SPAN系統（Standard Portfolio Analysis of Risk， SPAN在金融衍生品市場中，最成熟的衡量投資組合風險值的系統是SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk），其核心理念與VaR具有異曲同工之妙。
基本介紹
- 中文名：SPAN系統
- 外文名：Standard Portfolio Analysis of Risk
- 類型：評估系統
- 設計時間：1988年12月16日
- 設計公司：芝加哥商業交易所(CME)
簡介,基本思想,風險值計算原理,價格風險值,風險值,Delta,價差計算,交割頭寸,價差抵扣,最低風險,特點優缺,風險來源,增加精確性,考慮風險,缺點,保證金計算,
簡介
SPAN系統是一個基於投資組合的保證金計算與風險評估系統，它是美國金融市場對1987年的股災反思之 後，由芝加哥商業交易所(CME)根據總統顧問小組提出的加強風險控制的建議於1988年12月16日設計推出的。經過16年的檢驗與改進，SPAN系統得到了市場的廣泛認可，被近50家的交易所、結算所以及其他一些金融機構所採用，已成為計算投資組合保證金和風險評估的國際標準，其核心優勢就是高效的資金風險管理能力
SPAN系統標準組合風險分析
SPAN系統標準組合風險分析SPAN系統不僅僅是一個保證金計算系統，同時也是一個基於投資組合風險價值評估的市場風險模擬與分析系統，可為包括期貨、期權、現貨、股票及其任意組合的金融產品進行風險評估。在風險評估基礎上形成的保證金結果從風險管理角度而言更為有效，從而在風險可控的前提下提高了資本的使用效率。交易所也可以通過模擬市場變化，迅速搜尋出存在潛在風險的客戶，並在此基礎之上時時了解交易所面臨的可能的風險的大小與機率，從而為交易所特殊市場風險情形下果斷作出決策提供了風險管理層面上的依據。
基本思想
在衍生品市場，不僅包括風險呈線性狀態的期貨，也包括風險呈非線性的期權，而且各頭寸間風險存在緊密聯繫，參與衍生品市場投資的機構不僅需要隨時評估持有頭寸的損益，更要了解投資組合的風險特點和持有期間的潛在風險。因此，建立一套全面衡量市場風險的風險控制系統是十分迫切的。有一個總和性的風險值，不僅可以幫助投資者。銀行與券商控制自己的頭寸風險.也使央行和證監會等監管機構能有效控制金融機構風險，並對其要求保有適當的資金以應付可能出現的市場風險，有利於金融市場的穩定，增加投資者信心。
風險值(Value at Risk，VaR)就是21世紀被普遍採用的風險衡量指標，它是一個資產組合在特定持有期間內及特定置信度下，因市場價格變化所導致的投資組合最大的可能損失。具體到風險值的計算方法，由於金融機構或投資者的資產組合除了股票之外，還可能包括權證、債券、期權或其他衍生型產品，因此基於對準確和效率的考慮，情節模擬法逐漸成為衡量風險值最好的選擇。
21世紀全球兩大通用衍生品保證金系統SPAN(Standard Portfolio Analysi sOf Risk)和TIMS(Theoretical Inter-market Margin System)，就是基於情節模擬法發展出來用以衡量結算會員頭寸風臉的。SPAN是1988年12月由CME交易所(Chicago Mercantile Exchange)啟用，用以衡量結算會員總頭寸的總風險，從而決定應收取的保證金金額”；TIMS則由美國期權清算公司(The Options Clearing Corpormion；OCC)在1986年啟用。
風險值計算原理
SPAN保證金系統計算風險值的假設是，不同資產組合的變化方向是獨立的，因此.SPAN先分別計算各資 產組合的價格風險值，跨月價差頭寸風險值、交割頭寸風險值。因為假設變化方向獨立，單一資產群的價格風險值是考慮其中所有資產組合最大損失的情況，所以要將各資產組合的價格風險值相加，但不同資產組合價格波動會有某種程度的相關性。因此，SPAN設計了跨產品間的價差抵扣，計算持有不同資產組合的反向頭寸可能有的抵扣空間，將單一資產群價格風險值扣除此資產群中不同資產組合間可以抵扣的風險值，經過抵扣後的資產群價格風險值加上各資產組合的跨月價差、交割風險值，以及賣出期權最低風險值中的較大值，即為單一資產群的風險值。即：
