《投資者情緒、資產估值與資產價格異常波動研究》是依託武漢大學，由胡昌生擔任項目負責人的面上項目。
基本介紹
- 中文名：投資者情緒、資產估值與資產價格異常波動研究
- 項目類別：面上項目
- 項目負責人：胡昌生
- 依託單位：武漢大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
投資者情緒、資產估值與資產價格異常波動性之間的內在聯繫屬於行為金融領域的前沿問題，本課題借鑑國內外先進研究方法，從理論和實證兩方面對投資者情緒如何影響資產價格波動的問題進行研究。理論方面，我們從情緒的本源出發，在投資者非理性的假設前提下，通過對最新理論模型中效用函式約束條件的修改，將模型模擬的總量數據與中國的實際數據進行匹配，探尋中國投資者真正非理性的原因。實證方面，通過對我國機構和個體投資者行為特徵的全面分析和總結，再結合我國證券市場的特點，尋找區分機構與個體投資者情緒的隱性指標，構建我國的投資者情緒指數。在此基礎上，我們對機構和個體投資者理性和非理性情緒對資產價格異常波動性的影響進行實證檢驗，再將結論與現實情況進行對比分析，進而成功揭示造成我國證券市場波動性的根本原因。本課題的研究能對行為金融理論體系的完善和發展起到一定推動作用，也能為我國的投資者保護與證券市場的穩定提供理論依據。
結題摘要
本課題原計畫的主要研究內容為：一、對於投資者情緒的形成機理與作用機制的研究；二、對我國投資者行為特徵的研究；三、我國投資者情緒指標的選取與情緒指數的編制；四、我國投資者情緒影響股票市場波動性的實證分析。本課題試圖從一個更一般化的角度對中國市場上投資者情緒與資產價格異常波動的關係展開研究。具體地，我們採用“自下而上”和“自上而下”相結合的研究方法。一方面，從微觀層面“自下而上”地研究投資者情緒與資產價格異常波動的作用機制，對資產價格的異常波動性進行分解，找到其具體的引致因素；另一方面，我們用中國市場上的數據，“自上而下”地根據模型中的理論推論進行實證研究，研究投資者情緒對資產價格異常波動的真實解釋力。到目前為止，課題已完成的研究涵蓋了既定目標的各方面，各關鍵問題都得到了很好的解決，在部分領域我們還進行了深化研究。在探尋情緒對資產價格異常波動性的影響機理方面，我們從市場中情緒與價格之間的反饋出發，詳細地分析了資產價格異常波動產生的微觀機制。我們從EMH的第二條假設——市場中“噪音”的相互抵消的角度，對市場中異質信念影響波動性的機制進行了一般性的研究，且得到的實證結果的支持。在投資者行為特徵方面，由於個體投資者和機構投資者常常被認為分別是金融市場中具有代表性的理性投資者和非理性投資者，我們對其進行了研究，加深了我們對資產價格發生異常波動過程中“人”的作用的認識。在情緒指數的構建方面，我們創新性地質疑了Baker & Wurgler（2006）的指數構建方法，編制了能對中國市場中15種常見的情緒指標進行統一比較的情緒指數，情緒指數與波動性的實證結果也具有很強的解釋力。在實證研究方面，我們不僅對通過構建模型得到的理論推論進行了實證研究，還從現有的理論研究中導出研究假設，對投資者情緒與資產收益（一階矩）和波動性（二階矩）進行了全面的研究。我們的研究具有很強的理論與套用價值，構建的情緒與價格的反饋模型深入反映了資產價格發生波動的深層原因，是對相關研究的重要補充。所構建的情緒指數除了能統一解釋國內常用的情緒指數外，還表現出很強的預測收益的能力，與現有大多數研究的不同之處還在於，我們解決了市場擇時這一具有很強實踐意義的問題。我們基於資產估值等市場狀態對情緒與波動性之間的研究在國內外也是少見的。這些都能為投資者的交易決策和監管者如何穩定市場提供有益的參考。
