《金融契約論與企業融資研究》是艾蔚撰寫的一篇論文。
基本介紹
- 書名：金融契約論與企業融資研究
- 作者：艾蔚
- 導師：朱保華
- 學位授予單位：上海財經大學
- 學位授予時間：2007
基本信息,中文摘要,
基本信息
副題名
外文題名
學科專業
西方經濟學
學位級別
博士論文
關鍵字
中小企業 企業融資 債務 契約
館藏號
F277.3
館藏目錄
2009\F277.3\1
中文摘要
企業融資問題包括資金需求和供給兩個方面，它們是相互影響、相輔相成的，也就是非金融企業的外部融資契約選擇、企業控制權配置和資本結構與既有融資模式和金融系統之間有著密切的關係，金融市場和中介機構的資金供給是企業融資契約選擇和資本結構形成的外在環境，同時企業意願的融資安排也會影響資金提供者之間的競爭。本文關注企業意願的融資契約選擇與現實不一致對資金供求雙方的影響及可能引發的變化。 僅從微觀層面分析單個項目和企業的融資需求或從巨觀層面探討融資模式都不足以對企業的資金供求不匹配形成完整的認識。於是本文以考察融資雙方的契約選擇為起點展開分析，首先分析的是企業意願的金融契約選擇，接著使用金融契約理論研究金融市場與金融中介滿足企業融資需求時對金融契約的選用，隨後對市場與中介在不同融資模式中的競爭和優勢進行對比，進而將相關結論與巨觀層面的問題聯繫起來，分析滿足企業資金需求的有效融資模式。 全文分為三部分。 第一部分以金融契約理論為基礎詮釋最優債務契約、權益契約、衍生契約等的內涵，隨後從企業的資金需求角度分析企業融資的契約選擇，也就是通過金融契約的期限模型分析權益契約和不同期限的直接與間接債務契約所能承載的項目收益和風險程度差異，以及企業意願的融資契約選擇和相應的資本結構，尤其是討論了關係信貸與權益融資的異同。 第二部分從企業融資的供給角度展開，在概述市場主導型的與中介主導型的融資模式特徵差異的基礎上，分析不同類型系統中的金融市場與金融中介在信息處理、風險分攤和企業融資的契約安排等方面的顯著不同，結合金融契約理論分析不同類型融資模式中的市場與中介在契約選用方面的差異，以及市場與中介之間的競爭和創新與對外開放等因素對融資模式的影響，和由此導致的各國融資模式的趨同發展傾向，最後描述了中國企業融資的整體現狀與效率。 第三部分主要是套用理論分析部分的結論並結合定量分析方法，探討中小型企業融資意願與現實融資安排間的差異及其對企業資本結構的影響，其中包括各類融資渠道對企業融資滿足及其它們在融資契約設定、契約執行和治理方面的不同，及其導致這些差異的原因。最後還涉及了企業融資模式效率的改進。 本文的主要工作體現在以下幾個方面： 首先，使用動態契約模型對不同期限和不同類型的金融契約進行對比，並從企業融資需求角度分析了均衡時企業意願的契約安排。Fluck(1998)使用靜態分析方法研究了最優外部融資契約選擇，本文在此基礎上將項目剩餘價值設定為正值，並使用動態分析方法對權益契約、兩期和一期的間接債務契約與直接債務契約可承載的項目收益及其風險進行對比，進而分析了均衡時企業融資的契約選擇。隨後，在兩期債務契約分析的基礎上討論了重複融資交易的關係信貸，及其與權益契約在風險承擔、收益分配、控制權使用和契約治理等方面的異同。分析認為儘管債務與權益契約的內涵有很大差別，但關係信貸也能使得投資者在較長時期內分散項目風險，這與權益契約的功能相近。可直接債務融資契約卻不具有類似的功能。 接著，本文從資金供給角度分別討論了不同融資模式中金融市場與中介實現融資時的契約選擇，以及它們之間的競爭。首先是不同融資模式中權益契約的提供和權益契約執行的保障差異，其中差異主要體現在信息處理、企業控制權使用方式等方面。其後是以Boot和Thakor(2000)的銀行關係型信貸模型為基礎的債務契約分析，討論了市場化和中介化融資模式中的資金提供者在滿足企業資金需求時的契約選用，其中銀行提供關係型信貸契約和純資金交易性質的信貸契約以應對來自於市場和同業的競爭，競爭越激烈，銀行對關係信貸契約的依賴越強。不同類型融資模式在發展中具有自身的優勢和慣性，但衍生契約會對銀行主導的融資模式產生衝擊，因為衍生契約可顯著改變融資過程中的風險分擔，金融創新和金融開放導致了不同融資模式的趨同化發展傾向。 隨後，在中小型企業的融資特徵分析基礎上，本文對中小企業債務契約限期短期化、銀行信貸契約的抵押等附帶條款設定、企業既有融資安排對恰當資本結構形成的影響、中小企業不同成長階段上融資契約使用的轉變和中小企業的金融服務供給者嚴重的錯位等內容進行了定性和定量分析。分析認為中小企業現實融資契約安排與其意願的不匹配源於資金供求雙方，除企業的規模、風險等資金需求方的自身因素外，資金供給方面存在明顯的問題，大型銀行是中小企業信貸資金的主要來源，可資金提供者在金融契約條款設定、信息披露、契約執行保障等方面的要求都與中小企業自身狀況相距甚遠。對各行業負債狀況的調查和數據分析顯示，中小企業的資產負債率高，長期負債占比低，財務費用比率高，現有的負債結構不利於該類企業形成恰當的資本結構，這體現了企業意願的契約安排與現實差異對企業發展的影響。中小企業通常會藉助非正規融資渠道彌補資金不足，從契約角度分析發現它們在契約條款設定、信息和契約執行等方面是匹配的。
