基本介紹
- 中文名：社會貼現率
- 外文名：social discount rate
- 領域：經濟
- 概念：一般社會活動
介紹,基本意義,確定方法,經濟分析,貼現率,貼現率如何取,
介紹
社會學家將適用於經濟活動的貼現率的概念推廣到一般社會活動，得出社會貼現率(social discount rate)
的概念，它表明人們對將來發生的各種事情有多重視。一個高的社會貼現率，意味著人們對未來的責任感減弱，說明人們只追求眼前利益。變得鼠目寸光。商業上的毀約，政治上的失信，對設備保養掉以輕心，對環境破壞無動於衷，對下一代人不負責任，甚至今朝有酒今朝醉，都是社會貼現率高所表現的心態。所以社會貼現率上升是一個危險的信號，它導致社會的不穩定，人與人的聯繫減弱，機會主義的泛濫。 社會貼現率受以下因素的影響：首先它依賴於經濟貼現率；其次，社會的安定，特別是政治安定對社會貼現率有重大影響；人的平均剩餘壽命、社會的犯罪率、交通事故率、職業保障程度，也會對社會貼現率產生影響。
社會貼現率
社會貼現率基本意義
在西方經濟學中，公共投資項目評估一般採用成本一效益分析方法，該方法經常用於計算某一公共支出的社會淨收益，它通過比較各種措施所產生的成本和收益，選擇淨收益最大的項目，使資源在私人部門和公共部門之間以及公共部門內部得以有效配置。在利用費用效益分析進行環境經濟評價時，由於採用的評價標準不同，因而存在不同的具體方法。其中，通常採用的方法為經濟淨現值法(ENPV)，內部利潤率法(EIRR)，效益費用比法三種評價準則(或指標)。在分析過程中，社會貼現率的確定是一個關鍵的環節，因為只有準確地確定社會貼現率，才能對一個項目的取捨做出正確的判斷。
社會未來的成本和收益折算
社會貼現率是指能夠恰當地把整個社會未來的成本和收益折算為真實社會現值的貼現率，其確定受諸多因素的影響，要得到完全準確的數據是相當困難的。對於一個投資項目，如果採用過低的貼現率，社會無效工程也會上馬，造成社會資源的浪費，影響社會經濟的可持續發展。如果採用過高的貼現率，有效工程會因無法通過可行性分析而被捨棄。而且，過高的貼現率還會使人們低估未來的長遠利益，刺激人們更早地耗儘自然資源，並把成本負擔推到未來幾代人的身上。所以，只有選擇恰當的社會貼現率，才能做出正確的投資決策，才能使經濟資源在私人部門和公共部門之間及其內部合理地配置。
工程帶來的效益和損失分配
與某項工程有關的對環境長久性的嚴重的破壞作為不重要的數字被顯示在工程的平衡表上。由於許多環境資源不是可供銷售的財富，它們沒有相應的市場價格，因此這種評估方法常不能正確估價項目中的環境資源價值。從另一個角度講，項目評估的目標是投資人獲得最大的總體淨效用，而不管由此導致的社會收益與損失，在這種情況下，所謂的公平的意義無從談起。貼現率問題的爭論，使得傳統的投資項目的經濟分析顯得“狹隘”了。尤其是環境保護論者，他們批評傳統經濟學將成本效益分析狹義地運用於諸如劇毒和永久性核廢料的生產和儲藏、人為的氣候變化和生物多樣性喪失等與可持續性有關的資源環境問題上，人們對這些評估方法的運用對長遠未來可能造成的後果表示擔憂。有關代際公正和代際補償等難題的出現，使得政策制定及其相關的分析變得複雜起來。
與自然資源可持續利用關係
