基本介紹
簡介,發展進程,主要內容,發行與流通,作用,創新及意義,注意問題,較高的成本,新制約性因素,有待時間檢驗,互換落地,相關新聞,
簡介
央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點（從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年）。但央行票據與金融市場各發債主體發行的債券具有根本的區別：各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。
央行票據
央行票據它的發行對象為公開市場業務一級交易商，個人不能直接投資。2007年中國央行票據的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其餘的均為商業銀行。一般而言，中央銀行會根據市場狀況，採用利率招標或價格招標的方式，交錯發行3月期、6月期、1年期和3年期票據，其中以1年期以內的短期品種為主。
理解央行票據，首先需要理解公開市場操作。公開市場操作，是中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統投入或撤走準備金，用來調節信用規模、貨幣供給量和利率，以實現其金融控制和調節的活動。在大多數已開發國家，公開市場操作是央行吞吐基礎貨幣、調節市場流動性的主要貨幣政策工具。在中國，人民銀行則從1999年開始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據則是中國公開市場操作的主要工具之一，它出現於2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作對象。發行央行票據，是一種向市場出售證券、回籠基礎貨幣的行為；央行票據到期，則體現為基礎貨幣的投放。一般而言，央行票據發行後可在銀行間債券市場上市流通交易，交易方式有現券交易和回購。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種：前者為央行直接從二級市場買入有價證券，一次性地投放基礎貨幣；後者為央行直接賣出有價證券，一次性地回籠基礎貨幣。回購交易則分為正回購和逆回購兩種：正回購是央行向一級交易商賣出有價證券，並約定在未來特定日期買回的交易行為；逆回購的操作方向正好相反。現券賣斷與正回購是央行從市場收回流動性的操作，但是，它們均受到央行實際持券量的影響。央行票據主要用於承擔短期政府債券的功能，對於調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導利率走勢發揮了重大作用。首先，央行票據承擔著調控貨幣供應量的職能。例如，在人民幣升值預期等因素的影響下，外匯儲備迅速增加使中國外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對基礎貨幣供給增長的負面影響，央行大量發行央行票據，發揮其沖銷功能。其次，央行票據可以調節商業銀行流動性水平，防止信貸過快增長。目前在公開市場操作中，央行票據的認購主力是商業銀行，定向央行票據更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發行。例如，2007年3月9日向9家商業銀行發行1010億元期限為3年的定向票據。第三，央行票據可以用來熨平貨幣市場波動。隨著中國參與全球化程度的加深，投機資本對國內房地產等市場的投資將會影響國內經濟，由此產生的經濟波動需要靈活的貨幣政策工具來調節。因此，今後的貨幣政策將會以公開市場操作為主，央行票據在其中扮演了重要角色。最後，央行票據有助於形成市場基準利率。央行票據因其靈活性和主動性而成為貨幣市場的“風向標”，引導銀行間市場、交易所市場和相關債券市場形成相應期限的市場利率和收益率曲線，其一級市場收益率逐漸成為利率的定價基準。當然，要充分發揮央行票據的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準備金的合理組合。
央行票據
央行票據發展進程
