市場反饋效應，公司治理與投資策略

《市場反饋效應，公司治理與投資策略》是依託北京大學，由劉琦擔任負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：市場反饋效應，公司治理與投資策略
• 項目負責人：劉琦
• 依託單位：北京大學
• 項目類別：青年科學基金項目

項目摘要

金融市場對實體經濟會產生怎樣的影響是金融學領域一個非常重要的問題。傳統的關於二級市場的研究通常都是假設公司自身的投資決策是外在的，不會受到市場上股價波動的影響。但是近年來的研究表明股票市場上大量的知情交易可以為公司提供一些公司本身不知道的信息，並影響公司的投資策略。這種效應被稱為市場反饋效應。本項目擬建立一個包括投資者的知情交易，股價形成，公司治理，以及公司的投資策略都是內生決定的模型，進而更加全面地分析市場反饋效應對實體經濟中的公司治理和投資的影響。在實證分析中，我們將檢驗股價信息含量如何影響公司的治理結構和投資效率。除了構建一些關於股價信息含量的直接測度外，我們還將利用一些政策的實施作為外在的衝擊變數以解決內生型問題。同時對這些政策從實體經濟的角度作評估。

結題摘要

近年來關於市場有效性的研究發現股價的有效性不僅體現在可以預測公司未來現金流和風險（forecasting price efficiency），還體現在可以為公司提供一些有用的信息（revelatory price efficiency），從而幫助公司更好地進行投資，這種效應也被稱為反饋效應。本項目從以下幾個方面研究了市場反饋效應的影響。首先我們在考慮代理問題的情況下研究市場反饋效應對高管薪酬設計以及投資策略的影響。我們基於Kyle模型以及管理層有過度投資傾向的假設下構建了一個包括投資者的知情交易，股價形成，高管薪酬，以及公司的投資策略都是內生決定的模型。我們發現在市場反饋效應的影響下，股價信息含量的增加會降低高管的薪酬績效敏感度。這與傳統理論（informativeness principle）的預測正好是相反的。為了驗證我們的模型，我們基於2005年5月至2007年8月對Russell 3000指數實施的Reg SHO 政策進行了實證檢驗。該政策隨機地降低了一些股票的賣空限制，因此會增加這部分股票的股價信息含量。我們發現在股票的賣空限制降低後，公司投資對股價的敏感性更強了，並且高管的薪酬績效敏感度也降低了，這和我們的模型預測是一致的。其次，本項目也驗證了市場反饋效應在中國A股市場上的存在性。我們基於2010年開始實施的融資融券政策發現在公司納入融資融券標的後，公司投資對股價的敏感性增加，並且該效應在機構投資者比例更高、流動性更高、融資融券交易規模更大、以及處於新興行業的股票組中更顯著。這些結果不僅驗證了A股市場的反饋效應，也很好地解決了之前文獻中存在的內生性問題，並且也從實體經濟的角度分析了融資融券政策的影響。第三，我們發現不僅股票市場可以通過反饋效應影響實體經濟，另一方面實體經濟的預期增長也能很好地預測股票市場未來的回報率，並且長期和短期的GDP預期增長對股票回報的預測正好是相反的。本項目對反饋效應的研究不僅對公司的投融資決策具有指導意義，而且還提供了另外一個角度去評估一些關於股票市場的規章政策。