過度自信理論

過度自信理論(overconfidence theory) ，行為金融學的四大研究成果，即過度自信理論(Overconfidence Theory)、視野理論(Prospect Theory)、後悔理論(Regret Theory)及過度反應理論。 大量的認知心理學的文獻認為，人是過度自信的，尤其對其自身知識的準確性過度自信。人們系統性地低估某類信息並高估其他信息。Gervaris、Heaton和Odean(2002)將過度自信定義為，認為自己知識的準確性比事實中的程度更高的一種信念，即對自己的信息賦予的權重大於事實上的權重。關於主觀機率測度的研究也發現確實存在過度估計自身知識準確性的情況。

基本介紹

• 中文名：過度自信理論
• 外文名：overconfidence theory
• 創始人：Grifin和Tversky
• 時間：1992

概述

心理學家們的研究還發現一些職業領域往往與過度自信相聯繫，如外科醫生和護士、心理學家、投資銀行家、工程師、律師、投資者和經理在判斷和決策中會存在過度自信特徵。Grifin和Tversky(1992)發現人們在回答中等到極度困難的問題時，傾向於過度自信。在回答容易問題時，傾向於不自信；當從事的是可預測性較強，有快速、清晰反饋的重複性的任務時，傾向於仔細推算。如專業橋牌運動員、賭馬者和氣象學者在決策時都傾向於仔細推算。

Frank(1935)發現人們過度估計了其完成任務的能力，並且這種過度估計隨著個人在任務中的重要性而增強，人們對未來事件有不切實際的樂觀主義。Kunda(1987)發現人們期望好事情發生在自己身上的機率高於發生在別人身上的機率，甚至對於純粹的隨機事件有不切實際的樂觀主義。人們會有不切實際的積極的自我評價，往往認為自己的能力、前途等會比其他人更好。過度自信的人往往有事後聰明的特點，誇大自己預測的準確性，尤其在他們期望一種結果，而這種結果確實發生時，往往會過度估計自己在產生這種合意結果中的作用。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)認為成功者會將自己的成功歸因於自己知識的準確性和個人能力，這種自我歸因偏差會使成功者過度自信。

過度自信的人在做決策時，會過度估計突出而能引人注意的信息，尤其會過度估計與其已經存在的信念一致的信息，並傾向於蒐集那些支持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的信息。當某些觀點得到活靈活現的信息、重要的案例和明顯的場景支持的時候，人們會更自信，並對這些信息反應過度。而當某些觀點得到相關性強的、簡潔的、統計性的和基本機率信息支持的時候，人們通常會低估這些信息，並對這些信息反應不足。

主要內容

人類傾向於從無序中看出規律，尤其是從一大堆隨機的經濟數據中，推出所謂的規律。Amos Tversky提供了大量的統計數據，來說明許多事件的發生完全是由於運氣和偶然因素的結果，而人類有一種表征直覺推理(representative heuristic)特點，即從一些數據的表面特徵，直覺推斷出其內在的規律性，從而產生認知和判斷上的偏差(biases of cognition and judgment)。投資者的歸因偏好也加重了這種認知偏差，即將偶然的成功歸因於自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸於外界無法控制因素，從而產生了所謂過度自信(overconfidence)的心理現象 。過度自信是指人們對自己的判斷能力過於自信。投資者趨向於認為別人的投資決策都是非理性的，而自己的決定是理性的，是在根據優勢的信息基礎上進行操作的，但事實並非如此。Daniel Kadmeman認為：過度自信來源於投資者對機率事件的錯誤估計，人們對於小機率事件發生的可能性產生過高的估計，認為其總是可能發生的，這也是各種博彩行為的心理依據；而對於中等偏高程度的機率性事件，易產生過低的估計；但對於90%以上的機率性事件，則認為肯定會發生。這是過度自信產生的一個主要原因。此外，參加投資活動會讓投資者產生一種控制錯覺(illusion of contro1)，控制錯覺也是產生過度自信的一個重要原因。

投資者和證券分析師們在他們有一定知識的領域中特別過於自信。然而，提高自信水平與成功投資並無相關。基金經理人、股評家以及投資者總認為自己有能力跑贏大盤，然而事實並非如此。Brad Barber和Terrance Odean在此領域做了大量研究。男性在許多領域(體育技能、領導能力、與別人相處能力)中總是過高估計自己。他們在1991年至1997年中，研究了38000名投資者的投資行為，將年交易量作為過度自信的指標，發現男性投資者的年交易量比女性投資者的年交易量總體高出20%以上，而投資收益卻略低於女性投資者。數據顯示：過度自信的投資者在市場中會頻繁交易，總體表現為年交易量的放大。但由於過度自信而頻繁地進行交易並不能讓投資者獲得更高的收益。在另一個研究中，他們取樣1991年至1996年中的78 000名投資者，發現年交易量越高的投資者的實際投資收益越低。在一系列的研究中，他們還發現過度自信的投資者更喜歡冒風險，同時也容易忽略交易成本。這也是其投資收益低於正常水平的兩大原因。