社會貼現率與自然資源可持續利用有著密切的關係，貼現率相對水平的高低會影響到各種自然資源的利用強度。對於某種可再生資源來說，它有一個最大可持續產品供給量(或利用強度)，一旦超過這個產品供給量(或利用強度)，資源生產量就會低於資源消耗量，資源質量也會發生退化。在其他形式資本利用貼現率不變的條件下，一種可再生資源總存在一個最大可持續利用貼現率，如果人們利用這種資源的貼現率超過此值，他們對這種資源利用的強度也將超過資源最大可持續利用強度。現實中各種貼現率是在不完備市場條件下形成的，主要是對現時經濟狀況的反應，而非完全是對自然資源持續利用的價值體現。由於人們經濟活動的獲利時域是有限的，甚至是相當短暫的，人們對自然資源潛在價值及其利益分享預期有很大不確定性以及社會財富分配嚴重不均，會導致現實貼現率高於最大可持續利用貼現率。人們對某些自然資源利用貼現率確定得過高，可能會做出“讓資源最先滅絕”的決策。達斯古帕塔(P．Dasgupta，1990)的推導證明，對於耗竭性資源，貼現率愈高，資源的耗竭速度在早期階段就愈快。綜上所述，制定合適的社會貼現率，對於制定可持續發展政策，保護自然資源和環境具有十分重要的意義。
確定方法
目前，國內外比較流行的確定社會貼現率的方法有如下幾種：
資本的社會機會成本法
資本的社會機會成本是以其用於其它次優用途的收益來衡量的，即以資金不用於政府的公共投 資，而投入到其它領域所能創造的價值來衡量。如果公共部門投資的資金是來源於私人部門的投資的減少，那么私人投資的稅前投資回報率反映了公共項目的機會成本，因為稅收只是使財富從私人部門轉移到政府部門，從整個社會的角度來看並未損失，所以只有稅前收益率才能反映這筆資金為社會所創造的價值。如果資金是來源於私人部門消費的減少，則以私人儲蓄的稅後收益率來衡量。如果是來源於兩者，則根據兩種資金來源的比例再作決定。 通過計算資本的機會成本來確定社會貼現率這種方法在實際套用中比較可行，不過這種方法也存在不少準點，比如：一是公共投資所需資金來源於私人消費和私人投資的比例不好確定；二是不同的稅種由於稅率不同，對消費和投資產生了不同的影響；三是一個公共投資項目究竟是由哪一種或哪幾種稅來提供資金並不清楚。所以，只有解決這些問題，才能比較準確地確定社會貼現率。
時間偏好率法
GretchenB。Chapman(2001)通過3個試驗證明用於評估未來幾代產出的貼現率僅同時間有關，而同其他因素無關。也就是說，長期項目的社會貼現率受到人們時間偏好的影響。這證明時間偏好對於評估環境項目具有十分重要的意義。 K。J。Arrow，W。R。Cline，K。G。Maler，M。MunsingheandJ。E。Stiglitz(1995)通過研究，提出社會貼現率指數是經濟學家比較不同時間點經濟結果的重要工具，並指出社會貼現率呈指數形式。
基於上述理論，MartinL．weitzman(2001)提出了建立在“gamma折現”概念基礎上的解決社會貼現率問題的方法框架，從這個框架出發，人們所熟悉的指數貼現曲線可以看作是gamma貼現的一個特例，正如一個指數機率分布可以看作是總體gamma機率分布的一個特例。作者提出，儘管每一個人認為社會貼現率為一個常數，但很多人意願綜合在一起的社會貼現率卻是隨時間下降的。他以“WNO”(“WorldNationsOficial”or“WiseNeutralObserver”)的身份把專家分成兩組，第一組專家確定各個時期由於該項目導致的相關收入變化的總現值，以“期望消費等式”淨實際美元的形式賦值給各個時期。第一組包括m個專家負責評估全球變暖。專家i用模型i預測得出在時間t的消費等式淨現值為Zi(t)，以WNO的觀點來看，專家組1中的每個專家都具有相同的可信度；第二組專家被任命提出適當的時間權重A(t)，用來加總不同時間的淨現值Z(t)為一個單一的present—discountingexpectedconsumption—equivalentnetbenefits。第二組包括n個專家。j專家用j模型得出時間評估權重A(t)。正如WNO所理解的，社會貼現權重僅代表一種觀點，社會貼現率與其說是專家學者的觀測值，不如說是他們所相信的主觀判斷。因此，需採用更加精確的模型來決定A(t)。
