制度環境、財務信息特徵與基金投資行為

《制度環境、財務信息特徵與基金投資行為》是依託同濟大學，由曹勝擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：制度環境、財務信息特徵與基金投資行為
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：曹勝
• 依託單位：同濟大學

中文摘要

本項目試圖分析國內基金的投資活動和交易行為是否受到外在的投資者保護、信息環境以及基金管理公司內部治理機制的影響。外在的制度環境主要從投資可能帶來的訴訟成本、公司治理、信息不確定性等方面入手，研究基金在選擇投資範圍時是否考慮上述因素以及是否在交易行為上受到影響；內在的治理機制主要從國內基金管理公司的券商股東、上市公司股東入手，分析他們與基金投資之間利益牽制，同時考察國內較短的業績考核期、業績-現金流敏感性等因素帶來的影響。通過建立起上市公司-證券分析師-基金投資的信息流動鏈條，本項目將對國內資本市場的運營機制有更深入的理解，同時研究結論也對資本市場、信息定價和基金治理等相關領域研究有一定貢獻。

結題摘要

信息是股權定價的核心，而機構投資者由於其專業分析能力和資金規模而被視為估值的主導者。對於機構投資者而言，從信息的產生到反應在股價上需要經過“上市公司（信息）-分析師-機構投資者-市場反應（股價）”的反應鏈條。在國內不同的產權保護環境、監管能力以及上市公司較差的信息環境下，機構投資者的策略和行為是否會發生變化？給市場上股票估值又帶來怎樣的衝擊是迫切需要回答的問題。 本項目主要從基金的角度出發，分析國內市場的制度環境（包括法制環境、監管環境、信息披露環境）、基金內部治理機制、上市公司的財務信息質量如何影響基金的投資行為。我們首先從國內開放式基金的贖回異象出發（陳蓉等，2007），引導出基金持有者結構、基金內部激勵機制的重要性。其次，我們結合一個具體的案例以及獨特的數據對基金在上市公司題材炒作終止（突然利空）之後的投資行為進行了分析。在解釋基金的羊群行為時（伍旭川和何鵬，2005等），之前國內外文獻主要從基金經理的動機闡述，我們對上市公司的公司治理、盈餘持續性以及分析師預測進行了分析，認為上市公司的異質性也可能左右基金的羊群行為。此外，我們還對基金訪問上市公司是否能取得信息優勢進行了檢驗，以此回答基金是否通過實地調研獲得了內幕信息並藉此取得不俗業績。 通過對上述問題的研究，我們發現基金的贖回異象主要出現在業績持續性較弱的牛市時期，而且對不同的基金持有人而言結果各異。在洪都航空的案例中，我們認為實際上基金在市場中處於被動地位，在負面信息披露後，基金並不能斷臂自救。在羊群行為的分析中，我們發現上市公司的異質性和分析師預測對基金的羊群行為影響較大，之前對基金羊群行為的研究停留在基金層面上是不合理的。 本項目豐富了關於基金業績-現金流異象的解釋，同時對基金在負面新聞之後的投資行為進行了檢驗，把基金羊群行為的研究拓展到上市公司層面，對理論做了一定補充，建立起信息如何傳導到股價的微觀鏈條。此外，項目的研究結論對監管層的制度設計、投資者行為規範有一定借鑑意義。