基於交易者行為的金融資產定價模型

《基於交易者行為的金融資產定價模型》是依託復旦大學，由宋軍擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：基於交易者行為的金融資產定價模型
• 依託單位：復旦大學
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：宋軍

項目摘要

針對現有金融資產定價模型和市場微觀結構理論存在的問題，將市場交易者分為基本面交易者、情緒交易者和價格影響者，分別建立資本資產定價模型和衍生金融資產定價理論模型，並進行實證研究。基本面交易者長期持有被錯誤定價的金融資產直至其回復價值，情緒交易者進行短期的動量交易，損人利己或利人利己的價格影響者通過交易或改變基本價值的方式改變金融資產價格,這三者在市場中相互作用共同決定金融資產價格。本項目綜合使用行為金融學、金融計量學、金融工程的理論和方法，研究成果能還原金融資產價格形成過程，豐富金融資產定價理論，定量刻畫不同交易者對金融資產定價的影響；有助於從金融市場價值創造角度全面提升對價格影響者的認知；可基於該理論建立對大機構投資者的價值識別機制和風險管理機制，滿足我國金融市場發展中效率和公平兼顧的要求。

結題摘要

研究了金融市場中的異質交易者的行為和對資產定價的影響。研究按照資產類型分為基礎資產股票、線性衍生資產期貨和非線性資產期權三個部分。 股票市場的研究如下：使用小波分解將收益率序列分解，發現高頻成分在很大程度上反映情緒交易者的信息，可作為投資者情緒的新指標，而得到的低頻部分（周期對應於財務報告）與公司的盈利指標及其變化有很大關係。小波分解的方差分析也適於識別和預警市場操縱行為。大商股份案例發現我國資本市場的股東積極行動主義在覺醒。作為投資標的的對象，上市公司自身也存在投資金融資產的行為，提升了整個社會的虛擬化程度。基於基本面指標可構造有效的投資策略。 期貨市場的研究如下：構建了包含投機者、套期保值者和套利者的期貨定價模型，發現模型可改進期貨市場的定價效率；來自CFTC的持倉數據支持了結論。2015年發生股災，就此研究了異常波動和正常波動的差異，發現投資者和市場制度的互動作用是異常波動的重要原因。 期權市場的研究如下：構建了包含投機者、套期保值者和套利者的期權定價模型，發現模型可大大改進期權市場的定價效率；看漲期權和看跌期權的隱含波動率存在顯著差異，可對VIX進行重構。發現使用波動率錐可以改進ETF期權的套利效果。 項目共完成期刊論文、會議論文、報告、案例研究14篇，其中5篇期刊論文（3篇權威，2篇英文），3篇在審，8篇國際會議論文，一次國際會議受邀論文主題演講，一篇研究報告。項目展開了多層次的國內外合作，本人於2014年在芝加哥大學Booth商學院訪問一年，和指導教授何治國進行密切合作，本人與復旦大學大數據學院的范劍青、吳立波教授也有密切合作。與中證監測公司、深交所等機構就投資者行為和市場系統性風險問題進行深入探討，密切結合學術研究和業界實際需求。與中植投資公司和螞蟻金服等金融機構進行實質性合作，將本項目成果轉化為金融機構的交易策略。 培養多名碩士研究生和本科生，其中12名碩士生和6名本科生以與項目相關的論文畢業。其中，1篇論文獲全國優秀金融專業碩士畢業論文獎，1篇論文獲復旦大學經濟學院專業碩士優秀案例獎，1位同學獲復旦大學熙園項目資助，並獲復旦大學學術之星稱號。