以淨現值的貼現為指數曲線形式為前提，MartinL。Weitzman提出兩個假設。假設1：每個人的時間評估權重符合指數形式；假設2：指數變數{Xj)的分布密度函式f(x)符合gamma分布。然後經一系列計算可以得出A(t)及有效的貼現率表達形式。
社會貼現率
社會貼現率“gamma”貼現的方法將人們對時間偏好的不確定性引入到社會貼現率的計算中，無疑提高了折現率計算的可信度，並最終給出了一個簡單易行的計算公式，使社會貼現率的確定準確直觀。然而，作者採用gamma方法導出社會貼現率公式的前提“折現以指數曲線形式下降”，以及兩個假設“人們的時間偏好呈指數分布”，“指數分布中的變數呈gamma分布”仍需檢驗。很多經濟學家對此提出了不同的見解。Henderson，Norman和Langford，Ian(1998)通過行為學、經濟學、公眾選擇以及對現實收集到的大量累積數據進行相應的研究，以實證的方法論證得出了“雙曲折現”的結論。他們指出社會長期項目的經濟貼現率在本質上應該為雙曲線形狀，而不是指數形狀，行為學研究及經驗經濟學的研究都支持雙曲折現的假設；而且進一步指出即使行為學，經濟學，公眾選擇方面的證據還不能完全肯定得出雙曲折現的結果，對收集到的大量數據的研究進一步表明，很多人的以指數形式表述的時間偏好，疊加到一起，最終成雙曲線形式。他們還進一步提出，雙曲線貼現方法除了能比指數貼現方法更準確地反映公眾意願外，而且還能更加合理地解決長期項目的貼現問題，因此，其對費用一效益分析方法具有更加重要的實際意義。AngelinaLazaro，RamortBarberan和EncanmcionRubio(2002)通過對時間偏好TP的四個影響因素：時間、多態選擇性、延遲/加速不對稱性、作用領域的研究，也論證了雙曲線形式更能完善的表達社會貼現率。DavidLaibson(1998)研究結果也支持社會貼現率為雙曲線形式的論點。
基於歷史數據推算未來項目的社會貼現率
①加權平均的方法。該方法是以資本的社會機會成本方法為指導，設法算出私人消費與投資的比例及稅收的影響，再通過加權平均算出社會貼現率。②以GNP增長率代替遠期未來項目的社會貼現率。AriRab提出將社會貼現率分成兩個部分，一部分是時間偏好，另一部分是實際的經濟成長率。並指出，“傳統的社會貼現率確定方法犯了一個將貼現率中的時間偏好因素當成代表財富增加的錯誤，然而，事實上，時間偏好因素僅同再分配有關。再分配的時間範圍受到市場行為有效期間的限制，特別是貸款”。因此，提出了兩步確定貼現的方法，短期項目(大約30年)用傳統的社會貼現率，其中包涵時間偏好；長期項目採用GNP經濟成長率，不再包涵時間偏好。AriRabl還指出，在實際套用中，成本、效益的增長率同貼現率同樣重要，實際上是這兩個增長率的差值對貼現起作用。對很多環境成本來說，在以後幾代，這兩個增長率的數值很接近，這意味著在預測增長率時，一些不確定因素就可以去除，人們就可以以有效增長率近似為零來處理問題。上面這些方法是否適用於中國這樣的開發中國家還有待進一步研究。而且在新經濟條件下，新技術的不斷湧現對社會貼現率有怎樣的影響，特別是對開發中國家社會貼現率的確定的影響還有待人們進一步研究。
經濟分析
計算方法
根據這個公式，如果本金為A，年利率為100%，那么1年後的本利和為A（1+1）=2A；如果半年計算一次利息，那么1年後的本利和為A(1+1/2)2=2.25；如果把計算周期再縮短，1年內計息n次，本利和的計算公式就是A(1+1/n)n；如果允許每時每刻都計息、即計算複利無窮多次（n趨於
