《中國IPO市場異象形成機理研究》是依託天津大學，由鄒高峰擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：中國IPO市場異象形成機理研究
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：鄒高峰
- 依託單位：天津大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
中國 IPO市場的首日異常收益和長期弱勢等異象表現出與成熟資本市場不同的複雜特徵，新股發行定價扭曲，資金配置效率低下。研究IPO市場異象的形成機理具有重要的理論價值和較強的實踐意義。本申請擬根據我國特定的市場環境，系統刻畫中國IPO市場異象的規律特徵；研究一、二級市場相關參與方（包括發行人、投資者和承銷商等）的行為特徵及其最優策略選擇，構建中國IPO市場異象的行為金融數理模型；構建一、二級市場有效對接的人工金融實驗平台，運用計算實驗金融方法，綜合考察發行交易制度、投資者行為和市場環境信息等多種因素的互動作用，揭示中國IPO市場異象的形成機理。此外，通過觀察人工金融實驗平台中投資者行為特徵及策略的演化過程，進一步修正完善行為金融數理模型，從而拓寬行為金融理論對中國IPO市場異象的解釋能力。本申請的研究成果將豐富IPO相關理論，為監管機構和證券交易所完善新股發行體制改革提供有效的政策建議。
結題摘要
新股發行長期以來都是公司金融領域的熱點之一，學者們大都聚焦於新股發行首日異常收益、長期表現和IPO擇機發行等三個方面。然而，中國 IPO市場的首日異常收益和長期弱勢等異象表現出與成熟資本市場不同的複雜特徵，研究IPO市場異象的形成機理具有重要的理論價值和較強的實踐意義。本課題綜合套用實證研究、數理建模和計算實驗金融相結合的方法，全面分析中國IPO市場異象的形成機理，得到了很多有創新價值的研究成果。具體如下：（1）2005年之前中國新股發行價格存在與成熟資本市場相反的顯著下邊界特徵，其主要根源在於此期間中國採用的新股發行定價方式方法的制度化特徵；實施詢價發行後中國IPO定價開始出現與海外成熟資本市場相類似的顯著上邊界特徵；與成熟市場不同，儘管中國新股發行抑價也與一級市場發行價格因素有關，但更主要地是受到二級市場投資者情緒和市場狀況因素的影響。（2）詢價制下中國IPO在三年內總體上表現為長期弱勢，與詢價制實施之前的長期強勢結果相反；新股發行的高定價、投資者情緒和意見分歧是我國IPO長期弱勢的主要因素；IPO的長期表現受到不同的事件時間和日曆時間研究方法，以及使用不同的市場基準收益率和不同的IPO超額收益率加權方式等的影響。（3）基於計算實驗金融方法的優越性，本課題構建了具有我國IPO市場特徵的計算實驗平台，在平台設計方面，綜合考慮了一級發行市場和二級交易市場；平台將投資者分為機構RII投資者、機構EMBS投資者、個體EMB投資者和個體EMBS投資者。（4）在本課題所構建的計算實驗平台上，基於實證結果與行為金融的理論成果，從投資者異質信念和非理性行為角度，通過調整機構投資者和個體投資者的情緒參數和關注參數，系統地分析了投資者異質信念、策略互動、鎖定製度以及市場環境與IPO價格形成的複雜關係；研究了機構投資者和個體投資者的情緒及關注對IPO市場異象的影響。結果表明：異質信念投資者的意見分歧是IPO期初價格劇烈波動和鎖定期滿後價格穩定的內在驅動，而狂熱投資者的存在和熱環境是IPO高抑價的主要成因；個體投資者對IPO股票的高關注會導致高的首日抑價率，並對股票長期市場表現具有顯著影響。機構投資者的高關注會導致IPO股票的高發行價和高收益率，但對IPO股票的長期市場表現無顯著影響。本課題的研究成果豐富了IPO相關理論，對於監管機構和證券交易所完善新股發行體制改革具有重要價值。
