《詢價制下機構投資者報價行為與IPO定價效率研究》是依託中央財經大學，由黃瑜琴擔任項目負責人的青年科學基金項目。
基本介紹
- 中文名：詢價制下機構投資者報價行為與IPO定價效率研究
- 項目類別：青年科學基金項目
- 項目負責人：黃瑜琴
- 依託單位：中央財經大學
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
詢價制是我國新股發行制度市場化改革的方向。而在詢價制下，投資者能否通過其報價行為提供關於新股估值和市場需求的準確信息，以及該信息能否被承銷商有效甄別，是決定新股定價效率，乃至資本市場資源配置效率的關鍵因素。本課題將採用理論分析和實證檢驗的方法，對機構投資者報價行為及其對IPO定價效率的影響進行研究。本課題的研究方向主要包括：一是參與詢價的機構投資者報價行為是否會表現出有信息投資者、風險規避型搭便車和投機型搭便車者（噪聲交易者）的行為特徵，這三類投資者對IPO定價效率有何影響；二是各類機構投資者的報價行為如何影響承銷商自主定價效率和新股分配的權力；三是詢價制下機構投資者報價行為是否會表現出行為金融學中過度自信、自我歸因等非理性特徵，這些非理性行為對IPO定價效率有何種影響。最後，根據研究中發掘的機構投資者報價行為特徵，將為我國詢價制下一階段市場化改革提供啟發及政策建議。
結題摘要
2010年11月初證監會新股發行體制第二階段改革的相關措施要求發行人和主承銷商公布新股發行詢價中詢價機構的報價數據。（1）我們已經收集建立了機構投資者報價資料庫,包括機構投資者及其管理的詢價對象的名稱、投標價格、投標數量等指標。（2）本課題研究了在我國詢價制下,承銷商如何依據機構投資者報價行為提供的信息對新股進行定價,及此對IPO 抑價率和長期市場表現的影響。我們發現在超額承銷費激勵和聲譽風險制約的情況下,機構投資者報價行為反映的有信息程度越低,承銷商最優選擇下的新股定價超過公司合理價值預期的程度越高。同時新股上市後表現越差,投資者遭受“贏者詛咒“的可能性越大。基於此,我們提出在我國新股發行制度市場化改革中,應採取延長新股路演和詢價時間、提高網下配售比例等措施,以降低IPO 過程中投資者的信息不對稱程度,強化對有信息投資者的激勵,提高新股定價效率。（3）本課題研究了新股發行中詢價環節投資者的報價行為是否存在學習效應。我們發現推薦類的詢價對象的報價行為表現出理性的學習模式特徵，即報價經驗的積累有助於投資者獲得更好的收益；通過分段研究，我們發現但隨著經驗積累，呈現出向理性學習模式轉化的態勢。我們進一步證實了在IPO的改革中，擴大詢價投資者的範圍對於提高定價效率是長期有益的舉措。（4）證監會自2013年暫停IPO發行一年，而後開始向IPO註冊制過渡。在過渡期間，證監會對新股發行價進行行政干預，承銷商人為壓低報價，也使得詢價對象的報價行為受到明顯的行政影響。在此種情況下，課題組決定開展了一些原計畫沒有列入的工作，轉向了有限關注和媒體報導領域。我們研究了社交網路新媒體，探究了個人投資者的關注度與IPO長期回報的影響。 本項目已發表學術論文4篇，其中SSCI論文 1篇，國核心心期刊論文3 篇，項目主持人共參加了8次國內國際學術會議。相關論文入選五次國內國際會議，其中包括國際頂級金融學會議---2015年FMA和2016年AFA年會，並進行宣講。