SPAN單一資產群風險值=MAX[賣出期權的最低風險，（價格風險值+跨月價差頭寸風險值+交割頭寸風險值-跨資產間的價差抵扣）
投資組合總風險值=∑各資產群的風險值
SPAN算出投資組合總風險後，會進一步計算總頭寸的淨期權價值（Net Option Value）。SPAN根據計算出的風險值，減去淨期權價值金額，作為應收客戶的保證金（SPAN Total Requirement）：
SPAN總體應收保證金=SPAN投資組合總風險值-淨期權價值
以下將分別敘述以上各個風險值的計算方式：
SPAN為了衡量各資產組合在一天內可能的損益，考察了所有契約標的資產價格以及波動性的可能變化。由
標的資產市價為出發點，分別向上和向下預估資產組合在一個考察區間帶來的投資組合價值變化。為了避免投資組合的價格風險不是落在極端位置上，SPAN特別將該考察區向上和向下分成三個區間來研究，同時又針對該標的資產研究其波動性向上與向下的改變。 另外，SPAN還考慮深度虛值（價外）期權空頭頭寸額外面臨的一個特殊風險問題。因為在一般情況下，隨著到期日的逼近，標的資產不易大幅度波動，使期權由深度虛值（價外）變為實值（價內）；但在特殊的情況下，標的資產價格有可能大幅度改變，使期權由深度虛值（價外）變成實值（價內）。此時，賣出期權的人便會遭受極大的損失（中航油原油期權巨虧的部分原因）。為了將上述情況考慮在內.SPAN在預估風險時加入了標的資產價格極端變化的情景，將標的資產向上向下各變化兩個全距考慮在內，由於這種價格極端變化的可能很低，因此SPAN只考慮這種損失的某一比率。此比率通常是35%。
工程項目風險分析與管理
工程項目風險分析與管理所謂的跨月價差頭寸風險值，指同一資產組合中不同到期月份的期貨契約相對於現貨基差變化的風險 。因SPAN在考慮期貨價格風險時，假設所有期貨契約價格和現貨價格變化作等幅度的同向變化，但實際上不同到期月份的期貨與現貨間存在基差變化風險，所以要加入跨月價差風險值。因此對於資產組合中含有不同到期月份的期貨契約或以不同到期月份為標的的期貨期權契約，當契約頭寸反向時，將這些契約形成跨月價差配對.以一個設定值計算跨月價差風險。
交割頭寸
SPAN認為當可實際交割的期貨契約（如有色金屬期貨契約)在到期交割月份時，由於期貨價格會受到到期可交割供給量的影響而導致價格波動比非到期月份劇烈，因此SPAN對於到期交割月份考慮一定的額外交割頭寸風險值。
價差抵扣
由於不同資產組合間的價格波動一般存在相關性.因此價格的變化方向會有一定的聯動性。例如LME銅期貨和美元指數2001年1月～2006年1月間相關係數為-0.73，當投資組合中持有這兩個資產的同向頭寸時（如銅期貨多頭和美元指數期貨多頭）。則某日美元指數跌幅較大時，銅價可能是上漲的，因此美元指數下跌的損失可以被銅價上漲的收益部分沖銷。因此SPAN通過不同資產組合的抵扣空間來調整計算風險值時不同資產組合波動方向獨立的假設。
最低風險
在SPAN的預估範圍中，賣出極端虛值（價外）期權幾乎是沒有風險的，或者說風險非常小。但如果標的資產價格大幅變化，使得期權變為實值（價內）時，賣出期權的投資者將面臨極大的損失。為了包括這種風險，SPAN設定了賣出期權最低的風險值要求，要求對每一個標的資產的期權空頭寸計算的風險值不得低於交易所的最低風險值要求。
特點優缺
通過以上描述可以知道，SPAN系統主要有以下優點：
風險來源
SPAN全面性地考慮各種風險的來源。SPAN考慮了絕大部分的風險，包括標的資產波動性的變化、期權時 間價值、同標的資產跨月價差頭寸風險、實物交割的風險，以及不同資產組合間的產品間價差抵扣等，對於風險來源的考慮可以說是很全面性的。