套用領域

過度自信源於認知心理學的研究成果，他是指人們過高估計了自身的能力和私人信息的準確性。而目前，過度自信被廣泛用來解釋各種行為及金融現象。

市場影響

在傳統的金融理論中都假設行為人是風險規避的，但現實中人往往是風險中 性甚至是風險尋求的。Friedman和Savage(1948)就發現，儘管贏得彩票的幾率只有數百萬分之一，但還是有很多人去買彩票，這種購買彩票的行為就表現為風險尋求。風險尋求的原因很可能是過度自信。

投資者的過度自信對金融市場也會造成影響。Odean(1998b)將市場參與者分為價格接受者、內部人和做市商，分析過度自信對金融市場的影響。在中國，價格接受者相當於中小散戶投資者；機構投資者由於其較強的獲得信息的能力，相當於內部人；中國不存在做市商，但是莊家的某些行為類似於做市商，可以作為做市商來分析其對金融市場的影響。這三類投資者在獲取信息和價格決定上具有不同的機制。

1．過度自信對交易量的影響

當投資者過度自信時，市場中的交易量會增大。在無噪音的完全理性預期的市場中，如果不考慮流動性需求，交易量應該是零。如果理性是共識，當一個投資者買進股票時，另外的投資者賣出股票，買進者會考慮是否存在賣出者知道而買進者不知道的信息，這時就不會有交易產生。而現實中金融市場的交易量是非常大的。Dow和Gorton(1997)發現，全球外匯的日交易量大約是年度世界貿易總額和投資流動總額之和的四分之一。1998年紐約證券交易所的周轉率超過75%。中國的情況更是 晾人，1996年上海證券交易所的換手率是591%，深圳證券交易所的換手率是902%。由於沒有模型來說明在理性市場中交易量應該是多少，所以很難證明什麼樣的交易量是過多的。Odean(1998a)分析了投資者的買賣行為，發現在考慮了流動性需求、風險管理和稅收影響後，投資者買進的股票表現差於賣出的股票，這些投資者交易過多，由於交易成本的原因，過多的交易損害了其收益，其解釋是投資者是過度自信的，過度評價了其私人信息的準確性並錯誤地解釋了這些信號，才導致了差的決策。Odean觀察了166個投資俱樂部6年的交易，發現平均每年的周轉量是65%，年淨收益是14.1%，而作為基準的標準普爾500指數收益是18%。

2．過度自信對市場效率的影響

在理性市場中，只有當新的信息出來時，價格才會有變動。但是當投資者過度自信時，會對市場波動性產生影響。過度自信度對市場效率的影響取決於信息在市場中是如何散布的。如果少量信息被大量投資者獲得，或者公開披露的信息被許多投資者做了不同的解釋，過度自信會使這些信息被過度估計，導致價格偏離資產真實價值，這時過度自信損害了市場效率。如果信息僅為內部人所擁有，過度自信的內部人會過度估計其獲得的私人信號，通過其過多的交易顯示其私人信息，那么做市商、其他的投資者會迅速使得資產價格向其真實價值靠攏。如果內部人的信息對時間敏感，在其交易後會迅速成為公共信息，那么這種效率收益是短暫的，這時過度自信提高了市場效率。

3．過度自信對波動性的影響

過度自信的價格接受者會過度估計他們的個人信息，這會導致總的信號被過度估計，使得價格偏離其真實價格。由於過度自信使投資者扭曲了價格的影響，使市場波動增加。過度自信的做市商會促使內部人揭示更多的私人信息，從而將價格設定的更接近其真實價格，這時過度自信使市場波動增加，同時當做市商過度自信時，其風險規避程度會小於其不具有過度自信特徵的程度，會認為持有存貨的風險不大，這增加了其存貨量，存貨量的增加降低了市場波動。過度自信對價格的影響取決於不同特徵交易者的數量、財富、風險承受能力和信息。如果市場中價格接受者和內部人的數量和財富都較大，而做市商的數量較少、力量較小，則價格的波動性會更大。

4．過度自信對投資者期望效用的影響

當投資者過度自信時，其資產組合並沒有完全分散化，集中的資產組合會降低其期望效用。如果信息是有成本的，過度自信的投資者會花費更大的成本去成為知情者，同時進行更頻繁的交易，由於交易費用的原因，過多的交易會降低其淨收益(Odean，1998a)。Lakonishok等(1992)發現在1983-1989年間，積極的基金經理的業績差於標準普爾500指數的表現，扣除管理費，積極的管理減少了基金價值。這可能是由於過度自信使得基金經理在獲取信息上花費太大，或者是對其選股能力過度自信所導致。但是De long，Shleifer，Summers和Waldmann(1990)證明了過度自信的交易者能夠在市場中存活下來。Wang(1997)用雙寡頭模型證明了過度自信的基金經理不僅能夠獲得比他的理性競爭對手更高的期望收益和效用，而且也比他理性時的收益和效用更高，所以過度自信嚴格占優於理性。

