基本介紹
定義,意義,指標體系,深度,緊度,彈性,
定義
意義
價格發現
現代金融理論中的有效市場是指價格能夠充分反映所有可獲信息的市場，而根據上述定義，改善國債的流動性可以提高債券價格所反映的信息量和加快債券價格信息傳播的速度，進而使債券價格的確定更為容易、市場的價格發現(price discovery)功能運作更為順暢。因此，國債流動性常常被認為是債券市場效率高低和完善與否的標誌，也成為政府管理國債和進行巨觀調控的重要影響因素。
降低管理風險
首先，國債流動性有利於降低國債的管理風險。具有良好流動性的國債有助於增強二級市場的“自我實現”(self-realization)機制，這將有助於降低國債的融資風險和利率風險。就融資風險而言，如果投資者認為國債具有較強的流動性，那么他們即使僅持有短期資金也會投資於國債，因為將來可視情況隨時予以變現。政府可以充分利用高流動性國債的這一功能挖掘社會資金的潛力，降低國債的融資風險。反之，如果國債流動性較差，未來國債變現會受到很大限制或不得不大幅度降價才能出售，厭惡風險的投資者寧可持有貨幣或用於其它投資而不願換持國債。
提高管理效率
其次，國債的流動性可以提高國債管理的效率、降低政府的融資成本。由利率的期限結構理論可知，國債利率由基準利率與期限補貼組成，其中期限補貼也與國債流動性成正相關關係，這是因為：流動性較差的國債將使投資者承受較大的投資風險，而風險厭惡者又具有債券風險與預期收益成正比的投資意願，政府顯然只有相應提高債券收益(利率)才能將債券推銷出去；反之，較強的國債流動性將會減少國債的期限補貼，進而可以降低政府籌資的利息成本。除此之外，流動性較強的國債對以流動性管理作為持債目的的機構投資者(如商業銀行)更具吸引力，而這類投資者大量認購國債可簡化債券的推銷程式、縮短國債的發行周期，進而降低債券的發行管理費用(中介費、廣告費、宣傳費)(註：需要指出的是，低流動性的國債成本較高，但面向特定金融機構定向發行的特種債券除外。這種債券雖然不具有流動性，但由於是採用行政攤派方式發行的，因而無論是利息成本還是費用成本都較低。
發揮經濟調控功能
指標體系
國債流動性反映了國債在二級市場中的根本特徵，但僅根據定義我們並不能直接將其量化出來。既然國債流動性可以作為國債管理政策的中介指標，那么建立一個能夠全面反映國債流動性的指標體系顯然是必要的。目前西方各國衡量國債流動性的指標有很多，但最常見的主要有以下三種：
深度
(depth)。
深度指不會影響現行市場價格的最大交易量，或者說能改變市場價格的最小交易量。國債交易深度的大小與市場投資行為密切相關。市場選擇理論(Market Choice Theory)指出，市場中的非理性投機者的交易行為將會受到理性套利者的抵抗，因而“噪聲交易”(noise trade)並不能在很大程度上影響價格。金融市場中的噪聲交易者試圖通過蒐集、研究除基礎價值信息之外的新的信息去獲取超額利潤，他們往往作出與市場走勢相反的交易決策，從而為理性交易提供交易對手。因而市場中的噪聲交易越多，市場的流動性也就越強，交易深度也越大；反之，交易深度則越小。因此，深度的大小與噪聲交易量成正相關關係，而與獲取完全信息的理性交易量成反相關關係(Donna Leong，1999)。我們通常用某一時期內的國債周轉率(turnover ratio，即交易量/上市國債餘額)來度量國債交易深度，這一指標不僅較為精確地反映了國債現實交易量和潛在交易量之間的關係，而且作為相對值還可以很方便地用於不同規模市場之間的比較。
緊度
(tightness)
緊度指交易價格偏離市場中間價的幅度。由於市場中國債的買價和賣價常常並不完全等同，市場參與者改變交易位置即意味著交易價格的變化，因而緊度也指短期內改變交易位置的成本。國債交易的緊度主要取決於債券的存貨管理成本和交易風險，因為風險和成本提高，交易商就要通過擴大價差獲取補償。一般來看，我們常常通過買賣差價(bid-ask spread)來衡量國債交易的緊度，因為債券買賣價差充分反映了市場交易的成本和風險，買賣價差越小，國債市場的競爭就越激烈，國債交易的流動性也就越強。實踐中度量買賣價差的方法具體有三：一是做市商(market-maker)報價的價差，二是某一時期交易價差的加權平均值，三是實際交易的價差。其中，實際交易價差最為準確地反映了國債價格的實際變化。
彈性
(resiliency)