央行票據是中國人民銀行成為中央銀行後，從上世紀90年代開始比較經常使用的貨幣政策工具。它是中央銀行發行的由商業銀行和其他金融機構購買的一種票據。通過央行票據的發行，可以從商業銀行和其他金融機構收回一部分資金，從而起到適度緊縮貨幣的作用，並為央行提供可供調度的資金來源。
中央銀行票據在中國並不是一個全新的東西。1993年，中國人民銀行就發布了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實施細則》。當年發行了兩期融資券，總金額200億元。1995年，央行開始試辦債券市場公開市場業務。為彌補手持國債數額過少的不足，央行也曾將融資券作為一種重要的補充性工具。因此，發行中央銀行融資券一直是央行公開市場操作的一種重要工具。
2002年9月24日，為增加公開市場業務操作工具，擴大銀行間債券市場交易品種，央行將2002年6月25日至9月24日進行的公開市場業務操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉換為相同期限的中央銀行票據，轉換後的中央銀行票據共19隻，總量為1937.5億元。此舉為央行票據的發行起始的標誌。2003年4月22日，中國人民銀行正式通過公開市場操作發行了金額50億元、期限為6個月中央銀行票據。4月28日，央行發布了今年第六號《公開市場業務公告》，決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作。近期固定於每周二發行中央銀行票據，中央銀行票據開始成為貨幣政策日常操作的一項重要工具。據統計，2004年共發行央行票據15071.5億元。截至2005年2月底，今年央行已經發行了3680億元央行票據，淨回籠1510億元資金，未到期的央行票據餘額已經高達13217.94億元，接近所有金融債的託管量。
央行票據
央行票據主要內容
1.央行票據是一種平緩的、不帶衝擊力的政策工具
央行票據什麼時候發、發多少，如何調整貨幣供應量，一切均基於央行對巨觀經濟形勢、通貨膨脹壓力大小、貨幣供應量和貨幣流通速度，以及來自其他方面對貨幣的壓力的判斷。央行職能是保持貨幣供給與經濟發展對貨幣需求的相對一致。要保持這種相對一致就需要央行對經濟有一個判斷，以使經濟當中的貨幣需求和貨幣供給保持平衡。
央行票據當然，發行央行票據也給央行帶來了一定的損失，因為央行票據是要付利息的，發行之後它有成本。但相對整個經濟環境的改善來講，這個成本仍然比較低。央行不是盈利性機構，也不是企業，它是政府在金融領域中發揮調控作用的部門，肩負的是確保巨觀經濟平穩運行的責任。因此，它的成本在於巨觀經濟成本。貨幣供應量增長對央行自身的收入有好處，但對巨觀經濟沒好處；反之，進行巨觀調控，可能對央行本身的財務狀況改善無益，但卻對整個巨觀經濟和金融狀況的改善有很大好處。央行不能只考慮自己的資金成本，考慮自己賺了多少錢，而應當考慮如何穩定經濟金融。
央行票據則是一種有選擇性的政策工具，購買就有緊縮作用，不買就對沒有緊縮作用。根據自身情況，有的銀行願意買，有的銀行不願意買。央行票據發行後，是否就減少了商業銀行的實際貸款資金，還有待調查，但從原理上講，央行票據的發行，確實會減少商業銀行的可用資金。只是問題不像大家說的那么嚴重，它是一種平緩的貨幣政策工具，不會立即讓銀行減少貸款或者貸不了款。
3. 隨著整體金融形勢特別是外匯占款形勢發生變化，相應調整央行票據發行的頻率和規模甚至取消央行票據的發行，就成為一種必然選擇
央行票據是一種臨時性的短期的政策調節工具，之所以這種調節是短期的，是因為央行票據過一段時間就到期兌付了。央行總是在根據經濟環境的變化、通貨膨脹壓力的變化，來調整自己的發行量。假如央行票據到期後經濟還沒有調整過來，那么央行票據還得發，甚至還有可能多發，以加大調控力度。
實際上，央行票據是在公開市場操作基礎上的一種短期調控政策的加強，是一種臨時性的“削峰”措施。一旦巨觀經濟走向正常，央行票據發行就會減少，直至隱退。畢竟對央行來說，票據發行也是有成本的，央行不可能長期通過發行票據來解決問題。這也是央行票據的局限性。
