我國股權分置改革提升上市公司價值研究

中文摘要

2005年4月29日，中國證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動了股權分置改革(以下簡稱“股改”)試點工作，而我國的資本市場也從股權分置改革初期的大幅下跌轉變到後來的大幅上升，到目前為止，我國資本市場上漲了三倍以上¹。那么，股權分置改革是否提升了公司價值?股權分置改革提升上市公司價值的內在機理是什麼?這些構成了本論文研究的主要內容。本文共分十章。第一章闡述了研究思路和結構安排。經分析，在影響公司價值的諸多因素中，股權分置改革可能主要改變了影響公司價值的兩個內因(公司因素)，即大股東行為(從大股東-小股東委託代理角度...>>

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2005年4月29日，中國證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動了股權分置改革(以下簡稱“股改”)試點工作，而我國的資本市場也從股權分置改革初期的大幅下跌轉變到後來的大幅上升，到目前為止，我國資本市場上漲了三倍以上¹。那么，股權分置改革是否提升了公司價值?股權分置改革提升上市公司價值的內在機理是什麼?這些構成了本論文研究的主要內容。本文共分十章。第一章闡述了研究思路和結構安排。經分析，在影響公司價值的諸多因素中，股權分置改革可能主要改變了影響公司價值的兩個內因(公司因素)，即大股東行為(從大股東-小股東委託代理角度考察)和管理層考核機制(從股東—經理委託代理角度考察)；也可能改變了影響公司價值的兩個外因(市場因素)，即併購市場變化(從公司外部治理結構角度考察)和證券市場流動性(從證券市場運行效率角度考察)。本文主要採用了理論分析為主、實證檢驗為輔的方法，論證了股改對這些因素的影響從而對上市公司價值的影響。第二章對國內外關於股權分置、股權分置改革的相關文獻進行了綜述。第三章在闡述了股權分置、股權分置改革的相關概念後，簡要研究了股權分置改革方案和流通權對價問題。第四章主要分析了股權分置改革前後的大股東行為變化及其對公司價值的影響，認為股改將提升大股東對公司的最優監管水平，將減少大股東直接或間接侵占公司資產等隧道行為，提升了公司價值。第五章主要分析了股權分置改革前後的管理層考核機制變化及其對公司價值的影響，認為股改後大股東對管理層的考核激勵辦法會從原來基於公司盈利轉變為基於股票價格，導致管理層的努力程度明顯增強，公司業績提高，公司價值提升。第六章主要分析了股權分置改革前後的併購市場變化及其對公司價值的影響，認為股改後併購市場作為公司外部治理機制將充分發揮作用，這會促使管理層和大股東付出更多的努力到經營之中，而他們努力程度的增加可以提高公司的價值。第七章主要分析了股權分置改革前後的證券市場流動性變化及其對公司價值的影響，認為股改後證券市場流動性會得到改善，從而提高公司價值。第八章通過大量的數據(含財務數據和證券交易的高頻數據)對中小板公司的相關問題進行了統計分析和檢驗，結果表明，股權分置改革顯著提升了公司價值，股權分置改革較大程度地提高了證券市場的流動性，證券市場流動性的提高在一定程度上提升了上市公司的價值。第九章是從新制度經濟學的角度對上述理論分析和實證檢驗得出的同一結論----我國股權分置改革提升了上市公司價值----做了進一步總括性的、本質性的思考，分析表明：股權分置改革作為制度創新的一種表現形式，它提高了資本市場的資源配置效率，提升了上市公司價值。因此，制度創新是資本市場不斷發展的原動力，我們應該努力營造有利於資本市場制度創新的環境。第十章則是全文的總結和展望。比較系統地研究股改對上市公司價值的影響，這是本文最大的創新之處。具體而言，主要體現在以下四點：一、首次對股權分置改革後大股東行為模式的變化及其對公司價值的影響進行了模型分析。二、首次對股權分置改革後併購市場的變化及其對公司價值的影響進行了模型分析。三、首次對股權分置改革後證券市場流動性的變化及其對公司價值的影響進行了模型分析。四、首次就股權分置改革對公司價值的影響問題進行了實證檢驗。總的來看，本文針對我國股權分置改革提升上市公司價值問題構建了一個包括大股東行為、管理層考核方式、併購市場和證券市場流動性的研究理論體系，不僅對公司價值理論本身進行了一定程度的豐富和發展，而且也對我國股權分置改革具有一定的理論和現實意義。

我國股權分置改革提升上市公司價值研究

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