基本介紹
- 中文名：債券預發行交易
- 類型：經濟術語
內容,操作,意義,
內容
操作
1、時間規定。
大多數國家在開標日前一周至二周左右即向市場作招標公告。至於開標後到正式發行的時間長短，則依各國國債發行程式而不盡相同。如在加拿大和英國，國債在開標日後的第二日即交割；在法國，債券預發行交易涵蓋的期間更長（從開標日至發行日），可長達20多天。
在大多數國家裡，預發行交易開始於政府債券發行公告日，結束於債券開標後繳款日（此期間為預發行交易的完整期間）。由於開標日後的第二日即為最後的繳款日，因此預發行交易的時間很短，其風險相對可控。預發行交易的標的，理論上可以是任何已宣告發行而即將在次級市場掛牌交易之股票、債券，或其他可轉讓憑證等，但以國債預發行交易占最大宗，地位也最重要。
在美、英等國均有債券發行前預期交易市場。當財政部向市場公告招標債券訊息後，如有意願者即可參加競標。招標公告時間通常在投標日前一至二周，宣布內容為公債券的年限、規模、發行時間。交易商在預發行市場為暫免進行交割，交割日是發行日當天或次一日。由於交割標的為尚未發行之公債，賣方必須於交割時握有足夠的公債履行交付義務，即投標時必需要標到足夠的公債，或者以借券方式取得券源。
2、信息連續揭示。
預發行交易市場仍然是一個經典的場外市場；交易主要是在銀行之間通過電話方式進行，有線上交易平台，市場有相應的雙邊報價商。市場相當透明，股票預發行交易報價信息通過信息商、網際網路和各種報刊等進行傳播。有研究表明，預發行交易能夠揭示首次公開發行的股票的基礎價值和短期需求量，但預發行交易市場的流動性問題並無現成的實際資料證實。
3、參與主體規定。
對預發行交易的參與雙方一般並無嚴格的規定，任何單位或個人（發行者除外）均可參與其中買賣，但也有做出明確規定的。德國股票預發行交易市場規定，零散投資者和機構投資者均能參與預發行交易市場，但承銷團成員因被視為內部人而被排除在預發行交易之外。美國聯邦政府債券的招標操作是透過聯邦儲備銀行負責進行的，在對投標的對象上並無特殊限制，故任何人均可參與投標。在交割日前，交易雙方並無資金的交付行為，僅規定在發行日當日進行交割，通常在招標後的一個星期。到了交割日當天，債券預發行交易賣方在進行交割時，必須交割給買方該次招標的債券，而不能用其他債券替代。若一旦無法取得交割債券，則賣方會透過回購交易的方式借入所需要債券以交付給買方。
4、交易結算。
德國預發行交易市場與歐洲其他國家的不同之處在於交易的性質和交易的結算方式。德國市場的遠期契約標明了結算價格，而英國的遠期契約表明的可能是結算價格、也可能標明投標價。在結算方式上，德國市場的標準做法的實物交割，而在其他市場中通常以現金方式來結算。
5、風險控制。
由於預發行交易基本上在交易存續期間並無債券交付，故一般在管理上並不要求常用的逐日盯市，而進行交易的雙方也不必在正式推行交割前面臨因每日二級市場上債券利率波動所產生的評價困擾。由於預發行交易存在時間很短，通常交易者均無須繳納保證金而只憑交易雙方對彼此的信用作承諾。若一定要收取保證金，則要求也會比一般需要繳交保證金的衍生性金融產品為低。
在大多數國家，主管機關在預發行交易市場並不扮演任何角色，在態度上主要採取了自由放任政策，對市場交易者的管理以自律為主。從法律上講，歐美多數國家對預發行交易市場做市商均給予較寬鬆發展空間，允許賣空買空的存在，這也是其債券市場發展較為蓬勃原因之一。
市場實際運行情況考察。究竟債券預發行交易的參與者能否套利，學者Poitras曾針對加拿大三個月和六個月期的國庫券預發行交易作了實證研究。在他所研究時段中，即使考慮套利操作時所需要產生的交易成本，發現套利機會依然存在於加拿大市場中，特別是在債券市場不穩定性增加的時期尤其明顯。
意義
推出預發行交易方案的必要性和可行性
