貨幣互換機制

利率互換與貨幣互換在互換交易中占主要地位。貨幣互換(又稱貨幣掉期)是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調換，同時也進行不同利息額的貨幣調換。

基本介紹

• 中文名：貨幣互換機制
• 外文名：Currency Swap

概述

貨幣互換（currency swap）

1 貨幣互換概述

2 貨幣互換優點

3 貨幣互換的交易機制

4 貨幣互換交易價格的報價

5 貨幣互換功能

6 貨幣互換的定價

7 貨幣互換實例

介紹

簡單來說，利率互換是相同貨幣債務間的調換，而貨幣互換則是不同貨幣債務間的調換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權債務關係並沒有改變。初次互換的匯率以協定的即期匯率計算。

貨幣互換的目的在於降低籌資成本及防止匯率變動風險造成的損失。

貨幣互換的條件與利率互換一樣，包括存在品質加碼差異與相反的籌資意願，此外，還包括對匯率風險的防範。

優點

①可降低籌資成本

②滿足雙方意願

③避免匯率風險，這是因為互換通過遠期契約，使匯率固定下來。這個互換的缺點與利率互換一樣，也存在違約或不履行契約的風險，如果是這樣，另一方必然因利率、匯率變動而遭受損失

這裡須注意的是，貨幣互換與利率互換可以分別進行，同時也可結契約時進行。但操作原理與上述單個互換一樣。

互換交易形式除上述利率互換和貨幣互換兩大形式外，還有其他許多形式，這裡介紹3種。

(1)平行貸款(parallel loan)。

(2)背對背貸款(back-to-back loan)。

(3)中長期期匯預約(medium and long-term foreign exchange contract)

交易機制

使用貨幣互換涉及三個步驟：

第一步是識別現存的現金流量。互換交易的宗旨是轉換風險，因此首要的是準確界定已存在的風險。

第二步是匹配現有頭寸。只有明了現有頭寸地位，才可能進行第二步來匹配現有頭寸。基本上所有保值者都遵循相同的原則，即保值創造與現有頭寸相同但方向相反的風險，這就是互換交易中所發生的。現有頭寸被另一數量相等但方向相反的頭寸相抵消。因而通過配對或保值消除了現有風險。

互換交易的第三步是創造所需的現金流量。保值者要想通過互換交易轉換風險，在互換的前兩步中先抵消後創造就可以達到目的。與現有頭寸配對並創造所需的現金流量是互換交易本身，識別現有頭寸不屬於互換交易，而是保值過程的一部分。

價格的報價

貨幣互換報價的一般做法是：在期初本金交換時，通常使用即期匯率，而在期末交換本金時，則使用遠期匯率。遠期匯率是根據利率平價理論，計算出兩種貨幣的利差，用升水或貼水表示，與即期匯率相加減，得出遠期匯率。流行的另一種貨幣互換報價方式是：本金互換採用即期匯率，而不採用遠期匯率。貨幣互換的利息交換則參考交叉貨幣利率互換報價。

功能

（1）套利。通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級別、收益率的資產，或是得到比直接融資的成本較低的資金。

（2）資產、負債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對資產和負債的幣種進行搭配。

（3）對貨幣暴露保值。隨著經濟日益全球化，許多經濟活動開始向全世界擴展。公司的資產和負債開始以多種貨幣計價，貨幣互換可用來使與這些貨幣相關的匯率風險最小化，對現存資產或負債的匯率風險保值，鎖定收益或成本。

（4）規避外幣管制。現有許多國家實行外匯管制，使從這些國家匯回或向這些國家公司內部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過互比互換可解決此問題。

定價

與利率互換不同，貨幣互換交換本金，貨幣互換可以看成是不同幣種債券的組合，然後再加上一個外匯市場交易。

實例

第一份互換契約出現於20世紀80年代初，從那以後，互換市場有了飛速發展。這次著名的互換交易發生在世界銀行與國際商業機器公司（IBM）間，它由所羅門兄弟公司於1981年8月安排成交。

1981 年，由於美元對瑞士法郎（SF）、聯邦德國馬克（DM）急劇升值，貨幣之間出現了一定的匯兌差額，所羅門兄弟公司利用外匯市場中的匯差以及世界銀行與 IBM公司的不同需求，通過協商達成互換協定。這是一項在固定利率條件下進行的貨幣互換，而且在交易開始時沒有本金的交換。

