套利策略是在金融市場利用某些金融產品價格與收益率暫時不一致的機會獲得收益的策略。當這種價格的變動產生無風險收益時，稱無風險套利策略。這種套利機會很少，一旦出現立即消失。有些金融產品價格與收益率的不一致不是很短暫，此時通過這種機會去獲取收益的風險在於價格或者收益率可能不會朝預期的方向變化。對對沖基金的管理者來說,這種獲取收益的策略可能並非低風險的交易策略，而是風險套利策略,這種策略可能使價格或收益率的偏差回到或收斂到歷史的均衡水平上。
基本介紹
- 中文名：套利
- 外文名：Arbitrage Strategy
套利策略簡介,套利策略套用,套利策略風險,
套利策略簡介
同時交易的不同交割月契約均基於同一標的指數，一般來說，不同交割日的期貨契約間應該存在一個較為穩定的價差關係。受各種因素的影響，當不同期限契約之間的價差出現異常變化時，就會產生跨期套利機會，即買入相對被低估的契約，同時賣出被高估的契約實現跨期套利。
套利策略套用
通過跨期套利策略兩種不同的方法，運用於換月移倉期跨期套利的研究。首先，介紹持有成本策略。在這個策略中，我們借用期現套利的方法，利用持有成本策略來預測當月及次月契約的理論價差，並考慮相關成本確定套利空間。這個策略可以配合期現套利策略使用，也是較多投資者容易接受的策略。其次，介紹統計套利策略，該策略是1985年由摩根斯坦利的研發團隊研究而成的，後經廣泛傳播逐漸成為國外對沖基金和投資銀行最常用的投資策略。在國外，統計套利策略取得了良好的業績，尤其在熊市階段該策略的表現非常突出。
一、持有成本策略
通常在期現套利中，會根據持有成本定價模型計算期貨的合理價格，並考慮各項成本來確定套利的上下邊界，在跨期套利中，我們借鑑這一方法，分別計算換月移倉期當月契約與次月契約的合理價格，並據此得到合理價差。所謂持有成本，是指投資者持有現貨資產至期貨契約到期日必須支付的淨成本，即因融資購買現貨資產而支付的融資成本減去持有現貨資產而取得的收益。
本文僅介紹合理價差計算的基本原理和結論，跨期套利的理論價差為次月契約理論價格減去當月契約理論價格。以F表示股指期貨的理論價格，S表示現貨資產的市場價格，r表示無風險利率，y表示持有現貨資產而取得的年收益率，△t表示距契約到期的天數，在單利計息的情況下股指期貨的理論價格可以表示為：
F=S×[1+（r-y）×△t/360]
期貨契約的理論價格：F=S×[1+（r-y）×△t/360]
跨期套利的理論價差：
IF1008與IF1007價差圖
以IF1007契約與IF1008契約換月移倉時的1分鐘數據作為樣本進行分析。在計算過程中我們未考慮紅利與衝擊成本，取無風險利率為一年期金融機構人民幣貸款基準利率5.31%，並設手續費率為萬分之一。同時，以滯後一期的數據對套利邊界進行了技術調整。從圖中可以看出，依據此策略獲得的上下邊界有間斷，原因是期貨契約與滬深300指數交易時間不一致。事實上，跨期套利本身並不應該出現這種間斷，這也是此種方法套用於跨期套利的缺陷，間斷期間的套利機會將喪失。根據此種策略，共出現33次套利機會，若保證金率為25%，則33次套利的累計收益達6.1449%。
套利策略
套利策略二、統計套利策略
統計套利策略是一種市場中性策略，它通過對相關證券進行對沖來獲得與市場相獨立的穩定性收益。統計套利策略背後的基本思想就是均值回歸，也就是說兩個相關性很高的投資標的價格之間如果存在著某種穩定性的關係，那么當它們的價格出現背離走勢的時候就會存在套利機會，因為這種背離的走勢在未來會得到糾正。在實際投資中，在價格出現背離走勢的時候買進表現相對差的，賣出表現相對好的，就可以期待在未來當這種背離趨勢得到糾正時獲得相對穩定的收益。
我們仍選取IF1007與IF1008契約換月移倉時期（7月13日—7月15日）的1分鐘數據作為樣本。在進行協整檢驗時首先將考察對象的價格對數化，這樣做有兩個好處：一是對數化後的時間序列更加平穩；二是對數價差的變化對應的剛好是收益，這便於確定套利組合中各證券的權重來構造完全對沖的投資組合。
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- 我們把各契約之間對數價差偏離其歷史均值的程度作為套利的信號機制，當對數價差偏離其均值的程度超過設定的範圍時就執行套利策略，而當其回歸到均衡區域（上下界之間）之後就進行平倉。若是在執行套利策略後價差不僅沒有向均值回歸，反而進一步擴大，則當損失達到一定程度時立即止損。我們設定如下的套利策略：當對數價差偏離其均值2個標準差以上時執行套利策略，買入被低估的契約，賣出被高估的契約；執行套利後，當對數價差回歸到均衡區域後立即平倉，獲利了結；若執行套利策略後對數價差繼續發散，則當損失額達到投資總額的5%以上時立即止損。
通過對契約IF1008和IF1007在7月13日—7月15日的1分鐘對數價格之間關係的考察，發現兩者之間存在一個穩定的協整關係：LNY=-0.5451052502+1.069838949×LNX。由此可知，在IF1007的收益率變化1%時，次月契約IF1008的收益率同方向變化1.069838949%。因此，如果想實現完全對沖，則每購買（賣空）100萬的當月契約IF1007就得賣空(購買)93.46萬的次月契約IF1008，保證金比率按照25%計算。
根據兩者之間得出的協整關係，我們發現在2010年7月13日—7月15日這段時間出現了10次套利機會，每次的套利結果如下：
與持有成本策略相比，在同樣的手續費率和保證金率情況下，統計套利策略的套利機會和累計收益率均相對較低，其原因主要是僅運用統計手段來確定套利邊界，而持有成本策略是根據實際交易的情況對套利邊界進行計算，精度較高。
此外，本文統計套利策略的設定為：當對數價差偏離其均值2個標準差以上時執行套利策略，買入被低估的契約，賣出被高估的契約。實際操作中，偏離的標準差倍數可相應調整，如果投資者風險偏好較低（更趨向迴避風險），則可設定更高的標準差偏離倍數，當然這也會同時損失一些套利機會。
套利策略風險
由於套利策略具有不穩定，流動性大，變化快，具有一定的風險。跨期套利策略是針對不同股指期貨契約間價差進行的交易，考慮到價差運行的不確定性，投資者需要對不同到期月的股指期貨契約價差及價差的運行進行預測，因而，這種套利形式不是無風險套利。價差運行的方向與投資者預測方向一致，則跨期套利交易就可盈利，反之則虧損，因而，跨期套利具有一定投機性。
