優序融資理論亦譯“啄食順序理論”。關於公司資本結構的理論。1984年，美國金融學家邁爾斯與智利學者邁勒夫提出。以信息不對稱理論為基礎，並考慮交易成本的存在。認為,公司為新項目融資時，將優先考慮使用內部的盈餘，其次採用債券融資，最後才考慮股權融資。即遵循內部融資、外部債權融資、外部股權融資的順序。在MM理論的信息對稱與不存在破產成本的前提假設條件下，認為，當存在公司外部投資者與內部經理人之間的信息不對稱時，由於投資者不了解公司的實際類型和經營前景，只能按照對公司價值的期望來支付公司價值，因此如果公司採用外部融資方式，會引起公司價值的下降，所以公司增發股票是一個壞訊息。如果公司具有內部盈餘，公司應當首先選擇內部融資的方式。當公司必須依靠外部資金時，如果可以發行與非對稱信息無關的債券，則公司的價值不會降低，因此債券融資比股權融資優先。
基本介紹
- 中文名：優序融資理論
- 外文名：Pecking Order Theory
- 基礎：不對稱信息理論
- 類別：理論
基本定義,假設,理論區別,
基本定義
邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當股票價格高估時，企業管理者會利用其內部信息發行新股。投資者會意識到信息不對稱的問題，因此當企業宣布發行股票時，投資者會調低對現有股票和新發股票的估價，導致股票價格下降、企業市場價值降低。內源融資主要來源於企業內部自然形成的現金流，它等於淨利潤加上折舊減去股利。由於內源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略，再次是高風險債券，最後在不得已的情況下才發行股票。
假設
1984年，Myers和Majluf在其名篇“企業知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策中，根據信號傳遞的原理推出了他們的優序融資假說。其假設條件是：除信息不對稱外，金融市場是完全的。
假設公司宣布發行股票。如果這一信息說明了公司有正淨現金流的投資項目，對投資者而言這是一個好訊息；如果這一信息說明公司管理者認為其資產價值被高估，對投資人就是一個壞訊息。如果股票以很低的價格發行，價值會由原有股東向新股東轉移；如果新股票價值被高估，價值以反方向轉移。Myers和Mailuf假設公司管理者代表老股東的利益，不願意以低價發行新股而將老股東的利益向新股東轉移，而一些價值被低估的好公司則寧可錯過有淨現值的投資機會也不願意發行股票。這是說股票發行公告會立即引起股票價格的下跌。
優序融資理論的主要結論是：
(1)公司偏好於內部融資(假設信息不對稱只是在AE部融資中有關)；
(2)股息具有“粘性”，所以公司會避免股息的突然變化，一般不用減少股息來為資本支出融資。換句話說，公司淨現金流的變化一般體現了外部融資的變化；
(3)如果需要外部融資，公司將首先發行最安全的證券，也就是說，先債務後權益。如果公司內部產生的現金流超過其投資需求，多餘現金將用於償還債務而不是回購股票。隨著外部融資需求的增加，公司的融資工具選擇順序將是：從安全的幅務到有風險的債務，比如從有抵押的高級債務到可轉換債券或優先股，股權融資是最後的選擇；
(4)因此，每個公司的債務率反映了公司對外部融資的累計需求。
理論區別
條件和生成原因
- 條件不同
2．財務槓桿比例的生成原因不同
權衡理論認為最佳資本結構取決於債務的邊際成本等於邊際收益時的水平，債務的成本收益會驅使低負債企業提高槓桿比例、高負債企業降低槓桿比例，因此企業存在一個理想的財務槓桿比例目標和回復到該目標的趨勢。在權衡理論中，企業負債比例的變化是對舉債利弊進行權衡的結果，因此，在一定的投資機會下，盈利能力強的企業有更高的槓桿比例。優序融資理論則認為，企業融資決策的依據是一邊倒的，即儘量使用低成本的融資方式，不存在一個理想的槓桿比例目標。因此，當企業投資超過留存利潤時，企業負債相應增加，反之則減少，企業負債比例的變化是淨現金流變化的結果。在優序融資理論中，企業在經營好的時候要儲備現金或舉借少量債務，以避免將來投資時採用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機會下，盈利能力強的企業反而有更低的槓桿比例，高的利潤留存和低的負債比例是擁有高融資能力的表現。
性質和作用
在權衡理論中，負債的作用主要體現在對稅收和委託代理關係等方面的影響上，因而各種負債內部種類之間並無大的區別。在優序融資理論中，在負債內部，低風險債務（如抵押貸款或債券）較之高風險債務（如信用債券）更能傳遞積極信息，能夠降低融資成本，因而得到優先考慮，成為僅次於內源融資的方式。
優序融資理論和權衡理論的聯繫
以MM理論
1．兩者都以企業市場價值最大化為目標，考察不同融資方式對市場價值的影響。兩者都是放寬MM理論理想假設條件向現實的逼近，而且兩者的前提條件相互補充，共同涵蓋了影響企業資本結構的眾多重要因素，都有很強的現實意義。
2．兩者都肯定了債務融資優於權益融資
在優序融資理論中，很明顯，債務融資優先於權益融資得到考慮。在權衡理論中，則是先考慮債務融資各種優勢帶來的收益，再考慮債務融資受限制情況帶來的成本，從而認為需考慮兩者之間的綜合平衡，其著眼點也是優先考慮債務融資，直至用盡債務融資的好處才考慮使用權益融資。此外，兩者都是對成本進行“權衡”的理論，只不過優序融資理論“權衡”比較的是內源融資、債務融資和權益融資三者之間的成本，而權衡理論“權衡”比較的是作為融資方式之一的債務的邊際成本和收益。
3．兩者都未能得出合理資本結構的準確公式
但無疑都表明，現實中資本結構與企業的市場價值有關，其合理與否會影響到企業的治理結構和股東、債權人、管理者等利益相關者的利益。
4．兩者對融資方式和股利政策的指導一致
雖然動機有所不同，但兩者在股利政策上的決策原則基本一致。兩者都認為，在其他條件不變的情況下，盈利多的企業會有更高的股利支付率，有更多投資機會的企業會有更低的股利支付率，經營風險大、未來盈利和現金流不穩定的企業會有更低的股利支付率和槓桿比例。在1994年的一項研究表明，當公司提議增加其財務槓桿時，當日其股票價格大幅上揚；反之，當公司提議降低財務槓桿時，當日其股票價格大幅下跌。這與權衡理論認為財務槓桿的增減會影響稅收優惠的增減，從而導致股票價格相應漲跌的預測一致。另一方面，該項研究也可看成是優序融資理論的證明。這是因為，財務槓桿比例的提高可以看成企業未來具有高現金流和高盈利的信號。根據有關資料，自20世紀50年代以來，西方已開發國家企業融資結構變化的共同趨勢是內部資金的比率明顯上升，外部資金的比重有所下降；而在外部融資中，銀行融資的比重有所下降，債務融資比重上升，而股票融資呈下降趨勢，甚至出現股票融資為負（股票回購大於發行）的情況，這些成為優序融資理論現實解釋能力的有力證據。
