《中國股票市場的流動性度量與交易成本管理》是依託北京大學，由李怡宗擔任負責人的面上項目。
基本介紹
- 中文名：中國股票市場的流動性度量與交易成本管理
- 項目負責人：李怡宗
- 依託單位：北京大學
- 項目類別：面上項目
項目摘要,結題摘要,
項目摘要
本課題擬利用十年期的高頻和日度交易數據，研究中國股票市場發展過程中的流動性水平與變化；考慮到新興市場與成熟市場的諸多差異對流動性指標選取的影響，通過比較一系列常用指標，選擇數據要求低、計算簡便、質量可靠、適合中國股市的低頻流動性指標；研究流動性與投資收益率之間的關係，考察中國股市中流動性低的股票組合與流動性高的股票組合的收益率水平是否存在統計上和經濟上顯著的差異；檢驗除了規模和賬市比等風險因子之外，流動性是否對收益率有額外的解釋能力。同時，聯繫流動性與交易成本的概念，結合中國證券市場的現實，從理論和實證方面對交易成本的度量、影響因素和決定機制實施研究，模擬計算不同流動性水平下各種投資策略的交易成本，深入探討最優執行策略的制定與實施，為機構投資者的交易成本管理提供理論支持和解決方案；建立流動性風險的風險管理框架，探討考慮流動性風險的最優資產配置。
結題摘要
始於2007年的全球金融危機再次使業界和學術界意識到，流動性對於維持證券市場平穩有序運行和保障投資者收益的重要性。同時，崩盤風險由於會對投資人財富帶來重大的影響，因此備受關注。本研究項目針對中國股市的流動性與波動性進行基本特性研究，希望成為未來中國股市研究的基礎。從2012年開始，至2015年結束，四年間的研究議題與成果包含了：（1）關於流動性度量指標，本研究發現收盤前報價價差和有效價差優於其他間接指標；Amihud 指標優於其他低頻指標。一些間接指標的表現異於國外文獻，這表明買賣價差的間接指標在中國市場的套用需要更為謹慎。（2）關於系統流動性，本研究發現中國市場顯著存在的只有與市場有正向變動的系統流動性，系統流動性具有一定的持續性，這意味著系統流動性是不能被充分分散的風險。也就是說，中國市場的系統流動性是系統風險的組成部分。（3）關於各類流動性風險因子，本研究採用隨機折現因子的方法構建了SDF-LCAPM 模型，解開了流動性的波動性與資產收益負向關係之謎，解釋了系統流動性與股票收益率對市場流動性的敏感度不被定價可能的原因。（4）關於流動性對資產定價的影響，本研究提出統一的框架，以刻畫流動性對資產定價的影響機制。此外，流動性與市場效率、流動性與投資者的關係等都成為與資產定價相關的重要內容，同時也在公司金融中扮演重要的角色。（5）關於買賣價差，由於持有存貨會為做市商帶來避險方面的風險，從而產生避險成本，本研究發現存貨變動與避險比例變動二者會產生再平衡成本，期權市場上做市商的再平衡成本對買賣價差具有較高的解釋能力。（6）關於特質波動率之謎，本研究通過構建理論模型，發現CAPM或者Fama-French三因素模型由於忽略了流動性因素，會導致特質波動率策略收益的高估，而這種高估的程度與流動性的波動水平高度相關。中國市場中特質波動率與收益率存在負向關係。相較於其他影響特質波動率策略的可能因素，本研究發現流動性是驅動特質波動率與收益率負向關係的重要因素。（7）關於政治關聯與股價崩盤的關係，公司政治關聯均顯著地降低了未來股價崩盤風險，並帶來了公司績效的提高。公司外部環境與公司財務特徵均與崩盤風險有顯著關係。（8）關於市場風險異象，在中國股票市場上顯著的市場風險異象並不能夠被公司特徵或行業效應所完全解釋，並驗證了股票博彩特徵能夠解釋中國股市中的市場風險異象。
