資本市場發展與企業資本結構動態調整

《資本市場發展與企業資本結構動態調整》是依託中國人民大學，由黃繼承擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：資本市場發展與企業資本結構動態調整
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：黃繼承
• 依託單位：中國人民大學

項目摘要

已有文獻表明，資本市場發展對企業內外部融資環境產生了極大的影響，而學者們在研究資本結構動態調整問題時卻很少關注資本市場發展因素。本課題立足於中國資本市場二十餘年發展歷程和上市公司實際，結合公司財務、資產定價、制度經濟學等相關理論，從公司債券市場發展、股權再融資制度改革、股權分置改革、機構投資者發展等四個維度，研究資本市場發展對企業資本結構動態調整的影響及其機理；進一步地，區分企業產權性質和負債水平，研究不同條件下上述關係是否存在差異。本課題試圖揭示資本市場發展對企業資本結構動態調整的影響機理和路徑，並嘗試構建一個統一的分析框架，從而豐富和發展資本結構理論，並對證券設計、發行管制、公司治理等相關領域文獻產生有益的補充；同時，為我國資本市場發展的必要性和正確性提供新的證據支持，也為公司資本結構決策實踐提供一定的啟示。

結題摘要

本項目結合中國資本市場發展和公司實踐，從債券市場發展、銀行競爭、股權分置改革和股權再融資、機構投資者和高管薪酬、產品市場競爭等多個維度，深入研究了中國資本市場發展對企業資本結構調整速度和調整方式的影響，以及這些影響在企業產權性質、公司規模、負債水平等不同條件下的差異性，從而揭示了資本市場發展影響資本結構動態調整的作用路徑和機理。本項目研究發現，第一，上市公司發行債券對資本結構調整速度具有積極影響，支持了債券市場發展有助於降低企業資本結構調整成本的理論假說。第二，公司所在地區銀行業競爭程度越高，公司趨向目標向上調整資本結構的速度越快，其作用機理在於銀行競爭降低了企業貸款融資的交易成本，同時，銀行競爭對小規模公司和非國有企業影響更大，這說明銀行競爭提高了銀行的風險承擔。第三，機構投資者持股比例越高、高管薪酬激勵越強，公司向上調整資本結構的速度越快，而向下調整資本結構的速度越慢；而且，當債務對經理人的約束效應較強時，上述關係更加敏感，這支持了機構投資者監督、高管薪酬激勵等公司治理機制能夠緩解股東經理人代理衝突進而最佳化公司動態資本結構決策的理論假說，並對已有研究發現的資本結構調整速度“不對稱性”現象提供了解釋。第四，產品市場競爭越激烈，公司趨向目標向上調整資本結構的速度越快，該關係在融資約束程度較低的企業中更敏感，這證實了產品市場競爭影響資本結構動態調整的公司治理效應機制。本項目的研究結果豐富和發展了資本結構理論，補充了債券市場發展、銀行競爭、機構投資者、公司治理等相關領域的文獻，為近年來中國債券市場、銀行業、機構投資者和高管薪酬等方面改革的正確性和重要性提供了證據支持，並為中國資本市場未來的改革方向提供了參考，對那些類似於我國情況的開發中國家也具有較強的借鑑價值。