產生原因

造成過於自信的一個很重要的原因就是人們很難想像事情會以什麼樣的方式進展。由於我們不能預見到事情可能的各種發展方向，我們就會對我們所知道的事情將來可能的發展過於自信。

和沒有經驗的人相比，有經驗的人不太容易犯過於自信的毛病，因為他們更多地知道事情發展的多樣性。盧叟和舒梅克（Russo& Schoemaker）指出，有經驗的橋牌運動員叫牌的時候比較有把握，因為他們考慮到了各種可能的情況以及對手的出牌情況；但是比較缺乏經驗的運動員就常常無法贏得自己覺得自己可以贏的牌局，原因就是他們沒有考慮到各種可能的情況。俗話說“水滿無聲，半桶水咣盪”，正是這個道理。當人認為自己充滿自信的時候，也許實際上是“半桶水”在作怪。

證實偏見也是導致過於自信的因素之一。如果你是姚明的球迷，喜歡他的比賽，那么你肯定會對他未來的表現充滿信心。就算他哪次比賽失了手，你也能找到各種各樣為姚明辯護的理由，一廂情願地認定姚明明年的表現一定非常出色。為自己的觀點找理由，或者說只關注和自己的觀點一致的證據，而不關注也不收集和自己的觀點相牴觸的證據，這種行為就是證實偏見，也就是總是傾向於尋找和自己一致的意見和證據。它的一個後果就是過於自信。由於人們只看到了對自己有利的信息，他們就非常樂觀地相信自己的判斷，越來越覺得自己的判斷是對的，而不知道真理到底是什麼。

過度自信的好處

過於自信對於個人完全沒有好處嗎？也不盡然。讓我們先來看看過於自信的好處。一般說來，過於自信有三大優點。

第一，它往往使人樂觀開心。現實中，絕大多數的人都過於自信，認為很多人喜歡自己，從而有一種優越感。但事實上並沒有他們想像的那么多人對他們有欽慕艷羨之情。

第二，過於自信往往會產生所謂的“自我實現預言”。如果你覺得自己能力不錯，善於學習，能夠成功完成某項任務，那么確實，這種心理暗示將會有助於你順利地實現目標，並形成一種良性循環，指引你在日後的學習工作中同樣有出色的表現。但是，如果自信不足的話，那就是一種惡性循環了，心理暗示自己不行，實際上也做不好，更加強了原先的不自信。同樣，如果你對別人報有某種信念，結果就會發現別人真的向你原本以為的方向靠攏。關於這一點，有一個非常有趣的實驗。

第三，過於自信的人看問題會比較全面，他們比較善於抓住問題大的方向，而不太拘泥於小的細節。又由於過於自信的人一直擁有積極的態度，他們會比較有創造性，容易想出創意的點子。

過度自信的壞處

過於頻繁交易

現代的經濟學假定人們的經濟行為是完全理性的，但是，事實上我們的行為常常背離經濟學中假定的那種完全理性，而且這種對理性的背離並不是人們出於心血來潮而隨意做出的決定，而是表現出一種規律性的行為——過於自信就是其中的一種。

愛喝茶的人都知道，用開水泡茶之後，不能馬上品出茶味，只有等待片刻之後方能聞到悠悠茶香。在金融市場進行投資和泡茶類似。研究發現，在美國股票市場上，交易越是頻繁，損失就越大。投資者們頻繁地在金融市場上交易，甚至更多的時候他們交易的收益，或者他們預計中的交易收益都無法用以彌補他們的交易成本。美國的研究顯示，1987年，投資者對標準普爾指數500家公司的年投資交易成本占到這些公司年收益的17.8%，同時，對金融市場的長期調查研究表明，只有少數投資經理人能夠實現投資回報在標準普爾500指數之上。無論是機構投資者還是個人投資者之所以沒有足夠的耐心等待茶葉泡出的醇香，從而導致金融市場的過於頻繁交易現象的原因之一正是人們的過於自信。投資者們過於相信自己的金融知識和判斷，他們自信自己了解市場的走向；他們相信自己能夠看準哪支股票會漲，哪支會跌。

打無準備之仗

為什麼過於自信的人有時事業會不盡如意呢？這是由於過於自信的人因為其預計的成功程度高於了其本身客觀上的成功可能性而輕敵，所以這些人在應該精心準備材料，好好諮詢別人意見的時候輕視鬆懈了。比如一個實際上有50%的成功率的計畫，如果經過精心的準備可以將成功機率提高到60%，但卻因為過於自信認為這個計畫有85%的可能性成功而不去準備，在不知不覺中就打了無準備之仗。這樣一來，本來可以達到的60%的成功機率也沒有達到。