中國漸進式詢價制度改革下的IPO定價與新股配售研究

《中國漸進式詢價制度改革下的IPO定價與新股配售研究》是依託南京大學，由俞紅海擔任項目負責人的面上項目。

基本介紹

• 中文名：中國漸進式詢價制度改革下的IPO定價與新股配售研究
• 項目類別：面上項目
• 項目負責人：俞紅海
• 依託單位：南京大學

項目摘要

2005年中國股市推行詢價制度以來，IPO過程中各種問題不斷，雖迄今已進行了四次改革但效果有限。究竟問題的根源在哪裡？改革的出路在何方？本項目基於機制設計與行為金融理論，結合漸進式制度改革，針對詢價過程中相關方的利益衝突與協調，首先研究中國特色詢價制度下的IPO定價機制與定價效率，為改革中出現的系列IPO異象提供解釋；其次從承銷商估值、機構投資者報價申購、發行人與承銷商定價及新股配售及個人投資者打新與炒新等角度，研究利益相關方行為對IPO定價的影響，以及改革對此產生的效應；最後採用計算實驗方法，對IPO定價過程及詢價改革進行模擬最佳化，得出相關政策啟示。本項目將研究視角從IPO後的市場表現，前移到IPO前的詢價定價與新股配售，旨在揭開IPO定價黑箱，並從定價過程中的利益相關方行為角度為IPO異象提供理論解釋，為詢價制度改革提供政策建議，同時也利用中國改革形成的自然實驗論證和發展一般詢價理論。

結題摘要

本項目基於IPO漸進式制度改革場景，從IPO前後的各類投資者行為入手展開系統研究，並從財富分配效應視角分析歷次改革帶來的影響，與此同時，利用詢價制度改革形成的自然實驗，專門研究承銷商新股自主配售權問題。 研究發現：(1) IPO 首日二級市場個人投資者情緒和意見分歧均對IPO 首日回報有顯著為正的解釋力，尤其是當意見分歧嚴重時，投資者情緒的影響更大，同時首日投資者情緒對IPO 長期超額回報有顯著為負的影響；(2) IPO前私募股權突擊入股對企業IPO前盈餘管理沒有影響，但國有背景私募股權突擊入股的企業IPO前盈餘管理程度顯著較高，私募股權突擊入股對企業上市後每股收益增長率和ROA增長率的影響顯著為負，即突擊入股對上市公司業績變臉存在顯著影響，且持股比例越低的突擊入股投資者所參與的企業長期績效表現越差；(3) 使用自主配售的新股上市後累計收益率較小，說明公司股價穩定，一級市場上IPO定價合理，從投資者報價特徵看，自主配售制度的實行使得機構投資者之間為爭奪獲配權而競爭加劇，投資者報價比較高，自主配售制度降低了IPO抑價；(4) 第一次詢價制度改革前，機構投資者合謀導致IPO折價發行，使得財富分配有利於外部投資者；第一次詢價制度改革後，機構投資者過度競爭導致IPO溢價發行，使得財富分配有利於發行人；而第三次改革措施，重新帶來了IPO折價發行，財富分配再次向外部投資者傾斜；第四次改革後，發行人和承銷商自主定價和配售，使得IPO發行價格偏高，財富分配向發行人傾斜；第五次改革，由於行業市盈率的限定，使得IPO價格易被低估，財富分配機制有利於外部投資者；而第六次改革創新性的提出了取消預繳款等新政，激勵了外部投資者積極打新，有利於發行人的利益。 項目研究成果豐碩，主持人以第一作者或通訊作者身份在SSCI和SCI期刊發表論文13篇，發表期刊包括Journal of Empirical Finance、Emerging Markets Review、Journal of Futures Markets等知名期刊。在中文一流期刊《管理世界》和《管理科學學報》發表論文3篇（其中第一作者2篇），出版學術專著一部。