官方利率影響下的利率期限結構模型和債券定價研究

《官方利率影響下的利率期限結構模型和債券定價研究》是依託復旦大學，由范龍振擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：官方利率影響下的利率期限結構模型和債券定價研究
• 依託單位：復旦大學
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：范龍振

項目摘要

現代利率期限結構理論以西方固定收益市場為背景，假定政府只對短期利率進行調節，中長期利率完全由市場決定，在此基礎上形成了以預期假設為基礎的利率期限結構和債券定價理論體系。與發達資本市場不同，我國央行制定了官方利率期限結構體系，包括存款利率期限結構和貸款利率期限結構等，債券市場利率期限結構受這些基準利率期限結構的影響很大。研究適合中國債券市場的利率期限結構和債券定價理論模型需要考慮中國特色的官方利率期限結構的約束，在實證分析的基礎上改進和發展西方相關理論模型，使之適合中國債券市場的實際情況。本研究以西方現代利率期限結構理論模型為基礎，實證研究官方利率期限結構及其他經濟變數對債券市場利率期限結構、債券回報率的影響，建立以官方利率、通貨膨脹率及其他經濟變數為狀態變數的利率期限結構理論模型，對理論模型的適用性進行實證分析，並在此基礎上，研究適合中國固定收益市場的資產定價模型。

結題摘要

該項目基於中國政府制定的官方利率是影響市場利率的主要變數之一，在仿射模型的框架下，如何把它作為一個狀態變數，進行利率模型的構建，研究它對價格、回報率的影響，以及官方利率在貨幣政策中的地位，它是如何制定的，對經濟有何影響。取得的主要成果如下： （1）研究官方利率影響下的市場利率期限結構模型。對官方利率的變化作不同的假定。一種假定是官方利率純跳躍變化；另一種是更複雜的假定,官方利率不僅跳躍變化,而且變化趨勢具有可預測性。然後考慮官方利率與市場利率的關聯性，也有兩種假定。一種假定是市場1年期利率與1年期存款利率的差服從均值回復過程,另一種假定是假定1年期市場利率的條件均值由當期的存款利率決定。在這些假定取得4篇研究結果。一篇發表在Journal of Banking and Finance (2010),兩篇發表在“系統工程學報”上（2010，2011），還有一篇發表在“管理科學學報”上（2010）。 （2）研究了貨幣政策是如何制定的，對經濟變數產生了何種作用,特別是1年期官方利率是怎樣制定的。通過研究中國人民銀行的貨幣政策檔案、報告，結合已有的學術研究文獻，建立理論模型，然後利用中國過去20年的巨觀經濟數據進行實證研究，對中國貨幣政策的制定及其效果進行了較深入的分析。中國貨幣政策同時調控利率和貨幣供給量，它們制定的依據不同，導致的效果也不同。研究結果總結成論文2011年發表在知名國際經濟學雜誌“Journal of Macroeconomics”上。 （3）在對貨幣政策制訂較深入了解的基礎上，對中國債券市場債券回報率的官方利率影響進行了分析。我們重點考慮了官方利率期限結構的變化具有很強的可預測性，從而導致債券回報率具有強預測性。基於這些認識構造理論模型，然後用市場數據驗證理論模型。研究在理論模型和實證結果上都有新意。研究結果2012發表在國際知名金融學雜誌“Journal of Banking and Finance”。另外早期的一篇關於回報率預測的論文發表在“管理科學學報”（2009）上。