風格投資

風格投資是指對具有某種風格的資產的一種投資策略，其投資哲學不在於精選個股而在於對股票組合某種共性的把握，其中最經典的價值股/成長股投資風格在海內外市場也早已被廣泛而成功的運用。

風格投資有多種分類方式，但市場認同度比較高，同時運用也較為普遍的主要有兩大類：一種是按股票的市值規模分類，如大盤股和小盤股；還有一種是按股票的估值水平和主要經營指標的成長性將股票分為成長類股票和價值類股票。其中，又以按成長類股票和價值類股票劃分為主。

基本介紹

• 中文名：風格投資 
• 類型：經濟術語

含義

從狹義上來講，風格投資是指在資產組合管理過程中，投資於某一類具有共同特徵或共同價格行為的股票（Christopherson,1995），比如投資於市盈率較低的股票。從廣義上來講，組合管理人在資產管理過程中，採用了某一特定方式或者某一特定投資目標都可以稱為風格投資（Sharpe,1999）。風格投資體現在資產組合的整個管理過程中，證券分析、證券選擇、板塊選擇、資產配置和市場時機選擇中都能表現出組合管理人在投資方法和投資目標上的投資風格。

起源

風格投資的歷史可以追溯至20世紀30年代。1934年，Benjamin Graham和David Dodd在證券分析中提出安全邊際的概念，這是價值投資理念的源頭。風格投資的真正興起應始於20世紀70年代，其發展的內在動因是對資產風險和收益來源的探索。自Sharpe（1964）、Linter（1965）和Black（1972）提出資本資產定價模型（CAPM）以來，CAPM模型已然成為人們考慮平均收益和風險的主要方式。然而大量的實證研究表明，市場因素並不能充分解釋資產的收益。與此同時，許多學者發現股票可以分成一些不同的種類，同一種類的股票之間有很高的收益相關性，而不同種類股票的收益相關性較低。Farrell（1975）把這些種類稱為“簇”，他發現對於全體股票至少包含了三種這樣的簇——成長、周期和穩定，見圖1。簇的不同表現確定了按簇進行投資存在理論上的可行性，而不同簇的分類，也奠定了人們對於風格的劃分。從Farrell的研究也可以看出，股票的周期與穩定是一種與成長價值類似的投資風格。

此後，Banz（1981）、Fama和French（1992）等在內的大量學者從市盈率（P/E），賬面市值比（BE/ME）方面解釋了股票回報率的差異。上述研究不僅是對CAPM中未能反映的風險因素的補償，同時也奠定了風格投資的理論基礎。

內容

第一，投資風格的分析。普遍接受的風格分析方法主要有和基於組合的風格分析。前者是由Sharp提出基於收益的風格分析，他認為通過比較基金的收益和所選擇的風格指數收益之間的關係可以判定基金管理人在過去一段時間的投資風格；後者主要是根據基金實際持有的股票特徵來劃分基金的投資風格。Kahn(1996)發現對於小樣本基金，基於組合分析來預測風險比基於收益的分析方法具有更高的相關性；Kaplan(2003)研究發現對於大盤價值型組合，兩種風格分析方法所得結果相似，而對於中小盤和成長型組合，兩種分析方法則存在顯著差異。

第二，風格投資的表現及形成原因研究。風格投資常常表現出小市值效應(投資於小規模公司股票所獲得的收益要高於投資於大規模公司股票)和BV/MV效應(淨資產/市值)。Banz（1981）最早發現，最小一類公司股票的平均收益率要高出最大一類股票19.8%；Reinganum(1981)也發現類似現象。對於BV/MV效應，Stattman(1980)發現美國公司股票的平均收益與其BV/MV呈正相關關係；Fama和French(1992)也證明美國市場的BV/MV效應明顯。對此，有這樣幾種解釋:其一，Fama和French(1993,1995),Johnson(1997)等人認為風格投資的超額收益是對風險的補償，而這些風險被正統的資本資產定價模型所遺漏；其二，Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)認為超額收益是由於投資者對某種股票過去表現的過度反應所致；其三，Daniel和Titman(1997)認為由於具有某種相同屬性的公司分享著某些共同特徵，因而有可能同時出現一些經營上的問題而導致上述兩種效應；其四認為是計算方法的選擇以及數據處理等人為原因造成的。

第三，風格投資的周期性以及風格轉換策略研究。從價值型/成長型或大盤股刊、盤股等角度來看，風格投資在不同時期有著不同表現，存在周期性。弗蘭克等(2002)研究表明，美國、日本股票市場中小盤股/大盤股總是間隔表現較差或優良。David,Robert和Christopher(1997)通過美國、加拿大等國數據分析發現，價值型/成長型組合的收益率存在較為明顯的周期型。由於風格投資具有周期性，因而投資者可以通過風格轉換以獲取更好收益。Levi，和Liodakis(1999)通過對英國股市的研究認為，當兩種相對風格的收益率差異不顯著時，投資者有機會通過風格轉換增進組合績效；另外一些學者如KevinQ.Wang(2003)、Georgi(2003)等也分別對此現象進行了研究。

第四，風格投資對證券市場的影響研究。Lee和Andrei等(1991)用風格投資的理論解釋了為什麼在同一證券市場掛牌的基金雖持有完全不同的股票，但卻同漲同跌；Froot等(1999)同樣運用風格投資的概念解釋了在不同交易所上市的同種股票卻有著不同表現的原因；Sorensen與Lazzara(1995),Anderrson(1997)及Fochtman(1995)也先後就某種風格與某種具體影響因素(如巨觀經濟因素、價格趨勢等)之間的關係進行了研究。