增加精確性
使用Delta對資產間價差進行配對，使資產間價差抵扣的分析簡化，增加了計算的精確性。任一投資組合依
照SPAN的分類標準，可能包含數種資產組合，而且同一資產組合中也可能包含數種相同標的資產但執行價不同的期權或到期日不同的期貨。由於可能的組合種類甚多，加上期權價格與標的股票價格之間的變化不是線性關係，若SPAN沒有引入Delta的概念，將使抵扣率計算的複雜度倍增。因此，SPAN在計算資產間價差抵扣時，引入Delta的概念，大幅度降低了抵扣率計算的複雜度，使整個分析簡化，並增加了計算上的精確性。
工程項目風險分析與管理
工程項目風險分析與管理考慮風險
使用複合Delta作為契約Delta，間接考慮了Delta可能改變的Gamma風險。由於期權價格與標的資產價格間的變化不是線性關係，當價格變化過大時，用Delta不足以衡量標的資產價格變化對期權價格的影響，況且期權的Delta會隨標的資產價格不同而不同。因此，SPAN採用複合Delta作為契約的Delta，不僅具有代表性，且同時考慮了Delta可能改變的Gamma風險。
缺點
儘管SPAN系統已經很完善，但仍然有改進的空間。
一是資產組合間的抵扣率過多，計算過於繁瑣。當資產組合種類增加時，價差配對過程複雜；
二是SPAN對同一資產群不同資產組合間進行價差抵扣時，低估了可抵扣空間。計算產品間價差抵扣時，形成價差的頭寸在Della抵消後，仍和其他沒有形成價差的頭寸存在抵扣空間，而SPAN沒有將這個抵扣空間考慮到計算中；
三是沒有完全反映投資組合風險分散效果。就算投資組合中各資產組合的頭寸方向相同，無法形成價差，但當投資組合中資產組合或資產群個數增加時.投資組合風險會有所分散.而SPAN卻沒有在計算中考慮。
保證金計算
SPAN是一個綜合性的風險評估系統，可以精確地計算任意投資組合的總體市場風險，並在此基礎上結合交易所的風險管理理念，計算出應收取的保證金。SPAN的核心計算模組由交易所計算並以參數檔案的形式每天免費提供給投資者，投資者只要在此基礎上輸入各自的頭寸情況，就可以快捷地在個人電腦上對自己的投資組合進行風險分析，並計算出自己頭寸所需要的保證金額度。這種簡便的操作特性，使得它在推出之後即成為市場上計算保證金的主流系統，全球已經有接近50個交易所或結算組織使用該系統。 為了讓SPAN適用於市場的各種情況，並精確計算任意投資組合的保證金，該系統分別測量了下列可能影響保證金額度的因素：
1、標的資產價格的變動；
2、標的資產的價格波動性的變動；
3、時間的流逝；
4、契約的交割風險；
5、不同到期月份契約之間價差的變動；
6、各標的資產之間價格相關性的變動。
在此基礎之上，SPAN通過標的資產的市場價格的變動與其波動性的變動之間的組合來構建未來的市場情形，並求出某一具體投資組合在一段時間之內（一般是一個交易日）所可能的合理遭受的最大損失的期望值。交易所則在此期望值的基礎上來確定應收取的保證金額度。
交易所為了計算保證金的需要，會先將投資組合頭寸進行分類，把具有相同或者相似標的物商品視為一個商品組合（CombinedCommodity）。此外，SPAN又為了計算上的方便，將商品組合進一步歸類到各自不同的商品群（CombinedCommodityGroup）。
SPAN以商品組合為基礎計算保證金，因此SPAN先將投資組合的頭寸分拆為各自不同的商品組合，並對每個商品組合計算風險值。待求出各商品組合的風險值之後，再求出每個商品群的風險值，最後加總各商品群的風險值，即得到由SPAN所確定的整個投資組合的風險值（SPANRisk）。SPAN計算出投資組合的總風險之後，會進一步計算投資組合中的期權淨值（NetOptionValue）。該值是投資組合中所有期權頭寸依據市場價格立即平倉後的現金流量。SPAN將整個投資組合的風險值減去期權淨值的金額，作為對客戶收取的保證金額度（SPANTotalRequirement）。