世界銀行將它的 2.9億美元金額的固定利率債務與IBM公司已有的瑞士法郎和德國馬克的債務互換。互換雙方的主要目的是，世界銀行希望籌集固定利率的德國馬克和瑞士法郎低利率資金，但世界銀行無法通過直接發行債券來籌集，而世界銀行具有AAA級的信譽，能夠從市場上籌措到最優惠的美元借款利率，世界銀行希望通過籌集美元資金換取IBM公司的德國馬克和瑞士法郎債務；IBM公司需要籌集一筆美元資金，由於數額較大，集中於任何一個資本市場都不妥，於是採用多種貨幣籌資的方法，他們運用本身的優勢籌集了德國馬克和瑞士法郎，然後通過互換，從世界銀行換得優惠利率的美元 。

為什麼中國沒有加入貨幣互換機制:

融危機以來，中國央行先後與中國香港、韓國、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷的央行及貨幣當局簽署貨幣互換協定，總額達6500億元人民幣。

4月6日，美聯儲也與歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行等四大央行宣布了總額近3000億美元的貨幣互換協定。

分析人士指出，美元與人民幣各自進行的貨幣互換，兩者被賦予的“使命”截然不同。美聯儲寄望通過貨幣互換，維持美元的價值穩定和地位，而中國央行與多個經濟體簽署貨幣互換協定，則是為人民幣參與國際貿易結算創造條件，提高人民幣的國際化程度和國際地位，繼而為人民幣成為國際儲備貨幣奠定基礎。

2870億美元五大央行新貨幣互換

根據美聯儲的聲明，此次互換協定涉及總金額約為2870億美元，美聯儲可通過支出美元購買其他央行的貨幣儲備。具體來講，美聯儲將可從英國央行購買300億英鎊（約合450億美元）的儲備，從歐洲央行購買800億歐元（約合1080億美元）的儲備，從日本央行購買10萬億日元（約合990億美元）的儲備，從瑞士央行購買400億瑞士法郎（約合350億美元）的儲備。

五大央行當天發布的聯合聲明指出，如果需求增加，將通過這一新貨幣互換協定，向美聯儲提供相應的歐元、日元、英鎊和瑞士法郎。聲明還強調，西方央行將繼續合作採取必要步驟促使全球金融市場穩定。

當天，《華爾街日報》撰文認為，美聯儲和其他央行之所以希望設定這樣的貨幣互換額度，存在幾個方面的原因。一是在某些假日美國市場處於休市狀態時，其他國家市場還在運作，這種情況下，在海外市場操作的美國機構可能會面臨暫時的資金需求。

另一個原因是讓已有的安排更具互惠性。過去幾個月來，根據之前已宣布的互換計畫，美聯儲向其他央行出借了數千億美元，這些資金隨後被提供給需要美元的外國金融機構。而這次的新安排是正式允許在需要的時候實現資金反向流動。

此外，這輪金融危機期間，外國金融機構對美元資金需求很大，這迫使其他國家央行轉向美聯儲，希望後者能對外出借美元。但美國金融機構並不存在嚴重需要外幣的情況，沒有必要向美聯儲求助獲得外幣貸款。

美元貶值風險較大貨幣互換為財富保值

金融危機爆發後，美國為挽救實體經濟大舉發債。美國財政部數據顯示，2008年美國國債淨增發額達1.47萬億美元，2009年美國增發國債規模勢必會更加龐大。高額財政赤字和美國貨幣當局本身已無限膨脹的資產負債表，使得美元未來走勢不容樂觀（圖5）。中長期看，美元貶值風險較大，而美元貶值的直接後果便是持有美國國債的國家財富縮水，因此繼續持增美國國債或意味著未來出現更大損失。在此次參與貨幣互換協定的西方央行中，包括持有美國國債總量位居世界第二、第三位的日本和英國央行（圖3）。基於此，西方五大央行的貨幣互換協定有規避匯率風險，財富保值的考慮。

《財經》首席經濟學家沈明高同樣表示，西方五大央行的貨幣互換與人民幣不一樣，美元長期有貶值風險，貨幣互換的一個重要作用就是規避匯率風險（圖4），這是貨幣互換的一個目的，另外，通過西方五大央行的貨幣互換形成一個利益相關的整體，對抵禦經濟危機的衝擊，快速恢復經濟有積極作用。西方國家的經濟對美國有較大依賴，力挺美元對大家都好。

強勢美元受挑戰貨幣互換維護美元地位

“西方五大央行簽署貨幣互換協定有積極維護美元地位的意義。”對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志傑如是說。