央行票據作為人民銀行向商業銀行等金融機構發行的短期債券，是公開市場操作的工具之一。儘管這是一種基於客觀現實（貨幣政策操作面臨針對外匯儲備增加而提出的對沖操作的要求，而恰恰這時央行又嚴重缺乏操作工具）的不得已的選擇，但它仍然是一種在特定的情形下央行發行的一種臨時的、短期的、具有明顯的階段性特徵的“非規範”政策工具。基於這樣一種判斷，顯而易見的是，隨著中國整體金融形勢特別是外匯占款形勢發生變化，相應調整央行票據發行的頻率和規模甚至取消央行票據的發行，就成為一種必然的選擇。從規範化的角度而言，央行進行公開市場業務，更主要的還是應該通過債券市場特別是短期債券市場來進行。當然，這要以中國的債券市場特別是短期債券市場有一個較大的發展為前提。
央行票據
央行票據發行與流通
央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行系統發行，其發行的對象是公開市場業務一級交易商，目前公開市場業務一級交易商有43家，其成員均為商業銀行。央行票據採用價格招標的方式貼現發行，在已發行的34期央行票據中，有19期除競爭性招標外，同時向中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行等9家雙邊報價商通過非競爭性招標方式配售。由於央行票據發行不設分銷，其它投資者只能在二級市場投資。
作用
引入中央銀行票據後，央行可以利用票據或回購及其組合，進行"餘額控制、雙向操作",對中央銀行票據進行滾動操作，增加了公開市場操作的靈活性和針對性，增強了執行貨幣政策的效果。2、為市場提供基準利率
央行票據
央行票據國際上一般採用短期的國債收益率作為該國基準利率。但從中國的情況來看，財政部發行的國債絕大多數是三年期以上的，短期國債市場存量極少。在財政部尚無法形成短期國債滾動發行制度的前提下，由央行發行票據，在解決公開市場操作工具不足的同時，利用設定票據期限可以完善市場利率結構，形成市場基準利率。
3、推動貨幣市場的發展
目前，中國貨幣市場的工具很少，由於缺少短期的貨幣市場工具，眾多機構投資者只能去追逐長期債券，帶來債券市場的長期利率風險。央行票據的發行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現狀，為機構投資者靈活調劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。
創新及意義
1-3年期央行票據發行
透過一些充滿新意的政策舉動可以發現，中國的央行票據正從短期性、權宜性和補充性的政策工具向為長期性、常規性和主要性的政策工具延變。
央行票據的再次起勢始於2004年12月，充滿新意的政策舉動集中表現在：一是2004年12月9日，央行首發3年期票據，突破了央行票據是短期性工具的概念；二是2004年12月28日，央行首發遠期票據，既豐富了央行票據的品種類型，也深挖了央行票據的價格功能；三是2005年1月4日，央行首次公布央行票據發行時間表，央行票據被確定為公開市場操作的常規性工具；四是2005年1月10日-1月15日，央行票據單周淨回籠資金量1000億元，創單周淨回籠資金量新高；單周發行央行票據1300億元，創單周央行票據發行最高紀錄。
中國央行票據的創新變革和積極作為對於市場主體都有著積極意義：
1.央行票據將承載更多的政策功能
在中國2004年巨觀調控取得成效之後，巨觀調控方式回歸市場化已是必然。公開市場操作以其靈活性、微調性和適應性等特點在貨幣調控中的地位和作用將突顯出來，作為公開市場上最主要操作載體的央行票據也將更多地承載政策功能。央行票據將不再局限於為公開市場操作提供工具，緩解外幣占款對衝壓力，而是在調控貨幣供應量、抑制信貸投放總量、鎖定市場流動性、穩定市場利率走勢等方面都將發揮積極作用。比如央行在1月10日-1月15日期間通過央行票據回籠基礎貨幣1000億元，量級相當於央行提高金融機構存款準備金比率0.5個百分點，在乘數效應的作用下，還將使金融機構減少4000億元的信貸投放能力。此舉既回籠了市場過多的流動性，抑止了市場利率的過度下跌，兼顧了央行票據集中到期兌付的資金準備，又增強了央行對M2、貨幣供應量和信貸投放總量的調控力度，其中的政策涵意可謂多多。
2.央行票據將成為央行巨觀調控最主要的操作載體之一
3.央行票據對市場影響將得到提高
