反向套利

2007年10月22日，滬深300指數現貨當日收盤5,472點。現假設IF0711當日收盤價為4,888點，即期貨價格向下偏離現貨價格（亦即反向偏離）584點，該契約於2007年11月16日到期。假設目前的國債到期收益率為3.80%，滬深300指數年平均紅利率為2%。判斷有無套利機會。

基本介紹

• 中文名：反向套利
• 性質：正向套利的逆操作
• 辭彙來源：股市
• 特點：期貨和現貨平倉，獲取套利收益

反向套利的定義

反向套利是指當股指期貨與股指現貨的價格比低於無套利區間下限時，套利者可以買入股指期貨，同時賣出相同價值的指數現貨，在期現價格比回升到無套利區間時，對期貨和現貨同時進行平倉，獲取套利收益。

反向套利的步驟

反向套利是正向套利的逆操作，它和正向套利一樣也包括五個步驟：

①套利開始時，在創新類券商處融券，具體為滬深300成份股，期限與期貨契約的到期期限相同，融券的到期期限最長不超過6個月。

②以當前價格，按照各自權重將融入的滬深300成份股賣出，所得收入可以投資國債等以獲得利息收入。

③按照當前期貨價格，買入等份但不等值期貨契約。

④套利結束或期貨到期時，收回國債等的投資，獲得資金，按照當時價格，買入滬深300成份股。

⑤償還融入的滬深300成份股。

通過一個例子來說明如何判斷是否存在套利機會。如果存在套利機會，反向套利的操作過程與上一講的正向套利過程基本相同。

第一步：計算IF0711契約的理論價值。10月22日至11月16日共25天，因此IF0711契約的期貨理論價格為5,479點(期貨理論價格計算公式略)。

第二步：計算股票交易成本，其中主要包括印花稅、交易佣金和過戶費。目前印花稅率為0.3%，過戶費是0.1%，交易佣金上限為0.3%，我們按照該上限估算，總的交易成本為0.7%，現貨買賣交易總計2次，一次是套利開始時賣空，另一次是期貨到期時再買回，故總的交易成本為1.4%。因此，股票交易成本為77點(5,472點×1.4%)。

第三步：計算其他成本，主要包括衝擊成本、套利時間差異、指數樣本調整和指數跟蹤誤差等導致的成本。如果按照年平均2%估計，那么其他成本為7點(5,472點×2%×25天÷365天)。

第四步：計算融券成本。由於2006年8月21日頒布的《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》並沒有對融券成本做出具體的計息規定，加之融資融券業務尚未正式開展，我們不妨參照三個月貸款利率4.77%來計算融券成本。由此得出融券成本為18點(5,472點×4.77%×25天÷365天)。

第五步：判斷有無套利機會。總的套利成本為102點(77點 7點 18點)。從IF0711契約的期貨理論價格為5,479點扣除成本102點後得5377點，從5377點大於4888點可以得出存在套利機會的結論。

反向套利解套法

目前市場上可供選擇的投資品種很多，有時我們可以轉變思路，利用各投資品種之間的關聯關係來為自己的資金套利保值或者加速解套。

比如認沽權證的出現等於間接為我們提供了進行反向操作的工具，就好像期貨交易一樣，一旦發現手裡的契約與市場發展方向相反，可以通過反向的契約來達到互補解套的功效。而且由於認沽權證的槓桿倍數作用，可以大大加快修復您短期賬面的虧損。

舉例來說，如果一個投資者在2006年年6月30日以15元/股的價格買了1萬股五糧液，認為它很快就能突破前期頭部的壓力創出新高。沒想到這隻股票橫盤了兩周后竟然破位下行，7月13日中午時分快速跳水，跌到了13.2元的位置，尾盤雖然有所反彈，但收盤價為13.41元，每股依然虧掉1.59元。這時就面臨選擇——已經虧損15000元多了，到底是馬上割肉拋掉呢？還是繼續持有。

在這種趨勢暫時不明朗的情況下，貿然賣掉似乎心有不甘，但繼續持有呢，又可能眼睜睜地看著損失擴大。這時如果您能想到五糧液的派生品種——認沽權證，就給自己多了一個解套的方法。

打開五糧認沽權證的15分鐘圖，我們可以看到在7月12日下午收盤的時候它剛剛出現突破信號提示，假如投資者能在7月13日五糧液正股跳水後果斷地以1.10元的價格買進5萬股五糧認沽權證，直到7月18日上午9點40分它發出賣出信號的時候，以1.511元的價格賣出，則期間可賺(1.511-1.10)*5萬=20330元。此時五糧液正股收盤價仍為13.48元左右，尚未反彈，但投資者的賬面市值已經從虧損15200元變為盈利20330-15200=5130元了(未計算交易稅費等)。

到了7月24日，五糧液正股再度出現短期買入信號提示，當天反彈到14.21元，投資者的賬面市值得以進一步增加。

但要提醒大家的是：

一、只有那些有認沽權證等套利品種的股票，才適合用這種反向操作法來解套。

二、只有在您判斷正股上升趨勢並沒有改變或者短期內不能確定是不是正股走勢就此轉向的時候，才適合通過短線權證的操作來緩解被套的程度。

如果您確定正股由於價值高估、基本面惡化、主力出貨等等因素導致趨勢已壞，就應該毫不猶豫地在賣出信號出現時就果斷了結。