無窮大），本利和的結果是eA=2.71828A；其中e為數學中自然對數的底，它的經濟學意義就是利率為100%時，不間斷計息在1年後所得到的收入對本金的倍數。因為有了利息，現在的一筆錢到了將來會增殖，而將來的一筆錢折算到現在會縮水，產生縮水的比率就叫貼現率。利率與貼現率其實是一回事。例如，當利率為10%時，現在的100元等於1年後110元；反過來，也可以說，當貼現率為10%時，1年後的110元的現值是100元。
社會貼現率
社會貼現率舉例
貼現率是一個很重要的概念。例如有一個投資項目，預計5年後能掙100萬元，你必須通過貼現率把100萬折算為現值，跟現在的投入相比，才能判斷這個項目是否合算。再如建一個核電站，30年以後報廢，清理費用是10億美元，如果不用貼現率，這個費用看起來很高，但是用10%的貼現率一算（用10億除以1.1的30次方），清理費用的現值是0.57億美元。知道了這個結果，就有助於進行當前的決策。貼現率的概念在經濟學上意味著將來的錢沒有現在的錢值錢。把這個概念推廣到社會學上，就得出了社會貼現率的概念，它的意思是將來的事沒有現在重要。社會貼現率越高，意味著將來越不重要，人們越不考慮當前行為的後果。“今朝有酒今朝醉”是社會貼現率高的寫照。社會貼現率取決於很多因素，其中最根本的是人的預期壽命。對於一個臨刑的死刑犯來說，他的社會貼現率幾乎是無窮大，因為將來的事跟他已經沒有關係。戰爭時期的社會貼現率比和平時期要高，因為社會動盪，朝不保夕，人們對未來喪失了信心。類似地，治安狀況、人口結構、政治穩定性、道德水平等因素都會影響到社會貼現率的高低。社會貼現率高是一個社會出現危機的表現。
貼現率的存在
貼現率之所以存在並大於零，是因為人的生命有限，並且隨時有終結的可能。構想一下，如果人可以永遠不死，無論怎么樣也不會死，那么將來和現在就沒有區別。對於整個人類來說，情況確實如此。人類的壽命近似於無限（人類終究會滅亡，但滅亡的時間超出了現在的可知範圍），所以整個人類的貼現率近似於零。這個判斷的社會學含義就是人類所為一個整體要考慮到子孫後代的幸福，要把未來人的利益和當代人的利益同等對待。這也說明了環保和公益事業存在的原因及其重要性。
引主要作用
貼現率的主要作用是用來作經濟可行性分析。一個投資項目是否可行，要核算它的投入和產出。投入包括人力、資源、資本、原材料；產出包括多種產品，它們有各自的價格；另外還要計算項目報廢的處理成本和殘值。項目從建設到報廢可能要貫穿一個時期，而項目的支出和收入可能發生在不同的時點，只有把各個時點的花費和收入折算為現值，才能進行核算。核算的結果，如果賺錢，就意味著項目能為社會創造財富，是可行的；反之，如果賠錢，就意味著項目消耗了財富，是不可行的。
項目能開展
投資的淨現值等於零
從經濟學的角度初步地看，一項投資的淨現值只要等於零就是可行的。因為此時已經對設備提取了折舊，並計算了資金成本、人員工資，所有的生產要素都得到了回報，它解決了資金閒置和失業的問題。但此時沒有投資回報。只有在項目淨現值大於零的時候才有投資回報，這個回報就是項目淨現值大於零的部分，它的高低取決於組織該項目的企業家的才能，所以它理所當然地成為了企業家應該得到的報酬。在正常情況下，企業家不會去做沒有報酬的項目，所以投資項目的現值總是正的。從社會資源有效利用的角度看，項目回報越高越好，所以企業家賺錢越多，說明他對社會的貢獻越大。
影子價格
經濟分析離不開價格，但有時候人們面臨的價格是扭曲的。如市場上交易有障礙，或者有壟斷，都會導致價格偏離均衡價格，這就需要用影子價格加以糾正。所謂影子價格，簡單地說，就是充分競爭條件下市場的均衡價格。在完善的市場經濟中，沒有影子價格這一說，價格就是影子價格，而對於不完善的市場，要作經濟分析就必須估算影子價格。過去我們搞的是計畫經濟，價格是人為規定的，也是扭曲的，所以改革開放初期世界銀行到中國工作的第一件事就是估算影子價格。確定商品的影子價格，理論上可以從線性規劃的對偶解來求，但事實上這很難辦到，因為整個社會的經濟聯繫太複雜，沒有哪個線性規劃可以完整地描述它。所以實際上只能通過對市場的實地調查來估計影子價格。例如對外貿產品，國際市場的價格往往可視為影子價格，對非外貿產品，黑市價格也可視為影子價格。影子價格的估算存在很多困難，但根據世界銀行等組織的經驗，在有經驗的經濟師的指導下，用影子價格作出的經濟評價基本上是可信的。