央行票據一系列變革與創新拓寬了其操作空間，提高了其的市場影響。比如公布央行票據發行計畫，政策工具的著眼點在於提高政策的有效性，公布央行票據發行計畫，可以減少市場的過度博弈，推動市場主體形成統一預期，正向傳導貨幣政策信號；又比如豐富央行票據期限產品，使之成為兼資本性和貨幣性於一體的政策工具，央行可以1年期票據為基礎選擇，以3個月和6個月期票據調控市場短期流動性，以2年和3年票據鎖定市場長期流動性；再比如推出遠期和即期央行票據，使得央行票據對遠期和即期的利率均可以進行測試和鎖定，其價格發現和定位功能明顯提高。
注意問題
較高的成本
央行票據的政策成本相對較高。與存款準備金比率、再貼現（再貸款）、視窗指導等政策工具相比，央行票據是成本性的工具，央行必須對發行的央行票據還本付息。因此，擴大票據發行總量和延長票據期限，無疑都直接加大了央行票據的成本支出，提高了央行的調控成本。
新制約性因素
央行票據新的制約性因素已經形成。外幣占款對衝壓力沉重是央行票據充分發揮效用的最大制約性因素，在這一因素沒有得到明顯緩解的同時，央行票據大量到期兌付又成為其發揮效用新的制約性因素，據統計，2005年到期的央行票據將創紀錄地達到了8300億元。
有待時間檢驗
央行票據還需要時間的檢驗。央行票據就本質而言是“柔性”工具，其政策影響是傳導性和間接性的；央行票據的參與對象是央行公開市場的準入單位，這又決定了直接受央行票據影響的主體數量是有限的；再加上，央行票據政策效應遞減已經非常明顯，除了必須對央行票據的自身進行創新和變革之外，還需要其他政策，包括匯率政策、利率政策等配合與協調。
互換落地
2019年2月20日，中國人民銀行發布央行票據互換（CBS）招標公告稱，將開展2019年第一期CBS操作，以提升銀行永續債流動性，支持銀行發行永續債補充資本。首單CBS名稱為“2019年第一期央行票據（互換）”，操作量為15億元，期限1年，面向公開市場業務一級交易商進行固定費率數量招標，費率為0.25%，首期結算日為2019年2月20日，到期結算日為2020年2月20日（遇節假日順延）。
相關新聞
央行將隔周發行一年期央票刺激經濟
央行發出刺激經濟信號：從2008.10.28起，公開市場業務操作室將以每兩周一次的頻率發行一年央行票據。業內人士認為，此舉將減少央行票據的供應量，進一步推動銀行積極放貸。
此前，一年央行票據一直保持著每周一次的發行頻率。昨天發布的今年第五號公開市場業務公告顯示，央行公開市場業務操作室決定隔周發行一年期央行票據，本周將暫停發行。這一舉措的主要目的是為保證市場流動性充分供應。
央行在公開市場發行央行票據的主要目的是為了對沖外匯占款和到期釋放的資金。而距今年年底，公開市場到期資金量合計僅為3400億元，月均到期量僅為三季度的50%。同時，受全球金融危機的影響，目前央行被動投放外匯占款的增速也在出現下降。因此，一年央行票據的“半退”有其客觀因素。
但是，更有業內人士指出，減少一年央票發行頻率的深層次原因或與推動銀行主動放貸有關。
值得關注的是，早在今年7月初，為放鬆銀行體系流動性，減少三年央票對銀行貸款的替代，央行已經在公開市場暫停了三年央行票據的發行。但是，出於擔心企業的信用風險，銀行體系內大量的流動性又開始向期限較短的一年央行票據集結。這一現象自央行於9月中旬宣布“雙降”後愈演愈烈。由於整個銀行體系的流動性日趨寬裕，最近兩周，公開市場一級交易商上報的認購量迅速放大，超額認購倍率不斷攀升。一年央行票據發行利率在兩周內猛降40基點，至3.5%。儘管如此，一年央票對機構的吸引力並未消退，在龐大的需求下，其二級市場收益率已於昨日跌至3.08%。
一些銀行間市場分析人士認為，減少央行票據發行頻率意味著央行將減少一年央行票據的供給，一年央票的稀缺性，一方面會加速其短期收益率下降的速度，壓縮機構對一年央票的投機空間；另一方面，則促進行商業銀行主動進行合理的資產配置資產，將流動性引向銀行信貸。此外，由於目前的貨幣市場體系中，一年央行票據的定價基準地位暫無法替代。因此，一年央行票據還不能全身而退，通過保持其發行頻率，穩定整個貨幣市場的定價體系。
一年央票“半退”後，正回購可能將成為公開市場操作的主力。目前央行手握大量國債，完全可以通過正回購的方式，調整銀行體系的流動性。並且正回購的期限選擇餘地更寬，短則7天，長則可達一年。一些銀行間市場交易員認為，不排除央行在今天的公開市場上，對1年正回購進行操作，以彌補一年央票的缺位。
