定價錯誤風險與市場有效性的研究

《定價錯誤風險與市場有效性的研究》是依託同濟大學，由王國俊擔任項目負責人的青年科學基金項目。

基本介紹

• 中文名：定價錯誤風險與市場有效性的研究
• 項目類別：青年科學基金項目
• 項目負責人：王國俊
• 依託單位：同濟大學

中文摘要

本項目利用股票估值模型直接研究市場有效性的核心問題：股票價格是否完全反映公司的基本面，並分析流動性和賣空限制等市場摩擦條件如何影響市場有效性及定價錯誤的修復，同時，我們也探討整個市場的定價錯誤風險是否應該作為定價因子被包含進股票價格中並因此提出新的多因子資產定價模型。這些研究都對完善金融市場的有效性和定價機制有著重要意義，並對我國的資本市場改革具有很強的政策意涵。項目的獨特之處是運用剩餘收益模型和分析師預測數據構造出股票內在價值的月度估計值，並依此研究定價錯誤與市場有效性問題。本項目的關鍵創新之處是，和現有的風險定價因子相比，我們所提出的定價錯誤風險因子同時也考慮公司未來的盈利和增長能力，因此有希望能比現有資產定價模型更好的解釋股票回報。

結題摘要

在資產定價領域，資產價格與其內在價值的關係問題一直是金融學術與實務界非常重要的問題。本項目利用股票估值模型直接研究市場有效性的核心問題：股票價格是否完全反映公司的基本面，並探討整個市場的定價錯誤風險是否應該作為定價因子被包含進股票價格中並因此提出新的多因子資產定價模型。 在本研究中，我們將月度分析師盈利預測數據與剩餘收益模型相結合來估算股票的月度內在價值V，並將其與股票價格P的比值V/P定義為一個新的估值指標。我們發現將月度分析師預測納入到估值模型中能夠更及時、準確的估計股票的內在價值，同時，我們也發現新的估值指標V/P比傳統的賬面市值比（B/M）以及其他的質量因子對股票未來的回報有更好的預測能力。價格被低估（高V/P）的股票在接下來一段時間能夠產生更高的回報，而價格被高估（低V/P）的股票在未來往往表現不好。V/P對股票未來回報的預測能力在控制了市值、價值、動量、流動性等常見的可能影響股票回報的因子之後依然顯著，表明V/P包含了現有定價因子不包含的信息。更進一步的，我們將高V/P與低V/P股票組合回報之差定義為錯誤定價因子(PVD因子), 並研究該因子是否能夠作為一個風險定價因子來解釋股票回報。通過GRS檢驗以及最大夏普比檢驗等資產定價模型比較方法，我們發現包含市場因子、規模因子、PVD因子和動量因子的四因子模型（等價於Carhart四因子中的價值因子替換成PVD因子）對資產價格的解釋能力有顯著提高，並且優於Fama French三因子、Fama French (2015)五因子、Carhart四因子、Fama French (2015)五因子加動量因子等模型。 和現有的風險定價因子相比，我們所提出的錯誤定價因子包含了分析師對公司未來的盈利和增長能力的預測，因此比現有資產定價模型能夠更好的解釋股票回報，對學術界與實務界更清楚的了解資產回報的來源以及如何促進市場價格更加有效有著重要的意義。