證券市場透明度對市場行為影響的研究

《證券市場透明度對市場行為影響的研究》是許香存創作的經濟學著作，首次出版於2017年7月。

該書從市場微觀結構理論入手，把理性預期理論和貝葉斯更新方法引入價格形成的模型中，研究不同透明度下的價格發現過程。在此基礎上，結合中國證券市場改革的實踐，將證券市場交易前透明度區分為集合競價透明度、連續競價透明度和大宗交易透明度，通過分析它們對中國證券市場不同時段、不同類型投資者交易行為的影響，研究中國市場特徵隨透明度的變化情況。

基本介紹

• 作品名稱：證券市場透明度對市場行為影響的研究
• 作者：許香存
• 首版時間：2017年7月
• 字數：164千字
• 類別：經濟學著作

內容簡介

該書研究了開盤集合競價、連續競價、收盤集合競價和大宗交易透明度的變化對市場流動性、波動性和價格發現效率的影響，從投資者結構及不同類型投資者的交易行為方面分析了中國股票市場特定機制對市場行為產生影響的深層次原因。

作品目錄

第1章 導論	第2章 制度背景和文獻回顧	第3章 集合競價及其透明度	第4章 開盤競價透明度對市場的影晌
1.1 研究背景與意義 1.2 研究問題界定 1.3 研究思路及內容 1.4 貢獻與創新	2.1 中國證券市場交易機制 2.2 文獻回顧	3.1 集合競價的價格發現 3.2 集合競價透明度與價格發現 3.3 集合競價的匹配算法 3.4 本章小結	4.1 研究設計 4.2 開盤透明度與流動性 4.3 開盤透明度與波動性 4.4 本章小結

第5章 收盤竟價透明度對市場的影響	第6章 連續競價透明度對市場的影響	第7章 大宗交易透明度對市場的影響	第8章 結論
5.1 研究設計 5.2 收盤透明度與流動性 5.3 收盤透明度與波動性 5.4 收盤透明度與有效性 5.5 本章小結	6.1 研究設計 6.2 連續競價透明度與流動性 6.3 連續競價透明度與波動性 6.4 連續競價透明度與有效性 6.5 本章小結	7.1 大宗交易的價格發現 7.2 大宗交易透明度的研究 7.3 本章小結	8.1 主要結論 8.2 研究啟示 8.3 研究不足和展望

創作背景

自從德姆塞茨發現交易機制對均衡價格的形成產生影響和1987年全球金融市場的大動盪之後，市場微觀結構理論得到越來越多的專家和學者的關注，並迅速發展成為金融學的一個重要的分支。市場微觀結構理論研究的是既定的市場交易機制下金融資產的定價過程，從而揭示資產價格形成過程中的市場微觀結構特徵。因為不同交易機制下市場參與者的行為策略對市場價格會產生不同的影響，反過來市場價格又會影響參與者的心理，進而影響他們的投資策略，所以如何改革和完善證券市場交易機制，降低投資者之間的信息不對稱程度，成為市場參與者關注的焦點和金融理論研究的重點。作為市場交易機制之一的證券市場透明度不僅直接關係到市場的公正，而且也影響到市場的流動性、波動性和有效性。基於此，《證券市場透明度對市場行為影響的研究》對這一主題展開了研究。

作品思想

第一，在理性預期框架下，作者研究了虛擬成交價、虛擬匹配量和未匹配量在集合競價價格形成過程中的作用，基於交易者的提單行為構建了開放式集合競價的均衡價格模型，並與封閉式集合競價的均衡價格模型相比較。結果發現，兩種交易機制下產生的成交價均是風險資產的無偏估計量，並且私人信息揭示的程度、市場深度、價格波動率都與參與交易的知情交易者的人數有關。隨著集合競價的透明度提高，市場深度增大，價格波動率減小，但兩種機制之間的差異會隨著知情交易者比例的增大而減小。

第二，作者採用上海證券交易所的交易數據，實證檢驗了中國開盤階段集合競價透明度提高對市場產生的影響。結果發現，透明度提高使得交易者在開盤階段的觀望情緒減弱，參與開盤的信心增強。為了檢驗開盤競價透明度提高吸引的交易者是知情交易者還是不知情交易者，該書檢驗了從開盤到連續價格的變化幅度。如果增加的是不知情交易者（由於缺乏私人信息，他們的報價比較盲目），那么開盤之後由信息交易引起的價格波動性增大，從而價格的變化幅度將增大；反之，價格的變化幅度將減小。結果表明，集合競價透明度提高后價格的變化幅度明顯減小。因此，作者得到開盤競價透明度提高不僅吸引不知情交易者也吸引知情交易者參與交易的結論。該書又檢驗了連續交易開始後15分鐘內市場流動性的變化，發現流動性明顯減小，這說明被吸引的交易者有可能來源於連續交易階段。同時，作者也發現連續競價開始後15分鐘內價格波動性明顯減小。總的來說，開盤競價透明度提高不但使得交易者參與開盤的積極性提高，而且也達到了穩定連續競價市場的效果。

第三，通過比較連續競價階段訂單簿透明度提高前後買賣價差、市場深度和價格波動性的大小，該書發現透明度提高后市場流動性增加、價格波動性減小。通過對該結果的分析，作者得到如下結論：透明度提高之後，信息傳遞的速度加快，交易者之間的信息不對稱程度降低，逆向選擇成本下降，吸引更多的不知情交易者參與交易，使得市場深度增加。通過比較不同價位上深度的變化，並結合市場微觀結構理論，作者得到中國股票市場上參與交易的交易者的構成，即不知情交易者的數量遠遠多於知情交易者的數量，並且自主交易者占多數，噪聲交易者和知情交易者僅僅占極少數。因此，訂單簿透明度提高后，自主交易者通過學習被披露的市場信息提交的報價變得更加合理，導致價格波動性明顯減小。

出版信息

書名	出版時間	出版社	ISBN
《證券市場透明度對市場行為影響的研究》	2017年7月	浙江工商大學出版社	978-7-5178-2334-6

作者簡介

許香存，女，1974年出生，山東巨野人，浙江工商大學金融學院講師，分別於2004年和2008年獲得電子科技大學套用數學專業碩士學位和理科學與工程專業博士學位。