非效率投資是指管理者並不按照股東價值最大化的決策標準選擇投資項目,而是以管理者私人收益最大化為目標,當公司存在充足的資源時,放棄淨現值為正的項目(投資不足)以及將公司資源投入淨現值為負的項目(過度投資)。
基本介紹
- 中文名：非效率投資
- 外文名：Inefficient Investment
- 類型：管理學術語
形式,度量模型,
形式
非效率投資是指企業的實際投資支出與最優投資水平不一致的行為，主要有投資不足與投資過度兩種形式。Jensen認為投資不足是指企業的實際投資支出低於最優投資水平，也可以理解為放棄投資於NPV大於等於零的項目的行為；投資過度是指企業的實際投資支出高於最優投資水平，也可以理解為投資於NPV小於零的項目的行為。這兩種非效率投資行為，究其原因，可以歸結為兩權分離導致的委託代理問題和信息不對稱形成的逆向選擇與道德風險問題。
非效率投資將影響公司的生存和長期發展,最終導致公司價值的下降。公司的經理人員不以股東或企業的價值最大化為目標而濫用決策權力，將企業的資金盲目投資於並不能帶來盈利的項目或者放棄能夠增加企業價值的淨現值為正的投資機會，造成公司的實際資本存量與其合意資本存量(邊際收益等於邊際成本)不相符的一種投資行為。非效率投資行為有三種典型的形式，即過度投資、資產替代與投資不足。
(1)過度投資是指，在企業的內部經營決策者即經理人，與股東的目標不一致時，會促使內部經理人為了實現在職消費、建造個人帝國等自身利益的最大4第一章引言化的目標，將企業的閒置資金投資到不一定盈利的淨現值為負的項目中去，導致企業的投資超出或偏離企業自身的生產運營能力和成長機會，形成過度投資。
(2)資產替代是指，當企業內部股東和經理人的利益是一致的時候，企業就會面臨股東與債權人之間的衝突，在這種情況下，債務負擔越重的企業的股東將債務資金投資於高風險項目的意向越高，因為企業會享受著一旦項目成功帶來的大部分收益，而債權人卻會承擔由項目失敗造成的大部分損失，通過這樣的投資行為，股東和債權人就會實現“資產替代”，這實際也是另外一種過度投資。
(3)投資不足是指，當企業外部的投資者與企業內部的經營決策者對於企業的現有資產價值以及項目的未來收益等方面所掌握的信息並不完全相同時，就會產生由於信息不對稱而引起的融資成本的提高，這將導致內部經營決策者主動或被動放棄淨現值大於或等於零的投資項目，進而造成投資不足。
度量模型
(1)投資-現金敏感性(FHP)模型。該模型通過固定資產的投資與其自由現金流的敏感性來衡量企業面臨的融資約束程度,從敏感性的角度來衡量企業擁有大量自由現金流時的投資行為。儘管FHP模型被學術界廣泛使用,但該模型用於檢驗企業的投資效率時並不夠準確。首先,它不能直接測量投資效率。因為在實務中無法區分投資支出與自由現金流的敏感性是由過度投資還是投資不足引起。其次,模型只考慮了融資約束這一個影響投資-現金流敏感性的因素,而忽略了其他一些例如企業性質、公司規模、所在行業等相關因素。
(2)現金流與投資機會交乘項判別(Vogt)模型。該模型以投資機會(Tobin'sQ)、現金流及互動項來檢驗投資現金敏感性,從而判斷企業是投資過度還是投資不足。當投資機會低的情況下,投資-現金流與投資機會的互動項負相關表示投資過度,而當企業投資機會高時,投資-現金流和投資機會的互動項正相關則便是投資不足。該方法不足之處在於:它只能判斷企業是過度投資或者投資不足,但不能檢測出企業過度投資或投資不足的程度。