美元不得不正視的事實是，全球性金融危機重新點燃了市場對創立新的儲備貨幣的興趣。從4月2日20國峰會落幕那天起，美元強勢的地位面臨的挑戰越來越大。

20國集團增發2500億美元特別提款權（SDR）的規定以及預備於9月在紐約討論建立超主權國際儲備貨幣問題，毫無疑問，在短期內對美元的走勢將不利。

丁志傑認為，美國與西方四大央行簽署貨幣互換是出於各自利益考慮，西方經歷經濟危機後正在衰退，這個時候需要合作而不是各自為戰，貨幣互換就是合作的最佳體現。新興市場國家，如中國、俄羅斯、印度和巴西等在積極呼籲改革國際貨幣體系，西方感受到了巨大壓力，應對來自中國等國的挑戰首先要在西方確立美元的優勢地位，因為從當前看，無論歐元還是日元都無法取得美元的地位，與其內部競爭分散美元的優勢不如一致行動做強美元，其次，通過西方在世界經濟中的地位，輻射美元影響，美元的地位鞏固了，西方各國的經濟利益也鞏固了。尤其是英國和日本，他們與美國息息相關。

中國社科院金融所國際金融室副主任張斌同樣認為，金融危機後美元預期貶值，美元地位受到其他貨幣挑戰，G20前，中國、俄羅斯等國倡導建立超主權儲備貨幣，更是對美元地位的挑戰。此次五方貨幣互換，是在一大利益集團內維護美元的地位，同時憑藉西方五大經濟體對世界經濟的重要作用，鞏固美元在國際貨幣體系中的地位。

同是貨幣互換人民幣與美元使命不同

作為國際結算和儲備貨幣的美元從流動性過剩到緊缺，出現了借貸困難和匯率風險，因此區域內自然產生了本幣互換貿易結算的需求。

此前不久，中國人民銀行與阿根廷中央銀行簽署了規模為700億元人民幣的雙邊貨幣互換協定。金融危機以來中國央行已與中國香港、韓國、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷的央行及貨幣當局簽署貨幣互換協定，總額達6500億元人民幣（圖6）。此外中國央行正積極與其他有類似需求的央行就簽署雙邊貨幣互換協定進行磋商。

“同為貨幣互換，但兩者被賦予的使命截然不同。”北京大學經濟學院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟如是說。

在呂隨啟看來，央行之間的貨幣互換是一種創新形式，其運作機制是，央行通過互換，將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使得本國商業機構可以借到對方貨幣，用於支付從對方進口的商品，藉以減輕因美元流動性缺乏帶來的貿易融資萎縮，也推動了人民幣在區域範圍內的流通程度。

此外，中國央行對於交易夥伴亦有自身考慮，從實際情況看，主要是選擇周邊經濟體，特別是經貿往來密切的經濟體，比如選擇馬來西亞、韓國、白俄羅斯等等。就是因為中國是其第一大貿易夥伴國。同時也顯現出人民幣開始成為國際儲備貨幣的潛力。長期來看，周邊地區以及本地區外國家開始以人民幣進行貿易定價，也將提高人民幣的國際化程度及國際地位（圖1）。

“具體來說，中國貨幣互換協定順序為‘先周邊，後拉美’。”丁志傑表示，與阿根廷的互換，人民幣在貿易中充當支付結算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲備貨幣；與韓國的互換，主要作用是方便韓國在華企業進行融資；與香港互換，是由於香港是人民幣第二大集散中心，中央又準備在香港發債，貨幣互換主要是為滿足資金供給；與馬來西亞和印尼互換，是用於雙方的商業貿易結算。

美聯儲與數家央行重啟臨時貨幣互換機制

美國聯邦儲備委員會9日啟動與歐洲中央銀行、加拿大、英國和瑞士等四家央行的臨時貨幣互換機制，以幫助緩解國際金融市場的美元流動性壓力。

美聯儲當天在一份聲明中稱，“這些機制旨在改善美元融資市場的流動性情況，防止緊張局勢蔓延到其他市場和金融中心。”美聯儲說，中央銀行將繼續密切合作，共同應對融資市場的壓力。

美聯儲說，這些貨幣互換協定期限為2011年11月，有關細節將儘快發布。

此外，日本中央銀行也旋即宣布，向市場注入216億美元資金，以應對希臘債務危機對日本金融系統的影響。

在2007-2008年金融危機爆發期間，美聯儲曾與這些中央銀行採取了同樣的美元流動性互換機制。

因希臘主權債務危機情況惡化，近日國際金融市場震盪，市場對美元的需求顯著增加。