群體行為金融

群體行為金融理論簡介：CBFT是路陽在行為金融理論基礎上發展起來的新的金融理論學說。它繼承了行為金融理論中人是非理性的，市場並不完美等觀點，但是重新建立了包含群體行為資產定價理論CBAPT，群體行為資產組合理論，風險控制理論及業績歸因分析模型在內的完整的理論體系。

基本介紹

• 中文名：群體行為金融
• 外文名：Crowd Behavioral Finance Theory
• 簡稱：CBFT
• 類別：金融理論學說

群體行為資產定價理

CBAPT包含群體行為資產定價模型CBAPM和群體行為周期理論兩部分。群體行為資產定價模型CBAPM的理論基礎是法國社會學家勒龐在他的著作《烏合之眾——大眾心理研究》一書中所揭示的群體行為一般特徵和精神統一定律。

群體行為資產定價模型CBAPM認為金融資產的價格波動源自於兩部分。第一部分是該資產所在的資產群的價格變動引起的，原因就在於精神統一定律。投資者都是市場烏合之眾的一員他們具有相同的思想觀念，相同的行為模式，所以在他們的作用下具有相同特徵的金融資產的價格變動也會趨同。在實踐中，投資者一般根據行業標準劃分股票群體。

另一部分是該資產相對於它所在的資產群的溢價變動引起的。這一部分又可以用三個定價因子表示。即群體偏好特徵溢價因子，不對稱信息溢價因子和噪聲定價偏離。

其中，E[ ]表示預期；表示被定價的資產收益率

表示該資產所屬群體的算術平均收益率；

表示該資產第i個特徵因子所在分組的算術平均收益率；

表示不對稱信息溢價因子和噪聲定價偏離，這兩者非常難以區分。

群體偏好特徵溢價因子是指個體由於具備某項能令投資者群體興奮的特徵，而被市場賦予的相對於所在股票群體的溢價，這裡我把它稱之為特徵溢價，比如概念題材、股本等。不對稱信息溢價因子是由於部分投資者具有私有信息而導致個體的價格偏離群體的溢價；噪聲偏離是噪聲交易者造成的個體價格的隨機擾動造成的與群體收益的差異。但在實際量化研究過程中，我們很難區分不對稱信息溢價和噪聲偏離，所以在這個公式里將這兩部分合併用希臘字母表示。在現代金融理論體系中的阿爾法大部分來源於特徵溢價及不對稱信息溢價。

錨定效應是群體行為資產定價模型的另一理論基石。

群體行為資產定價模型對投資者為什麼難以戰勝指數給出了自己的解釋：大多數投資者的投資思維都無法在長期內跳出市場群體思維的大流，所以他們的業績也就只能平庸。只有像巴菲特、索羅斯、西蒙斯這樣獨立思考，特立獨行的投資者才能長期戰勝市場。路陽在他的《量化投資的文藝復興之道——基於群體行為金融的量化投資思想與方法》一書中基於群體行為資產定價模型的思想對“小盤股效應”給出了解釋。

群體行為周期是群體行為資產定價理論的另一部分內容。該理論認為牛市和熊市周期的變化受到市場群體心理周期的影響。該周期包含希望，跟風，瘋狂，保守，失望，悲觀，絕望七個階段。群體行為周期理論肯定了艾略特的波浪理論是一種群體行為周期的經驗型總結。但是它並不是“決定論”者，並不認為每一浪，或者說每一階段必然會發生。

群體行為投資組合理論及風控思想

群體行為金融理論在投資組合方面的觀點是：並沒有最優組合，只有更優組合。投資管理是以遺憾為結局的工作。投資組合的管理應該是像英國哲學家波普爾所說的漸進改良組合的工程，整個過程就是在不斷的試錯和糾錯。具體的投資組合調整方法與投資者的投資策略和投資目標密切相關。

群體行為金融理論在風險管理方面的觀點是：VaR並不是個風險控制的好模型。CBFT認為風險和收益是一枚硬幣的正反兩面，風險管理也必須與投資策略和投資目標結合。在路陽的著作《量化投資的文藝復興之道——基於群體行為金融的量化投資思想與方法》一書中，作者給出了指數增強和絕對收益策略的兩種風險管理方法。而且這兩種方法就是他的不倒翁量化投資交易系統正在套用的方法。

Luyang 業績歸因模型

Luyang業績歸因模型也是群體行為金融體系中一個重要模型。該模型改良了著名的Brinson業績歸因模型，去除了其中難以解釋的的交叉項。把超額收益分解為擇時超額收益、行業配置超額收益、選股超額收益三個獨立的部分。

群體行為金融理論套用

不倒翁量化投資交易系統

不倒翁量化投資交易系統是《量化投資的文藝復興之道——基於群體行為金融的量化投資思想與方法》的作者路陽先生，基於群體行為金融思想，歷時四年多研發的一套有機的，完整的量化投資決策系統。該系統用SAS、SQL Server作為主要開發平台，主要模組包含擇時、行業配置、個股選擇、風險控制、風格管理、因子歸因分析、自動下單在內的完整量化投資決策系統，並對該系統進行了近三年的修改、測試，系統表現穩定優異，自2010年11月2日在公司攜寧投研平台測試至2012年7月9日滬深300指數增強組合收益超額收益約11%，絕對收益組合收益16.3%，同期跑贏滬深300指數43%。該系統在資金管理規模約10億。

在中國，道家是是僅次於儒家的思想哲學體系，道家思想對每箇中國人的思想和行為都有著非常深刻的影響。“道”的意思就是自然和社會的規律。道家思想認為我們應該敬畏自然和社會的力量。我們也認為我們應該敬畏市場的力量，我們的投資交易系統也必須敬畏市場的規律。”道家思想宣揚“無為”，在金融市場裡，投資者很容易被市場的情緒所左右，排除市場情緒的影響，堅定的追隨一些投資紀律，是一種更理性和高效的投資方式。不倒翁量化投資交易系統對金融市場投資之道的理解，首先投資策略要建立在對人性理解的基礎上，金融市場的本質就是群體博弈。

其次，量化投資模型要建立在大數定律的基礎上。是否利用大數定律進行投資是區分真假量化投資的重要標準。

道家宣揚“簡單”，“大道至簡”。我們的系統也是建立在簡單的規則基礎上的，而不是複雜的數學公式。這樣做的原因有兩個，第一，簡單的模型，模型風險低，複雜的系統容易出錯。第二，簡單的系統可理解性好，執行力更強。更低的模型風險和更高的執行力是不倒翁量化投資交易系統最看重的。

不倒翁三大定律

具體而言，不倒翁量化投資交易系統信奉的三條不倒翁定律：

趨勢定律：如果市場是可以預測的，那市場一定存在趨勢，並且趨勢可持續。

反轉定律：物極必反，反者道之動

唯一確定定律：唯一確定的就是市場永遠充滿了不確定性。