《企業價值導向的資本結構最佳化模型研究》由任曙明著撰寫，原毅軍指導。是一篇關於企業管理、資本結構、價值論的論文，級別為博士論文。
基本介紹
中文摘要
資本結構理論與其他經濟學科的交叉研究是當今國內外金融界的研究熱點之一，其中與產業組織和戰略管理的交叉是一個重要的研究方向，有廣闊的理論和套用研究前景。此類研究的難點是把資本結構決策和產出決策同時融合到模型中，使模型結構充分反映企業投資和生產的“真實”(與貨幣的或名義的相對應)特徵與資本結構之間實際存在的互動影響。這一難點能否突破，最終取決於能否明確資本結構在“真實”產出決策中所發揮的作用。因此，論文針對資本結構決策在企業價值創造和實現過程中的作用，基於這一過程中所存在的代理成本的事實，採用模型方法研究以最大化企業價值為目標的資本結構最佳化及其實現條件。 理論研究表明，從企業的價值創造和實現來看，資本結構的最佳化目標是實現企業價值最大化。企業價值創造和實現的過程包括四個環節：戰略資產的投資、戰略行動、獲取競爭優勢和實現價值。在這一過程中，影響資本結構決策的戰略要素包含戰略資產、公司戰略、競爭戰略和外部環境。其中，外部環境(環境因素)通過影響價值創造和實現作用於資本結構決策。資本結構決策作為企業的一種主動行為，具有異質性、主動性和動態性的特徵，其目的是尋求並達到使企業價值最大化的最優資本結構。在價值創造和實現過程中，資本結構決策的作用體現在兩個環節上：一是合理的資本結構降低了戰略資產的融資成本；二是恰當的資本結構降低了代理成本，使競爭優勢儘可能地轉化為經濟利潤，最終實現價值最大化。論文通過引入戰略資產，將價值創造和實現的過程、資本結構決策以及影響二者的環境因素有機地協調起來，揭示了環境因素通過影響價值創造和實現作用於資本結構決策的內在規律。 在價值創造和實現過程中，股東和管理者間、債權人和股東間存在衝突，這兩類衝突制約著企業價值最大化的實現。企業要想實現價值最大化，需滿足兩個條件：一是降低戰略資產的融資成本和管理成本，最大程度地實現戰略資產的潛在價值；二是增加戰略資產的投資。圖形分析表明：一方面，債務融資的使用減少了管理者在職消費行為的發生，促使他們增加戰略資產的投資；但另一方面，由於資產替代效應，隨著資產專用性水平上升，債務融資對戰略資產的管理成本增加。通過設計激勵機制，促使股東向債權人報告經營狀況真相以及促使管理者選擇戰略資產，從而保護債權人和股東利益不受侵害，是降低債務融資對戰略資產的管理成本、增加戰略資產投資的重要前提。對中小企業的博弈分析支持了這一論點。 以最大化企業價值為目標，以企業投資、生產的“真實”價值創造及實現過程為基礎，在“股東向債權人報告經營狀況真相和管理者選擇有利於價值增長的戰略資產”的雙重約束下，論文構建了企業價值導向的資本結構隨機線性規劃模型。數值試驗結果表明，投資於戰略資產時的企業價值大於投資於普通資產。由此，證明了投資於戰略資產是企業取得競爭優勢的重要前提，而恰當的資本結構是實現戰略資產潛在價值所必需的條件。在建立約束條件時，對管理者在職消費行為和股東隱瞞經營狀況真相的行為，論文沒有使用傳統的激勵機制，而是分別設計了懲罰機製作為對管理者和股東的約束，這使模型更直觀、易於求解。研究表明：在懲罰機制發揮作用的條件下，債務融資不僅能減少管理者的在職消費行為，還能促使管理者選擇戰略資產、降低對戰略資產的管理成本；對管理者的懲罰額是一個閾值，這意味著無需設計複雜的激勵機制，而只需制定一個對管理者的最低懲罰額，就能有效避免管理者的卸責行為。需要說明的是，企業需依據微觀特質因素和環境因素因地制宜地制定最低懲罰額。當資本市場的制度不完善時，這對企業更具有重要的現實指導意義。 對中國上市公司來說，在負債率的行業均值為非平穩序列的條件下，可以使用兩步走的資本結構調整策略：先以上一年的行業均值為目標進行調整：再在行業均值的基礎上確定一個增量，並據此進行再次調整。其中，增量依賴於企業的微觀特質因素和行業因素以及巨觀經濟因素。使用橫截面數據模型對中國上市公司資本結構進行的實證研究表明，同一行業中企業資本結構存在明顯收斂跡象。這證實了最優資本結構的存在性，為企業實施兩步走調整策略提供了事實依據。在製造業中，通過用NP檢驗和ADF檢驗對負債率的行業均值進行單位根檢驗，揭示了負債率的行業均值具有非平穩性。由此，證明了兩步走調整策略的合理性。由於無需以最優資本結構的測算為實施條件，所以兩步走的調整策略是一種成本低、簡便易行的方法，對企業實際操作具有重要的指導意義。
