《模糊信息下的市場交易行為與市場流動性研究》是依託山東大學，由高金窯擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：模糊信息下的市場交易行為與市場流動性研究
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：高金窯
- 依託單位：山東大學
中文摘要,結題摘要,
中文摘要
本項目主要從信息模糊性的角度來探討市場交易行為以及流動性的特徵。模糊性通常不具備分散化效應且難以對沖，所以在模糊信息下投資者會表現出投資組合慣性、部分參與、對信息的非對稱反應等不同於風險條件的行為特徵。這種行為特徵上的變化也正是模糊信息下市場交易行為與流動性有別於已有研究之處。首先，本項目在異質投資者模型中引入信息模糊性，在市場均衡基礎上分析了信息模糊性如何改變交易者的最優策略，並最終傳導到市場交易量中去的過程。其次，本項目在統一的理論框架下給出了信息反應不足與反應過度以及羊群行為的理性解釋。再次，本項目在市場流動性決定機制中引入信息模糊性，並探討了引發市場崩盤條件，從而豐富了已有研究對流動性產生機理的認識。此外，本項目還採用了計量經濟學的方法實證檢驗了信息模糊性與市場交易量、市場流動性在截面以及時間序列上的理論關係。
結題摘要
制度不健全、對違章懲罰力度不夠，是造成我國資本市場上信息質量不高的主要原因；而信息質量問題又是導致各類資本市場異象的根源。在模糊信息的大背景下，本項目研究了模糊條件下交易受限投資者的投資消費行為，得出了奈特不確定條件下的非流動資產定價模型；研究了信息質量內生條件下的模糊性規避投資者的最優資產配置問題，得到了帶特質風險與模糊性互動項的資本資產定價模型；從靜態和動態兩個角度研究了模糊規避投資者的可生存性問題，發現只有在風險資產的高估超過正常的風險溢價時模糊規避投資者才能生存。在實證研究方面，通過股指期貨與股票現貨市場流動性的因果邏輯本項目實證檢驗了股指期貨所發揮的功能，發現股指期貨不僅不是引發股市低迷的原因，反而緩解了現貨市場的拋盤壓力；實證檢驗了證券分析師進行羊群預測與大膽預測背後的動因與決定因素，發現代表證券分析師個人能力的指標與代表外部複雜程度的指標對證券分析師的預測行為有顯著解釋能力，大膽預測比羊群預測具有更高的準確性以及準確性提升幅度，並且羊群預測對私有信息反映不足，而大膽預測對私有信息反映過度；實證檢驗了基金經理的流動性擇時能力，發現流動性擇時並不顯著，但是卻有根據流動性調整股票規模與價值屬性的傾向；基於非流通股協定轉讓與拍賣的數據，實證發現奈特不確定性對非流通股折價具有較強的解釋能力；通過對帶信息質量問題的資本資產定價模型的檢驗，發現信息質量與特質風險的互動項對股票截面收益具有顯著的解釋能力；通過實證研究證券分析師對市場交易的作用時發現，分析師盈利預測分歧度以及分歧度的變化對市場交易有顯著的促進作用。本項目所使用的關鍵數據包括：滬深交易所全部股票的高頻交易數據、中國金融期貨交易所股指期貨的高頻交易數據、2005年以來70多萬條證券分析師的盈利預測數據，以及與股票特徵或交易有關的日度、季度或年度數據；有些指標來自對原始數據的加工與處理，例如各種高頻流動性指標、證券分析師的觀點分歧、預測準確性、個人從業經驗等指標。本項目為理解模糊信息下的投資者行為特徵，探究信息質量在市場流動性的變化中所起的作用提供了較為初級的研究成果；同時也為以後認識我國資本市場上的異象及其背後的邏輯，包括完善市場制度，都起到了一定的推動作用。
