制度環境、投資者情緒與企業投資行為

《制度環境、投資者情緒與企業投資行為》是依託南開大學，由劉志遠擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：制度環境、投資者情緒與企業投資行為
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：劉志遠
• 依託單位：南開大學

中文摘要

經濟史實和理論邏輯都已經證明，資本市場上投資者高漲或低迷的情緒會導致股價系統性地偏離其基本價值，並且有可能對企業實體投資行為產生重大影響。但是投資者情緒對企業實體投資行為的影響是否受到企業所處的制度環境的影響，其作用機理和經濟後果又是怎樣，則尚未得到深入研究。本課題在較為精細地刻畫投資者情緒的基礎上，從企業管理者完全理性與有限理性兩個視角，創造性地提出投資者情緒影響企業投資行為的債權融資渠道和管理者樂觀主義渠道；並將中國資本市場特殊的制度環境嵌入到投資者情緒與企業投資行為問題的分析過程中，探討制度及制度變遷因素的干預和調節作用。通過本課題的研究，將在中國資本市場特殊的制度環境下，深刻地揭示投資者情緒影響企業實體投資行為的作用機理和經濟後果，這有助於我們從微觀企業的視角反思金融危機對實體經濟的傳導機制。

結題摘要

已有文獻發現在資本市場上投資者情緒可以對企業實體的投資行為產生影響。作為新興市場，中國資本市場更容易受到投資者情緒的影響。基於這一背景，本課題結合中國資本市場環境和企業組織特徵，量化投資者情緒，將制度因素和心理因素納入同一框架，研究投資者情緒影響企業投資行為的作用機理和經濟後果。具體而言，對如下問題進行了研究： 第一，投資者情緒通過信貸融資中介路徑影響企業投資行為。高漲（低落）的投資者情緒促使銀行信貸擴張（緊縮），進而影響企業投資和投資效率。政府控制引致的預算軟約束預期對信貸融資中介路徑發揮調節作用。 第二，投資者情緒通過塑造管理者樂觀主義或悲觀主義，間接影響企業投資行為。積極（消極）的投資者情緒誘發樂觀（悲觀）的管理者情緒，導致管理者高估（低估）項目回報低估（高估）項目風險，這將提高（降低）企業投資水平。政府控制的制度背景會對投資者情緒與企業投資行為之間的關係產生干預和調節作用，這種調節作用，至少部分通過“管理者樂觀的中介渠道”發揮效用。 第三，投資者情緒對企業資源配置效率具有“惡化效應”和“校正效應”兩方面的作用，總體上降低了企業資源配置效率，導致企業績效不斷下滑。股東持股比例以及兩權分離對投資者情緒與資源配置效率之間的關係發揮調節作用。 第四，在股權高度集中的制度背景下，拓展研究了投資者情緒影響企業投資的理性迎合渠道和投資者情緒對IPO擇機行為的影響。 課題創新性地提出投資者情緒影響企業投資的“債權融資渠道”和“管理者樂觀主義渠道”，利用中國資本市場數據證實投資者情緒未必一定帶來資源配置的非效率；將政府控制及其引致的預算軟約束、信貸歧視等因素嵌入投資者情緒與企業投資行為之間的關係中，對深入理解制度因素如何干預和影響非理性心理因素介入個體決策的基本理論問題具有重要的價值，同時為資本市場的制度設計提供參考。