企業併購定價過程研究

中文摘要

在市場經濟不斷發展的今天，企業併購(Merger & AcquiSition)已經成為一種不可阻擋的世界性潮流。企業通過併購可以實現資源的有效組合與優勢互補，為企業迅速做大做強提供了一條捷徑。併購是一項非常複雜的經濟行為，其間涉及的關係和問題眾多，所以，對企業併購進行研究具有重要的現實意義和理論價值。併購的定價是整個併購過程中參與者最關心最敏感的問題。只有合理的價格，才能促成併購的發生，保證併購雙方的最終收益。本文將併購的定價過程分成三個逐層遞進的部分：第一步是目標企業價值評估的過程；第二步是併購參與人進行併購決策的過程；第三步是併購各方商談最終價格的過程。通過目標企業價值評估確定了合適的目標企業價值後，併購參與人以此為基礎決定是否進行併購；如果決定進行併購，併購各方將通過定價機制來確定最終的成交價格。現有的併購定價研究多以某種定價方法為研究對象，很少有將定價評估、定價決策和定價機制放在一起進行研究的。本文將研究的重點放在了整個併購定價的過程上，建立從企業併購的基本定價方法，輔助定價方法，到定價決策制定，定價機制比較以及定價機制套用的整體研究架構，將前人的研究內容和筆者自己的研究成果相結合，為併購定價的理論系統化提供了有益的嘗試。文章的具體內容如下：第1章介紹了研究背景和研究內容，界定了相關概念。第2章綜述了現在常用的定價方法，將目標企業價值評估過程分為兩部分：一般的企業價值評估和併購特有的價值評估。一般價值評估可以使用資產法，市場法和收益法等方法進行評估；對於併購特有的價值評估可以採用期權法和控制權溢價法進行評估，文章重點介紹了控制權溢價法，在理論上和實證上對其給出了證明。第3章研究了併購參與者從不同的角度對目標企業的價值判斷情況，分別從併購方和被併購方角度討論了如何確定各自的併購定價區間，並以此為基礎，進行併購決策。該章最後給出了併購交易價格的可行區間。第4章是對各種定價機制的綜述，並對討價還價和拍賣兩類機制的套用條件進行了分析。第5章詳細研究了併購中討價還價機制的套用，討論了完全信息下均衡解的產生過程和其在併購中的套用，然後擴展了兩種不完全信息情況下的討價還價模型，利用博弈論的方法推導出其最終的均衡解。第6章研究了拍賣定價機制，以獨立私有價值模型為例，推導了收益等價原理；在推導過程中，求出了競拍方的最優報價策略，同時給出了存在非貨幣化因素的併購拍賣解決辦法；最後，該章給出了一個併購拍賣的實證分析。第7章是對文章內容的總結和展望，歸納了文章的創新點，給出了該領域未來可以研究的方向。與前人的研究相比，本文主要有以下幾個創新點：第一，建立了整個企業併購定價過程的研究架構。按照目標企業價值評估的過程，併購參與人進行併購決策的過程，併購各方商談最終價格的過程這三個方面，層層遞進的分析了併購價格是如何一步步得到的，揭示了併購價格產生的過程。第二，對控制權溢價的企業併購定價方法進行了理論和實證上的研究。控制權溢價可以解釋在企業併購過程中出現的小額股權和大宗股權每股價格不相同的問題。本文首先利用新的理論方法論證了控制權溢價的存在原因與影響因素，然後通過實證研究，使用新的模型得出了我國控制權溢價在23%的結論，為併購定價中控制權溢價比例的確定提供了理論依據。第三，研究了企業的併購決策過程。本文創造性的將併購中目標企業價值進行了多角度的區分，針對不同的角度，併購雙方會使用不同的定價方法做出不同的價值判斷，並以此為基礎結合數學模型對企業併購定價決策進行分析，最終得到併購可能發生的定價區間。第四、就企業如何選擇討價還價機制和拍賣機制的內部和外部原因進行了分析。指出併購定價機制的選擇和交易過程的複雜性、併購方的信譽、被併購方的搜尋成本、目標企業涉及的商業機密以及法律環境等因素有關聯。第五、給出了討價還價機制中，完全信息條件下，談判能力因子的不同範圍對報價過程的影響。同時還擴展分析了保留價值未知單方報價討價還價模型和折現因子有兩種可能的討價還價模型在併購定價中的套用，並給出了併購雙方博弈的均衡解。第六、將拍賣理論引入到併購定價機制當中，提出了併購定價中將非貨幣化因素進行貨幣化轉換的途徑與方法。並對拍賣理論與併購成交價格之間的關係進行了實證分析。在實證的分析中，本文驗證了拍賣比例，拍賣方式和參於拍賣人數對併購拍賣最終結果的影響。

企業併購定價過程研究

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