企業引入私人股權投資機制研究

《企業引入私人股權投資機制研究》是依託上海交通大學，由費一文擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：企業引入私人股權投資機制研究
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：費一文
• 依託單位：上海交通大學

項目摘要

近年來，私人股權基金投資中國企業的案例和金額大幅增加。一方面私募股權投資基金給企業帶來了資金，改善了公司治理結構，幫助企業提升管理水平；但另一方面，私募股權投資基金追逐短期利益最大化的動機和企業追求長期發展的目標始終是矛盾的。本課題站在企業的角度，運用金融契約理論和博弈論，研究如何構建一個被投資企業與私募股權基金達成雙贏的合作機制。課題主要研究（1）如何設計有效的企業股權轉讓機制；（2）通過不完全金融契約的設計，研究在引入私募股權投資基金後，企業控制權分配機制；(3)研究私募股權投資基金的退出機制與實證分析。課題目的是最佳化我國企業對私人股權投資的引入機制，在最大程度地限制私募股權投資對企業可能產生的負面影響，對正處於探索之中的企業與私募股權投資基金的合作提供強有力的指導。

結題摘要

課題的目的是研究企業與私人股權投資（PE）達成雙贏協定的合作機制。課題研究基本按計畫書構想進行，無重大調整。根據課題內容發表期刊論文六篇（三篇已經發表，三篇錄用2013年），會議論文一篇。培養碩士五位。整個課題的研究分為三個部分。第一部分是關於產權轉讓定價的研究。課題首先把投資期末企業市場價值改進為連續狀況，然後重點研究具有退出條款的產權轉讓定價方式。通過對比分析私人股權基金在普通投資與具有退出契約安排下投資的收益，研究發現兩種投資方式的差額收益類似於看跌期權，並利用B-S期權定價公式對退出契約安排條款進行了定價。第二部分從契約經濟學與機制設計的角度出發進行，研究私人股權基金進入企業後的 “對賭協定”控制權分配的經濟機制。基於Spence信號模型和考慮額外信息的情況下，課題建立了對賭條約信號模型。研究發現當市場中存在信息不對稱時，只有高盈利能力的企業願意和投資者簽訂對賭協定。額外信息會進一步加強了對賭協定的信號作用。第三部分研究是否應當以及如何在事前契約中設計合理的退出方式，以達到實現企業價值最大化並有效的退出。課題通過構建私人股權投資者與風險企業家在信息不對稱條件下的雙邊契約模型和實證研究，在博弈論的框架下，分析預先約定退出方式的契約對企業管理層所產生的激勵效用，以及對私人股權投資者與風險企業家最終的收益分配的影響。投資人可以通過設定合適的保底收益率水平，契約可以甄別企業家的道德風險水平，以保證接受該契約安排的企業家至少具有中等道德風險，並在該條款的約束下選擇努力經營。