《風險、溢價與波動：基於中國證券市場的研究》源於對中國證券市場兩個現象的觀察。現象之一是，中國股市實際回報率遠超過無風險實際利率，股權風險溢價非常高，這表明中國也可能存在Mehra和Prescott（1985）所稱的股權溢價之謎。現象之二是中國股市的波動非常大，而且基本上不能由業績變化、實際紅利變化、無風險實際利率變化所解釋，表明中國也可能存在Campbell（1999）所稱的股市波動之謎。本文以標準的資產定價框架對中國整體股市行為進行了分析，證實了作者的推測，並探討了造成上述兩種現象的原因。
基本介紹
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基本信息
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內容提要
本文在研究單個證券的風險溢價時，發現時間區間影響CAPM中的貝塔估計的穩定性，流通市值和交易量對證券貝塔估計的解釋力是時變的；小流通市值股票回報率高。
在研究整體市場的風險溢價時，本文首先採用基於消費的資本資產定價框架，利用Hansen-Jagan-nathan邊界，發現中國投資者的相對風險厭惡係數遠大於Mehra和Prescott（1985）所認可的最高水平，證實中國股市存在股權溢價之謎。針對股權溢價之謎，本文認為：（1）統計區間變化明顯影響中國股市的歷史風險溢價的估計水平，倖存偏差與運氣可能造成階段性的高股權風險溢價；（2）雖然有學者認為，可以用高風險厭惡係數來解釋高股權溢價，而這意味著時間偏好率為負；（3）針對前述這些計算使用的冪效用模型的缺陷，本文探討了具有適用性更廣的Epstein-zin-weil效用模型的解釋力。實證分析發現，儘管跨期替代彈性的估計值小，但是該模型還是需要一個高風險厭惡係數來解釋股票溢價之謎；（4）與Epstein-zin-Weil效用模型一樣，具有時變風險厭惡的習慣定式模型也依賴於高風險厭惡來解釋股權溢價問題，而且該模型的相反預期假設與中國的實際調查數據不符；（5）頻繁評估贏利狀況的投資者出於損失厭惡的原因，提高了股權風險溢價的預期，但是該解釋的合理性還是值得懷疑；（6）投資者差異可以部分解釋高股權風險溢價。
最後，本文使用對數線性資產定價框架，證實了中國股市也存在股市波動之謎。消費增長率、紅利實際增長率、實際無風險利率、風險數量的變化無法合理的解釋上海A股的波動，而數據顯示時變風險價格可能在其中起到了重要作用。針對中國股市的高波動現象，本文認為：（1）股市回報高低可能與經濟成長狀況的關係不大；（2）根據BHS模型，投資者在遭受損失之後變得更加厭惡損失以及贏利之後可忍受更大損失的心理使得股市波動經常脫離了基本價值，但是，該模型的相反預期假設與事實有出入；（3）通貨膨脹幻覺假設較好地解釋了中國股市波動。本文發現上海A股回報跟通貨膨脹率存在負向關係，通貨膨脹對股價產生負面影響。中國投資者存在明顯的通貨膨脹幻覺。通貨膨脹幻覺假設有助於解釋中國1996-2001年的大牛市；（4）投資者中存在反饋環現象。本文對中國投資者情緒指標與股市波動的實證分析，證實了該觀點；（5）機構投資者未必促進市場穩定，甚至是股市泡沫的推動者，但是，機構投資者可以改善中國股市效率。
作者簡介
劉仁和，華南農業大學經濟管理學院金融系講師，復旦大學經濟學博士，註冊會講師。研究興趣主要集中於公司金融、金融市場與風險管理，在專業期刊上發表學術論文近20篇。
目錄
序言
內容提要
ABSTRACT
1 導論
1.1 中國股市發展狀況
1.1.1 證券市場規模
1.1.2 股本結構
1.1.3 市盈率與換手率
1.2 主要變數的說明
1.2.1 數據的來源與變數的設計
1.2.2 股市回報率的計算方法
1.2.3 無風險利率的選定
1.2.4 股市回報率、利率與消費的一般特徵
1.3 問題的提出
1.4 研究思路
1.4.1 風險溢價分析
1.4.2 股價波動分析
1.5 理論來源、創新與不足
1.5.1 本文的創新之處與意義
1.5.2 本文的局限性
1.6 章節安排
2 文獻綜述
2.1 股權風險溢價的早期研究
2.2 股市波動的早期研究
2.3 國外相關研究的最新理論進展
2.3.1 均衡模型
2.3.2 行為金融學
2.4 國內相關研究的文獻綜述
2.4.1 股權溢價研究
2.4.2 股市波動研究
3 風險溢價研究
3.1 基於消費的定價模型介紹
3.1.1 基本定價公式
3.1.2 利率、風險厭惡與溢價
3.2 單個證券的風險溢價研究
3.2.1 貝塔（B）估計的穩定性
3.2.2 市值規模效應
3.3 股權風險溢價之謎與風險厭惡
3.3.1 股權風險溢價的估計
3.3.2 股權溢價之謎的檢驗
3.4 股權溢價之謎的解釋
3.4.1 倖存偏差或運氣
……
4 股市波動的基本面研究
5 股市波動的行為金融學研究
參考文獻
後記