價格變動的影響
價格變動會造成經濟分析的不確定性。有的項目時間跨度很長，在這期間如
果跟項目有關的產品和材料的價格發生變化，經濟可行性分析的結果就會出現偏差。例如改革開放20多年來，我們身邊很多商品的價格都發生了變化：工資漲了15倍，理髮漲了40倍，雞蛋漲了1倍，肉漲了5倍，電漲了3倍，手錶降了一半……這些商品本身價格變化的同時，全社會的商品比價也在變。可以說，商品比價變化是經濟發展過程中不可避免的現象，其原因是資源、技術和偏好變化導致的稀缺性變化。所以在建設大型工程項目的時候一定要慎重。像三峽工程這樣的項目，壽命可能上百年，在論證其可行性的時候，首先應該考慮到價格的變化。如果不考慮價格因素，再多的技術論證也是一紙空文，因為它不能保障項目建設能為社會創造出財富。但實際上，幾十年、上百年以後的價格誰也捉摸不透，因此這種項目的結果很難判斷。至少從經濟學的角度看，這種項目是好還是壞是難以預料的。
社會貼現率
社會貼現率環保的費用
貼現率
貼現率是指將未來支付改變為現值所使用的利率，或指持票人以沒有到期的票據向銀行要求兌現，銀行將利息先行扣除所使用的利率。這種貼現率也指再貼現率，即各成員銀行將已貼現過的票據作擔保，作為向中央銀行借款時所支付的利息。
主要貨幣政策
貼現率（Discount Rate）
貼現率政策是西方國家的主要貨幣政策。中央銀行通過變動貼現率來調節貨幣供給量 和利息率，從而促使經濟擴張或收縮。當需要控制通貨膨脹時，中央銀行提高貼現率，這樣，商業銀行就會減少向中央銀行的借款，商業銀行的準備金就會減少，而商業銀行的利息將得到提高，從而導致貨幣供給量減少。當經濟蕭條時，銀行就會增加向中央銀行的借款，從而準備金增加，利息率下降，擴大了貨幣供給量，由此起到穩定經濟的作用。但如果銀行已經擁有可供貸款的充足的儲備金，則降低貼現率對刺激放款和投資也許不太有效。中央銀行的再貼現率確定了商業銀行貸款利息的下限。
社會貼現率
社會貼現率案例
舉個例子：貼現率為10%，明年的100塊在今年就相當於100/（1+10%）=90.909090...塊錢，到了後年就是100/（1+10%）*（1+10%），也就是說，今年用90.909090...塊可以買到的東西相當於明年100塊可以買到的東西。
discount rate 貼現率
（l）聯邦儲備銀行（中央銀行）向商業銀行提供貸款時所收取的利率。（2）計算某些資產的現值時所使用的利率。
貼現率(Discount Rate)
貼現率:又稱“折現率”。指今後收到或支付的款項折算為現值的利率。常用於票據貼現。企業所有的應收票據，在到期前需要資金周轉時，可用票據向銀行申請貼現或借款。銀行同意時，按一定的利率從票據面值中扣除貼現或借款日到票據到期日止的利息，而付給餘額。貼現率的高低，主要根據金融市場利率來決定。
貼現率套算公式
因為存在著退稅，所以才會出現外貿貼現率這個名詞，才會有預計收入，不然的話外貿的貼現率就等於國家的匯率。
其套算公式為：貼現率=一般貸款利率/（1+貼現期）×一般貸款利率
假定匯率=8.07，退稅率=13%
如果沒有退稅
1美金=8.07元
存在了退稅
退稅收入=8.07（包含增值稅）*0.13/1.17（包含增值稅）=0.897元（8.07按全額增值稅來假設）
因此，買該產品的成本就只等於8.07-0.897=7.173。轉換成美金就=7.173/8.07=USD0.889.