中國債券市場多年來的市場化發行，為預發行交易的開通積累了寶貴的經驗，而平均每周一期的債券招投標發行頻率為預發行交易的推出提供了很好的市場基礎。從承銷商、投資者參與一級市場債券的招標來看，其熱情和積極性都較高，客觀實際是，在債券招標前，市場已經存在著對招標債券的買賣與分銷行為，如國債發行前市場的詢價與分銷協定的簽訂行為，企業債券招標前與上市前一級半市場的公開報價與買賣行為等，這是推出預發行交易的市場基礎。從實際招投標的結果與公告日的同樣期限債券的收益率來看，存在著較大的利差，而這是推出預發行交易的源泉。推出預發行交易的必要性與可行性主要是：
1、對發行人而言，提供即將招標債券價格連續發現功能。
中國債券市場由於不允許賣空買空，債券承銷商作預期交易均在場下進行，屬於一種在市場上的非標準化契約。成交筆數及金額雖不大，但是其成交利率卻可作為投標債券的參考依據。從記賬式債券招投標發行來看，招標發行前存在著對招標發行債券進行私下交易的實際交易行為，具有很好的發展空間。
現有的債券發行規則與機制仍存在著不足地方，表現為：
一是分銷價的規定導致不公平競爭。規定分銷價區間，使承銷商理論上存在可以按對自已有利的價位進行分銷，儘管現在分銷大部分都是按面值分銷；二是制定利率上限客觀上存在脫離市場行為，有引導投標利率之嫌；三是繳款時間、上市時間的做法與國際上的做法相比較並不規範。
預發行交易市場的存在，易於對即將發行的債券提供每日價格連續發現功能。至於預發行交易市場是否能準確有效預測未來市場的利率水準，國外的學者研究表明：債券預發行交易市場是一個有效率的市場。通過預發行交易市場所揭示的價格信息，可以使發行人在制訂發行成本時有可靠的依據，不致使發行利率定得過低，並減少流標行為的發生及拍賣過程中的不確定性。
2、對承銷商而言，促進承銷商認購債券的積極性和理性投標。
承銷商可通過發前市場的交易行為產生的價格，判斷市場需求狀況，進行理性投標，避免盲目投標，即潛在的競爭性投資者可以從招標前交易中得到有效的價格信息，從而決定參與投標的價格。預發行交易市場可為承銷商帶來收益，促使承銷商積極尋找結算代理戶和交易對手方。承銷商通過與交易對手方的買賣行為，提前預知債券招標價格，從而促使理性投標和招標債券的合理定價，並減輕“勝利者詛咒”程度，有助於債券的銷售。同時對市場現已存在的脫離招標發行系統外而存在的私下交易行為公開化，使預發行交易的價格信息公開透明，並減少不公平競爭。對於中標承銷商的多頭頭寸進行提前避險並降低資金成本。對企業債發行而言(儘管現在未實行市場化招標發行)，但通過預發行交易可使新發行的企業債定價更加市場化，並減少企業債未上市前存在的價格扭曲行為。
從非承銷商而言，通過與承銷商建立買賣契約，一方面約束雙方的買賣關係的成立和買賣行為，防止在價格對已方有利時不履行契約。承銷商與代理人之間的發行前買賣行為，也可使參與者從發行前市場獲取套利機會。非競爭性投標者也可以從招標前交易中估計拍賣的平均價格，從而決定是否進行非競爭性投標。
3、揭示短期利率變化趨勢並為監管部門進行監控提供借鑑意義。
預發行交易市場可以整合市場信息，提供投標前即時交易價量訊息，建立發行前債券意向性分銷功能，因此，對監管部門而言，也提供了新的價格行情信息，也為新產品新的交易方式的創新提供了一定的基礎，並強化市場透明度達到主管機關監控目的。由於可以從預發行交易的價格信息內剝離出未來短期的利率水平及波動趨勢，這對於公開市場業務操作而言，由於提前有了“短期”的遠期利率水平，調控短期利率水平之操作更加有效和主動。
4、促進二級市場現券交易價格更趨真實。
預發行市場也有利於二級市場現券流動性的提高。對於即將發行之債券提前進行的利率(價格)報價交易信息，可以揭示市場對於利率的預期水平，從而對二級市場同樣待償期的現券成交產生一定程度之影響。更可通過交易商的積極雙向報價，促進政府債券市場的發展。
5、從實證角度看，預發行也仍有其一定市場空間。
