他國家國債的價差。例如，義大利國債期貨的價格短期內通常低於美國國債期貨價格，因為義大利國債的風險較美國國債高，需要以更高的收益率即更低的價格出售。但長期看來兩者價差將縮小。由於國債間價差變動通常不大，LTCM需要大量借款、提高槓桿來從微小的價差變動中獲利。

LTCM的策略失敗始自1998年8月17日的俄羅斯債務違約事件。

作用及其案例

套利在白銀市場中

基本原理

在所有的套利品種中，白銀是非常好的資產，相比其他農產品、工業品，白銀套利有以下特點
（1）全球範圍的認同度,自有文明記載以來，無論是首飾消費，還是作為交易用的貨幣，白銀都發揮著重要的作用。
（2）全球統一定價，白銀無論是在已開發國家還是開發中國家、民主國家專制國家，其定價都是一樣的，正是由於定價的唯一性，決定了白銀價差套利一定是回歸的，相比農產品、工業品等產品，由於存在貿易保護等種種原因，不同交易所的價格也往往相差甚遠。
（3）屬性穩定，相比其他標的資產，白銀化學屬性相對穩定，銀無論存放幾百年，永遠不會變質，並且只要規定純度，不同交易所的標的資產完全可以視為一樣的。
（4）投資者結構差異，同樣的商品，為何會有明顯的價差呢？正是由於存在不同的投資者機構群體決定他們對商品價格走勢未來的預期不一樣，上海黃金交易所的投資者以個人散戶為主，而Comex白銀的投資者是以成熟的投資者為主，投資者的結構不同決定了同樣的商品在不同的市場具有明顯的差異。
（5）具有類金融期貨的特點，在期貨套利當中，如果涉及到商品期貨，價差不一定會回歸，投資者想要實現套利的收益就必然會涉及到現貨的交割，而商品交割流程相對複雜，作為一個專業的投資者並不希望牽涉到現貨交割的問題。對金融期貨來說，比如股指期貨是以現金交割，不存在現貨交割的問題，即使未來的國債期貨以現劵交割，但由於國債現劵流動性保值性都非常好，也可近僅似於現金交割。對白銀來說，雖然也是以現貨交割，但由於白銀作為全球的僅次於黃金的硬通貨，流動性保值性都非常好，類似於金融期貨，使得白銀套利機會非常多。
（6）白銀是完美的套利品種，白銀既有類似於金融期貨完全的均值回歸，又有商品期貨較高的收益率，但風險卻與股指期貨套利一樣，屬於低風險的投資策略。

實際操作案例

天津貴金屬交易所，白銀報價****元/千克，一手1千克，15千克；
上海黃金交易所，白銀T+D報價****元/千克，一手1千克；
一般情況下，白銀T+D比天津白銀（簡稱天通銀）高180-200左右；
都是利用一手1千克操作，
在白銀T+D比天津白銀高100的時候，做多白銀T+D，做空天通銀；
在白銀T+D比天津白銀高200的時候，做空白銀T+D，做多天通銀；
這是一般的操作思路，如果成本比較低，可以操作空間大。
白銀套利指數走勢圖如下：

圖3.白銀套利指數走勢圖