《詢價發行、投資者行為與IPOs市場表現》是依託天津大學，由鄒高峰擔任項目負責人的面上項目。
基本介紹
- 中文名：詢價發行、投資者行為與IPOs市場表現
- 項目類別：面上項目
- 項目負責人：鄒高峰
- 依託單位：天津大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
我國2005年實施詢價發行制度，IPOs市場表現具有與發達市場顯著不同的特徵，高定價與高抑價並存、低中籤率、高換手率、長期弱勢等。本申請採用計算實驗金融方法，結合計量檢驗和數理建模等方法，研究IPOs市場中投資者行為偏差的規律特徵及影響因素，開展基於投資者行為的IPOs價格形成機理研究；引入投資者行為因素，開展承銷商在特定約束下的最優詢價發行機制設計；藉助構建的IPOs計算實驗平台，分析投資者行為偏差對IPOs價格形成過程的微觀作用機理，分析不同的詢價發行機制對投資者行為的影響及其對IPOs價格形成過程的作用機理；依據計算實驗仿真結果，修訂和完善基於投資者行為的IPOs數理模型和詢價發行的最優機制設計，分別從投資者行為的角度、詢價發行機制的角度和兩者互動作用的角度，揭示IPOs 市場表現的形成機理，為我國進一步新股發行制度改革提供理論基礎及政策建議。
結題摘要
我國IPOs市場表現出與發達市場顯著不同的特徵，高抑價、低中籤率、高換手率、長期弱勢等，新股發行定價扭曲，資源配置功能低下。本課題採用計算實驗金融、數理建模與實證檢驗等方法，研究詢價發行機制下的中國IPOs市場的規律特徵及價格形成機理，取得了一些重要的研究進展，具體成果如下：（1）採用計算實驗金融方法，結合計量檢驗和數理建模等方法，研究IPOs市場中投資者行為偏差的規律特徵及影響因素，開展基於投資者行為的 IPOs 價格形成機理研究，發現在中國特定的發行交易制度與個體投資者占多數的市場結構下，個體投資者情緒與IPO首日高收益、長期價格反轉顯著正相關，這也是新股市場初期高抑價、長期價格反轉的主要影響因素。（2）本課題關注承銷商在新股發行機制下的定價策略，分析了不同IPO政策時期（2006-2008，2009-2012，2014-2017），承銷商選擇可比公司與定價的行為特徵以及其影響因素，結果表明國內承銷商在選擇可比公司時會選擇顯著低於IPO公允價值的可比公司，IPO定價制度改革政策對於承銷商可比公司偏向性選擇的影響較小，但是對於IPO發行價格的確定有著較為顯著的影響。（3）新股發行中的信息披露及其傳遞在IPO價格形成過程中發揮著非常重要的作用，招股說明書和新聞媒體報導具有豐富的信息含量，大大緩解信息不對稱程度，也是投資者決策的重要信息來源。採用文本分析方法，研究發現不確定、負向語調的辭彙顯著影響IPO的首日收益及其上市初期的波動率，並降低新股的長期收益；投資者對負向信息更敏感。（4）開發計算實驗金融平台並採用計算實驗金融方法，基於投資者行為與國內IPO發行定價機制，對中國IPOs市場表現形成機理進行研究，發現有信息優勢的情緒策略投資者在進入市場之後，IPO抑價率被顯著提高，整個市場在前期的波動也變大。情緒策略投資者通過利用信息優勢，從情緒投資者手裡獲取了極高的回報率。採用這種創新性的研究IPO異常現象的方法，較好的解釋了投資者情緒對IPO首日收益、長期市場表現的影響。本課題的部分研究成果將有效推動基於投資者行為的IPOs定價理論、詢價發行機制的前沿領域研究。