也就是說到了遠期相當於用USD0.889買了現在1USD的產品。
貼現率與利率的關係
貼現率是以利率為基礎的。
因此，貼現率不一定大於利率。即貼現率可以大於、等於或小於利率。 一般貼現率小於市場利率，目的是為了防止銀行利用兩者之差進行牟利
社會貼現率
社會貼現率貼現的性質
貼現的利率
貼現利息的計算
貼現率是現代經濟學中的一個極重要的基本概念，它解決了未來經濟活動在今天如何評價的問題。貼現率為正值，說明未來一塊錢不論是損失還是收益，沒有現在的一塊錢重要；而且時間隔得越長，未來的價值越低。舉例說，今天投資100萬元的項目，將來如能收回200萬，也不能證明此項投資一定有效。因為如果這回收的200萬要等50年之後，今天衡量的價值就遠低於100萬。這是由於如果利率是3%，100萬元存銀行，50年內得到的利息也將達338萬元（利率為2%的話，50年的利息為崐169萬元）。所以50年後回收200萬的投資與存銀行得利息相比不值得去做。
投資的機會成本
就是將這筆錢存銀行所得的收益，正因為如此，我們才將對未來評價的扣折稱做貼現率。貼現率原是商業銀行向中央銀行借款應付的利率。利率為正，或借錢要付息，從來沒有人懷疑過，所以正貼現率的概念逐漸被牢固地確立。在改革以前，投資評價不用貼現率，這相當於將貼現率假定為零，把將來的收益當做和今天的收益一樣，因而造成資金的嚴重浪費。現在這種習慣已經逐漸被糾正，只有經濟界以外的人士偶而還沿用老概念。
後來社會學家將經濟貼現率移植到社會學，提出了社會貼現率的概念。社會貼現率越高，說明不僅未來的錢在今天看來價值很小，而且將來社會上或個人發生的一切事件今天看來都沒有多大的重要性，換句話說，只有現在才是重要的。“今朝有酒今朝醉”就是這種心態的寫照。社 會貼現率高，是人們對未來失去信心，對將來不願負責任，不守信用，道德水平惡化的一個標誌。有不少社會科學家試圖分析哪些因素決定了社會貼現率，可能的因素有政治和治安的安定、意外死亡率、平均剩餘壽命，當然還有經濟貼現率。甚至有的學者試圖估計出社會貼現率的值。
社會貼現率
社會貼現率近年來由於環境和資源問題日益受到關切，如何處理一代人以後可能發生的環境和資源問題涉及到貼現率的確定。一座壽命為30年的核電站，報廢之後堆址清理及核廢料處理涉及到巨額開銷。但因為這是30年後的事，貼現到現值數額就很有限。所以貼現的概念使核電站的淨現值為正，投資認為可行。再如長江上的三峽大壩壽命可能是100年，現在幾乎沒有人去想一想三峽大壩報廢之後的清理費用有多大，其原因也是貼現概念是遙遠的事今天不必認真考慮。更重要的溫室氣體排放造成的氣溫上升，其後果十分嚴重，但因為這是一百年以後的事，今天大家都不著急。於是許多學者提出是否應當修改貼現率的概念。可是反對降低貼現率的理由同樣是堅實的。從理論上看，貼現率為正是微觀經濟學必然的結論，要推翻它將使整個個體經濟學的理論框架發生動搖；從實踐上看，降低貼現率將使資金供應緊張，降低資金運用效率，而且在市場上是根本行不通的。於是經濟學家們陷入了嚴重的邏輯矛盾。英國著名的環境經濟學家皮爾斯(Pearce)在《綠色經濟的藍圖》一書中專列了一章討論環境問題中的貼現率；世界銀行出版的《研究觀察》(1991年7月號)開篇文章就是講貼現率與環境及發展關係。可是這些討論從根本上並未能解決上述的邏輯矛盾，只是提出了一些政策上的補救辦法。貼現率為正的理論看起來完全正確，但在處理環境問題時碰了壁。 引
貼現率如何取
