產業政策不確定性、投資者情緒與企業投資

內容簡介

2008年全球金融危機爆發以來，各國政府紛紛通過各種措施干預經濟，以提升市場信心促進本國經濟儘快走出低迷。其中多個發達經濟體制定了發展新興產業的相關政策，希望藉此不僅促進經濟更快復甦且為搶占未來經濟競爭制高點做準備。在此期間，我國政府最先預期推出九大行業振興計畫，後來演變為十大行業振興計畫，2009年又制定了振興七大戰略性新興產業的相關政策。金融危機期間政府政策的密集出台引發了大家對即將出台何種政策的強烈預期，而且即使政策已經制定，在具體實施細則未頒布之前，大家對政策將如何實施以及將產生何種影響都存在很大程度的不確定性預期。很多經濟學家認為，正是由於政策的不確定性阻礙了企業投資，從而延緩了經濟復甦，然而不確定性也意味著更多投資機會，機會喪失對企業的影響可能同樣是致命的。政策不確定性同時帶來資本市場的劇烈反應，導致投資者出現非理性預期，股票出現誤定...(展開全部) 2008年全球金融危機爆發以來，各國政府紛紛通過各種措施干預經濟，以提升市場信心促進本國經濟儘快走出低迷。其中多個發達經濟體制定了發展新興產業的相關政策，希望藉此不僅促進經濟更快復甦且為搶占未來經濟競爭制高點做準備。在此期間，我國政府最先預期推出九大行業振興計畫，後來演變為十大行業振興計畫，2009年又制定了振興七大戰略性新興產業的相關政策。金融危機期間政府政策的密集出台引發了大家對即將出台何種政策的強烈預期，而且即使政策已經制定，在具體實施細則未頒布之前，大家對政策將如何實施以及將產生何種影響都存在很大程度的不確定性預期。很多經濟學家認為，正是由於政策的不確定性阻礙了企業投資，從而延緩了經濟復甦，然而不確定性也意味著更多投資機會，機會喪失對企業的影響可能同樣是致命的。政策不確定性同時帶來資本市場的劇烈反應，導致投資者出現非理性預期，股票出現誤定價。面對政策不確定性，管理層也希望從其他個體反應中“感知”增量的政策信息，而資本市場是管理層觀測他人政策反應的一個重要媒介。進一步，管理層自身可能受資本市場投資者非理性預期的影響，進而影響其投資決策，即資本市場非理性反應可能是政策不確定性影響企業投資的一個重要路徑。本書在政府干預經濟較強的制度背景下，結合政府推出振興七大戰略性新興產業前後所引發的不確定性預期，研究產業政策不確定性影響企業投資行為的直接作用路徑、投資者情緒中介路徑以及經濟後果。本書共分為七章。第一章為導論，提出了本書的研究問題和研究意義，對本書涉及的主要概念進行了界定，並介紹了研究思路、研究內容、研究方法以及創新之處。第二章為文獻綜述，對政策不確定性與企業投資行為、政策不確定性與投資者情緒以及投資者情緒與企業投資等方面的文獻進行了系統梳理，在此基礎上，結合振興七大戰略性新興產業政策推出的制度背景闡述了本書的研究視角。第三章為制度背景分析，考慮到產業政策在我國經濟發展中的關鍵作用，分七大產業論述了振興戰略性新興產業政策可能存在的不確定影響因素，並結合戰略性新興產業中具有代表性的光伏產業進行了案例分析。第四章為理論分析與研究假說，基於不確定性影響企業投資行為的基本理論分析以及戰略性新興產業特徵，從作用路徑和經濟後果兩個方面提出了基本假設。第五章和第六章對研究假設進行了實證分析。第七章為研究結論與研究展望，對全書研究結論進行了總結，並提出研究局限和未來研究方向。通過上述理論分析和實證檢驗，本書主要研究結論如下：第一，儘管戰略性新興產業政策本身對相關企業具有利好性質，帶來投資支出的增加，但是政策不確定性卻顯著降低了企業投資支出。政策不確定性增加了企業等待期權的價值，加劇了企業未來融資約束的預期以及管理層風險厭惡的程度，導致企業短期內投資降低。另外，政策不確定性對企業投資行為的影響存在截面差異，市場化程度越高以及政府效率越高的地區，企業投資受政策不確定性的影響越小；政策不確定性對七大產業影響不均衡，對產業發展中更具基礎性、發展相對不成熟或者前期出現結構性失衡的高端裝備製造業、新能源產業和新材料產業影響更為顯著，對其他產業影響不顯著；對融資約束預期較強以及管理層風險厭惡程度更高的企業影響較顯著；出於經濟或非經濟動機，國有企業“等待”投資的動機更強，從而短期內投資降低也更為顯著。第二，投資者情緒在政策不確定性影響企業投資過程中發揮了中介作用。企業決策者不僅受到政策不確定性的直接影響，而且在面臨政策不確定性時，希望從資本市場反應中推測其他決策個體對政策的理解和反應，並可能受到資本市場非理性因素影響產生預期偏誤，進而影響其投資決策。由於流通市值更低的上市公司受投資者情緒影響更為強烈，因此情緒中介作用只在流通市值較低的上市公司表現顯著，在流通市值較高的上市公司作用不顯著。

產業政策不確定性、投資者情緒與企業投資

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