變結構的信用違約互換定價理論與實證研究

變結構的信用違約互換定價理論與實證研究

《變結構的信用違約互換定價理論與實證研究》是依託中南財經政法大學,由劉向華擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

  • 中文名:變結構的信用違約互換定價理論與實證研究
  • 項目類別:青年科學基金項目
  • 項目負責人:劉向華
  • 依託單位:中南財經政法大學
項目摘要,結題摘要,

項目摘要

信用違約互換是管理信用風險的重要衍生工具,也是目前最適合我國的信用衍生產品。信用違約互換的定價包括單一名字和一籃子的信用違約互換定價問題。對於單一名字的信用違約互換定價問題,本項目採用基於跳-擴散過程的混合模型為信用風險建模進行研究,利用非參數方法和MCMC方法估計相關參數,同時考慮到信息、投資者行為、市場流動性、巨觀經濟因素等的綜合影響。對於一籃子信用違約互換定價問題,本項目採用基於變結構copula的動態模型為資產相關性進行建模,結合各種數值實驗技術,根據由上往下的方法,研究基於不同類型的變結構copula模型的一籃子信用違約互換定價問題。最後,本項目利用國際信用違約互換市場數據進行實證建模,將基於市場數據的信用違約互換定價的理論模型與基於會計信息的模型進行比較融合,分析各種影響因素,為我國信用違約互換的健康發展和風險管理提供合理科學的決策參考。

結題摘要

以信用違約互換(CDS) 契約為代表的信用衍生產品是國際上管理信用風險的重要工具,我國已推出了中國版CDS--信用風險緩釋工具(CRM)。本課題研究了CDS的定價理論與實證問題,分為三個部分。(1)對於單一名字的CDS定價問題,本項目採用基於跳-擴散過程的混合模型為信用風險建模,考慮到巨觀經濟形勢轉換、不完全信息因素等的綜合影響。研究發現在公司資產價格的波動率服從馬爾科夫體制轉換下,CDS價格依賴于波動率的初始狀態和狀態轉移強度,且波動率初始狀態反映了經濟形勢對CDS價格的影響;在隨機違約邊界模型下,不完全信息程度越高,CDS價格越低,信息成本對CDS價格的短期影響要大於長期影響。(2)對於BDS定價問題,本項目採用基於變結構copula的動態模型為資產相關性進行建模,利用蒙特卡羅數值模擬,假定度量參考資產間相關性的copula函式的相關參數和參考資產違約密度服從兩狀態的馬爾科夫鏈,發現在對違約密度和違約相關性同時引入馬爾科夫轉換機制後的BDS價格處於不帶機制轉換兩個初始狀態取值的中間,經濟形勢對BDS定價的影響實際上是違約密度和違約相關性作用的綜合結果;利用KMV模型計算單個資產的違約機率,採用t-copula函式度量資產之間的相關性,通過上市公司的財務數據,計算了BDS價格,發現其隨違約次數、違約回收率和契約期限同方向變動;利用Clayton Copula函式和Gumbel Copula函式的線性組合來構造具有尾部相關特性的混合Copula函式來描述參考資產間的違約相關結構,得到基於具有尾部相關特性的混合Copula函式的BDS的定價模型,發現違約強度、違約相關程度與違約相關模式都對BDS價格有重要影響。(3)本項目利用國際CDS市場和股市、債市數據進行實證建模,研究發現CDS市場對股市有較強的影響力,能更迅速地反應市場信息變化,CDX指數與S&P500指數之間的相關關係發生的顯著變動,與巨觀經濟形勢變化吻合較好,CDS指數可以作為經濟風險指標;國債市場傾向於引導CDS市場,而CDS市場則引導公司債市場和信用利差,CDS市場具有價格發現功能。本項目的研究結論為我國CDS市場的風險管理和健康發展提供了有益的借鑑和參考。

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