PE投資目標公司股權估值和交易結構設計，其中最合理、容易理解的是絕對估值法（DCF法）。然而，無論是股息估價法（DDM），還是自由現金流法（FCFE）或剩餘收益法（RIM），都要用到一個非常重要的指標—貼現率。 貼現率體現的是“資金收益或支出是有時間價值的”概念，所謂“貼現”是指不同時間點獲取或支出現金的價值是不同的，均應按照一定的折扣率計算為當前的價值，這一折扣率即為貼現率，也稱折現率。從貼現率概念的外延看，貨幣市場（商業銀行業務）中經常用到貼現率和再貼現率等概念，這是非金融企業運作票據貼現、商業銀行之間的轉貼現和中央銀行調控貨幣量運用的公開市場操作中廣泛套用的利率，政府投資項目經濟評價中則往往用到社會貼現率。本文僅針對某個目標企業資本估價中的貼現率的估算進行闡述（為便於陳述，以下不再做專門說明）。 股權資本貼現率，實際上就是股權投資者所要求獲得的收益率（俗稱RRR，即Required Rate of Return），即投資者認為其冒著一定風險投入資金以獲得延期收益的現金而所應該得到的複合年收益率，此類收益包括投資受益期內獲得的現金股息及投資到期時套現現金價值（資本利得）。 估算貼現率實際上就是對股權資本類資產進行定價。基於風險和收益之間存在正變關係的理論，現在已經得到廣泛套用的是資本資產定價法（Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM法）。CAPM的理論依據是，某種資本證券資產（股票或債券）的投資價值，就應該等於投資的本金，加上投資者因投資該資產而使其延期消費或使用這筆現金資產應該得到的補償（Premium）。這種補償主要是針對投資期內的風險給予投資者的補償，此類風險至少應包括利率風險、流動性風險和違約風險等。用數學公式表示如下： Kj=Krf+βj（Km－Krf） 其中：Kj為j公司股權投資者期望收益率；Krf為市場無風險收益率；βj是j公司股權資產相對於整個股權資本市場的風險指標；Km是股權資本市場（一般指股票價格指數）收益率。 最容易確定的是無風險利率Krf，一般以投資時點時與預期投資期限相同的政府債券收益率作為無風險收益率。 (Km－Krf)一般作為股票市場相對於國債市場的風險升水來考量，其涵義是投資相對風險更高的股權資本市場，理應獲得比國債更高的收益。收益率的這一風險溢價，與資本市場所處經濟體的經濟、政治穩定性以及股票市場上市公司的結構直接相關。中國經濟改革時間不過30年，資本市場發展時間不足20年，對中國資本市場進行風險溢價實證缺乏足夠的樣本資料。屬於比較典型的新興市場，一般可按照經驗取值為7.5%，再按照投資試時點的通貨膨脹程度予以適當修正。 β值的確定最複雜，它主要取決於目標公司的業務類型、經營槓桿和財務槓桿三大因素，需要用到大量的實證市場基礎數據。一般來說，周期性行業的公司相對於非周期性行業的β值較高；經營槓桿係數（DOL，即息稅前利潤EBIT變動率相當於銷售收入變動率的倍數，即銷售毛利與EBIT之比值）和財務槓桿係數高的公司，其β值取值應高一些。在實際套用時，往往還是以同類公司作為參照，根據估值者經驗予以確定。 按上述方法計算得出的股權資本成本，即可作為估算目標公司股權價值的貼現率。若不能確定貼現率，運用絕對估值法對目標公司股權進行估值就會變得沒有意義。儘管貼現率的估算存在一定經驗判斷，但DCF估價更能直接顯現目標公司的價值，在實際套用中還是得到了廣泛的認同。
貼現率--經濟分析
貼現率--經濟分析