基本介紹
- 中文名：基金溢出效應
- 性質：概念
- 類型：金融概念
- 釋義：基金的業績表現等改變其他事件
原因,表現,
原因
從行政管理的角度看，每隻基金都隸屬於某一基金家族(在中國，基金家族又稱基金管理公司)。一個基金家族內部雖然有防火牆，但存在著資源共享與信息互用的情形。同一家族內的各基金進行投資決策所參考的信息，如巨觀經濟、行業以及公司研究等有關參考資料都來自於同一個研究團隊，使得一隻基金家族旗下各只基金的表現可能產生關聯。因此信息來源的同一性是基金產生溢出效應的第一個原因。
行政架構安排是基金產生溢出效應的第二個原因。基金家族內的投資決策受同一位投資總監的帶領，其對公司的經營理念會影響旗下所有基金，各基金的管理方式以及投資策略會遵循公司所傳達的一貫經營理念，使得各基金彼此之間的經營成果同質化程度較高，從而投資者會認為同一家族基金可能具有一致性的表現(Huij，2007)。此外基金管理公司的投資決策流程(如每日的晨會、不定期例會、股票池、風險控制機制)都是相同的，這使得家族內的基金關聯性很高。
品牌效應是基金產生溢出效應的第三個原因。業績優秀的基金受到的媒體關注程度較高，使得其所屬家族更加為投資者所知( Sirri&Tufano，1998)。基金溢出效應也意味著投資者對同一個家族基金的“愛屋及烏”(lvkovic，2003；Nanda et al.，2004；Kohrana&Servaes，2007)。公司的品牌形象最容易深植人心，使投資者產生認同感與信任感，而成為該公司各項產品的忠誠顧客。故當某基金公司旗下的某隻基金由於業績優異而廣受投資者注目時，投資者會對該公司的其他基金也產生認同感而投資該公司的其他基金(游智賢，曾婉禎，2003)。
從投資者的角度看，可以用行為金融學的“代表性啟發”(representativeness heuristic)來解釋基金的溢出效應。行為金融學認為，由於人類所注意、記憶和處理信息的能力有限，人們不可能對所有呈現在眼前的信息進行加工。如果某種信息或信號很顯著，即容易吸引人們注意力或引發人們的聯想，它所代表的現象就會被認為更具有普遍性。這種心理現象會導致投資者關注具有相似特徵或關聯的事物。業績優秀的基金更引入注目，其所在的家族也比較容易引起人們注意，故而投資者往往會對同一家族的其他基金產生認同感進而申購，產生了基金的溢出效應。
表現
在對基金溢出效應的研究中，最受關注的是基金的業績對同一家族中其他基金資金流的影響，即業績的溢出效應( performance spillover effect)(Sirri 8L Tufano，1998；游智賢、曾婉禎，2003)。
Sirri 8L Tufano(1998)第一個實證檢驗了業績優秀的基金是否會增加家族中其他成員資金流人，實證檢驗得到了不一致的結果。他們按投資基金類型，分別把每年業績前2. 5%、5%或10%的基金定義為明星基金，發現研究結論隨著明星定義的不同而不同。他們認為結論之所以不具有穩健性( ro-bust)是因為溢出變數是家族規模的代理變數，而在他們的模型中沒有能夠完全控制住家族規模。
Nanda et al.(2004)採用了不同的方法定義明星基金，如Fama-French三因子模型調整收益、CAPM調整收益、晨星(Morningstar)評級等，結果都表明了家族中的明星基金有很強的溢出效應，增加了整個家族的資金流入，明星基金不僅給自身、也給家族其他基金帶來更多的資金流，研究結論具有穩健性(robust)。
Ivkovic(2003)發現家族中個別業績優秀的基金對其他基金的資金流入不存在顯著影響，基金之間沒有顯著的溢出效應。但整個基金家族的業績與規模對旗下基金業績的影響在統計上和經濟上都有顯著的溢出效應。他採用了上一年同一投資類型基金中排名前5%和晨星(Morningstar)評級五星級基金這兩個虛擬變數來度量明星效應。Nanda et al. (2004)以為Ivkovic的研究結果與自己不一致的原因可能是對基金業績的度量方法和對明星基金所下的定義不同所造成的。
Khorana &Servaes(2007)的研究支持了Nan-daet al. (2004)的結論。他們分析了基金業中市場例額的決定因素，發現家族中存在一隻明星基金會對整個基金家族的市場份額具有顯著的正溢出效應。當家族某個類型的基金業績優秀時，其他類型基金的市場份額會隨之上升，他們認為這與減少了投資者搜尋成本有關。
Nanda et al. (2004)也對業績差的基金對整個家族資金流的影響進行了研究。發現業績差的基金對家族其他基金或整個家族的資金流有負面影響但不顯著，這意味著投資者對明星基金和業績差的基金的反應是不對稱的，業績差的基金沒有對等地導致家族資金的流出。游智賢、曾婉禎(2003)對台灣基金市場進行了研究，發現基金之間具有擠出效應，即基金的資金流會因為同家族的其他基金業績不好反而增加。業績表現極端不好的基金所產生的擠出效應較為迅速並具有持續性。
Sirri &Tufano(1998)曾指出單個基金的資金流會受自身媒體曝光率的影響，而且如果一隻基金表現優秀，其所屬的基金家族的名稱也會同時與之出現在媒體上，導致該基金家族為投資者所知，家族中其他基金的申購量也會隨之而增加。受此研究啟發，游智賢、曾婉禎(2003)檢驗了基金的媒體曝光程度對同家族其他基金的溢出效應，發現基金的資金流入會因同家族其他基金的好訊息使媒體曝光率的增加而增加，但該效應經過一、兩個月之後才能產生影響。
Warner and Wu(2006)發現基金的顧問費對同家族其他基金具有溢出效應。顧問契約通常是按照基金淨資產的一定比例支付顧問費。他們的結果表明業績優秀的基金對家族其他基金的顧問費有溢出效應，導致它們的費用上升，基金家族會利用這種顧問費的溢出效應來提高其他基金的顧問費。
