企業資本增長視角下的上市公司預期收益率研究是位志宇著的論文
基本介紹
- 中文名：企業資本增長視角下的上市公司預期收益率研究
- 論文作者：位志宇著
- 導師：楊忠直指導
- 學科專業：產業經濟學
- 學位級別：博士論文
- 學位授予單位：上海交通大學
- 學位授予時間：2007
- 關鍵字：上市公司 收益率 有效市場假說
- 館藏號：F276.6
- 館藏目錄：2009\F276.6\43
中文摘要
財務基準收益率是反映投資者對資金時間價值估計的一個參數，是項目財務收益率指標的基準判據。基準收益率取值的恰當與否直接影響到項目的動態分析結果，決定著投資項目能否通過評議，影響到項目未來的財務生存能力和抗風險能力，足見其在方案的動態評價中有著極其重要的作用。同時，企業項目的選擇關係到一個企業的發展，影響著社會資源合理配置，因此企業項目投資時選擇恰當的基準收益率水平是至關重要的。 根據我國目前的經濟狀況和未來發展趨勢，建立一個適合我國國情的企業基準收益率模型，並確定出合理的基準收益率水平，對企業的價值評估、資產定價以及企業併購等均有相當重要的意義。通過分析，本文確定用預期收益率來作為基準收益率的衡量標準，選擇上市公司的預期收益率為研究對象，在釐清預期收益率、內在價值，正常收益率的概念以及它們之間關係的基礎上，構建出基於企業資本增長的預期收益率測定模型，並利用中國證券市場和企業層面的數據進行了比較系統深入地研究。同時，針對中國證券市場的現狀，以理論和實證相結合的形式探討企業資本發展和內在價值、企業資本增長率和正常收益率之間的聯繫，為真實市場和虛擬市場的聯動性研究提供支持。本文的研究內容主要涉及正常收益率分解模型、企業資本增長與正常收益的關聯性研究、預期收益率測定模型等。本文的主要工作包括以下幾個方面： 1．鑒於我國上市公司的業績與其股票收益率相關度較低的現實，提出了將企業的個股收益率修正為正常收益率的思想。然後對正常收益率與預期收益率的關係進行了分析說明：兩者均為反映企業資本增長情況的收益率，但是正常收益率反映的是企業過去投資的收益水平，而預期收益率反映的是企業可接受的未來投資的收益水平，顯然，根據投資者的慣性心理，正常收益率應該是求解預期收益率的基礎數據。 2．為了求解出正常收益率，本文將股市正常收益率和投機收益率均視為不可觀測變數，根據已有的研究結論，每股淨收益包含有股票正常收益率的信息，市盈率能夠反映出股票投機信息，據此提出了基於卡爾曼濾波的股票正常收益率度量模型。然後，對正常收益率的模型估計方法進行了詳細推演。最後根據該模型，求解出中國香港市場和境內市場的正常收益率，並就求解出的模型參數比較了兩個市場中企業的理性程度。 3．為了驗證企業資本增長率與求解出的正常收益率表現為聯動關係這一假定，本文在一般均衡的條件下，建立企業資本增長率與正常收益率的VAR模型。研究結果表明：利潤最大化的企業單位資本的市場價格恰好等於該企業的每股股票內在價值。同時，如果企業依據利潤最大化決策，當市場達到均衡時，企業資本增長率與股票正常收益率正相關。 4．運用中國香港和境內市場的數據檢驗了企業資本增長率和正常收益率的聯動關係。首先運用卡爾曼濾波根據股票市場的數據解出相應的內在價值和正常收益率，然後，運用向量自回歸模型，對內在價值與企業資本增長趨勢的關係進行分析，結果表明兩者存在較強的相關性，內在價值與企業資本增長彼此正向影響。其次，使用協整檢驗、Granger因果檢驗、廣義脈衝回響分析和預測均方誤差分解這4個計量經濟學工具，對中國香港和境內的企業資本增長率和正常收益率的互動關係進行了研究，通過協整檢驗的結果可以看出，企業資本增長率和股票市場正常收益率之間存在長期穩定相互影響，具有協同變化的趨勢。Granger因果關係的分析顯示，企業資本增長率和股票市場收益率之間存在雙向可信的Granger因果關係，即研究企業資本增長率波動性有助於預測股票市場正常收益率的走勢，反之亦然。根據脈衝回響的反應程度分析，股票市場正常收益率對企業資本增長率脈衝的回響大於企業資本增長對於股票市場正常收益率脈衝的回響。從預測均方誤差的貢獻百分比來看，無論是企業資本增長率還是股票市場正常收益率的預測均方誤差分解，企業資本增長率的貢獻都占主導地位。 5．本文建立了基於企業資本增長的預期收益率測量模型。隨後引入遞歸效用函式，建立了考慮企業風險偏好條件下的預期收益率模型，並就不同偏好參數條件下的邊際預期收益率進行了模擬。結果表明：主觀貼現因子對預期收益率的影響為負，且主觀貼現因子越大，主觀貼現因子的邊際預期收益率絕對值就越小；而跨期替代彈性和風險規避係數對預期收益率有正向影響，隨著跨期替代彈性和風險規避係數的增加，他們的邊際預期收益率呈增大趨勢，也即是說，在跨期替代彈性和風險規避係數的變化幅度穩定的情況下，當跨期替代彈性和風險規避係數增加到某一區域以後，企業對投資所要求的預期收益率的增加幅度相對變大。 6．針對提出的預期收益率測定模型，建立了求解預期收益率的計量模型。並選取了2000年至2006年間股票市場房地產板塊中32家有代表性的上市企業進行了分析，計算出32家房地產上市企業的預期收益率，為這些企業的項目評選給出了收益率標準。另外，也計算出了我國股票市場房地產板塊的行業預期收益率為12.17%，這一結果可以對中國房地產行業中是否存在投機性問題給出一個初步的判斷標準，另外，根據這一行業預期收益率數據，政府也可以對房地產行業投資進行引導，使房地產市場向著健康的方向發展。
