越南金融危機

在全球經濟的版圖上，越南並不顯眼，GDP在2007年剛剛超過700億美元。然而現在這個國家卻上了眾多財經媒體的頭條：高達25.2%的通貨膨脹、持續擴大的貿易逆差和財政赤字、過多的外債規模，這個國家的貨幣體系暴露在巨大的風險中。1997年的夏天，隨著國際遊資大規模攻擊泰銖，一場金融危機在亞洲迅速蔓延。11年後的2008年，人們驚覺越南經濟的一系列亂象與那場危機前的泰國經濟不無相似之處。這一次越南會不會成為倒下的第一塊多米諾骨牌。

基本介紹

• 中文名：越南金融危機
• 時間：1985年9月14日
• 直接事件：越南盾貶值
• 波動區域：東南亞

簡介

越南目前正面臨“經常項目持續逆差 低外匯儲備資本項目自由化金融服務市場開放”的組合通常以貨幣危機告終。在這樣的情況下，越來越多的資金開始從越南撤離，轉而投向其他國家。讓人會想到1997年的亞洲金融危機。2008年，越南證券市場一落千丈，胡志明股市指數從2007年140高點跌至目前不足60點，跌幅超過55%；與此同時，越南物價一路飆升，5月CPI更是創下13年新高，攀升到25.2%。其中食品價格上漲最多，達到42.4%，核心CPI中的房屋費用也上漲23%，通貨膨脹大有失控的風險。

越南金融危機

危機歷史

1985年9月14日

越南盾貶值危機，這主要是由越南政府為穩定通脹而主動進行的貨幣改革引起的。貶值後，1美元可兌換的越南盾由原來的200盾增加到3700盾。這次貶值措施在至1986年9月的一年內，引發通脹率持續走高。

1997年亞洲金融危機

越南鄰國泰國的貨幣泰銖被嚴重高估後遭拋售是該危機的導火索。由於越南並非東南亞地區最重要的經濟體，該國並未成為危機中人們關注的焦點。但在這場席捲了幾乎整個亞洲的金融風暴中，越南同樣遭受了貨幣嚴重貶值和高通脹的沉重打擊。

越南金融危機

2007年底至今

第三次危機緣於越南盾連續貶值。為促使越南盾對美元升值並降低通脹，越南央行自2007年底至今先後三次提高每日越南盾兌外幣交易浮動幅度至2%。同時，越南央行設定了每日參考匯率。然而，越南盾情況卻不見好轉。

危機起因

通脹失控是導致越南出現危機的最重要原因，而通脹失控產生的原因在於通脹預期的高漲、寬鬆貨幣供給和內需的強勁增長。越南通脹對經濟影響的傳導順序是：通脹上升——政策緊縮——需求下降——經濟增速放緩。當經濟成長放緩伴隨貨幣緊縮，將會把負面影響傳遞至金融市場和房地產市場，進而影響到銀行體系的資產負債表，投資者開始懷疑整個經濟的穩定性。越南特殊的地方在於其經濟基本面比較脆弱，存在政府財政赤字和貿易逆差，這時投資者的擔心加劇，資產加速被拋售，資金開始流出，貨幣貶值，巨觀經濟進一步惡化。

越南金融危機國際熱錢流入

CPI增漲

越南作為國際遊資青睞的新興市場，2006年越南股市曾躋身於全球最火爆的市場之一。 到2008年金融市場的表現猶如“坐過山車”。越南經濟體系正暴露在風險之下，金融市場急劇動盪，多項經濟指標亮紅燈。

2008年以來，越南多項經濟指標亮起紅燈。隨著原油和糧食價格飆升，越南通貨膨脹進一步惡化。5月份越南按年率計算的通脹率飆升至25.2%的水平，為13年來最高。但越南央行基準利率只有12%，未能有效控制通脹預期。1-5月，由於國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貿易赤字達到144億美元。儘管過去幾年資金持續流入使越南外匯儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據世界銀行測算，越南今年的外債規模將達到240億美元，占GDP的30.2%。

越南金融危機越南政府救市路線圖

越南央行官員2008年6月2日表示，央行已經制定了一整套政策應對通貨膨脹問題，包括繼續加息、降低經常項目赤字、提高商業銀行準備金率等。此前，越南央行擴大了越南盾對美元匯率的浮動區間至上下浮動2%。隨後幾天，越南盾對美元保持小幅度貶值態勢。

國際投機

2006年，越南股市躋身全球最火爆市場行列，主要股指漲幅達145%，2007年頭兩個月又上漲51%，推動越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。

2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍，大大高於普通新興市場的估值水平。國際貨幣基金組織2007年3月初就已經向越南發出了股市風險方面的警告。

《華爾街日報》指出，由於越南政府關注確保國有企業獲得低利率貸款，越南實施的低利率政策引發了房地產市場的熱潮，與美元掛鈎的本地貨幣走軟導致了出口大幅增長。而在通貨膨脹走高時沒有迅速採取措施。“這表明，在遏制通貨膨脹問題上優柔寡斷將產生何等嚴重的後果。”

《華爾街日報》認為，越南的通貨膨脹不斷加劇，甚至有可能演變成全面危機，這為正在努力控制物價暴漲的其他亞洲國家敲響了警鐘。分析人士認為，如果亞洲國家央行沒有迅速採取行動抑制不斷上漲的物價，越南將是前車之鑑。

越南的糧價與消費者價格指數的變化

越南政府在貨幣政策上的尷尬境地，使國際熱錢再次施展了對匯市和股市雙向做空的“提款機戰術”：目前12個月的遠期外匯交易顯示，市場認為越南盾兌美元1年內跌幅超過30%。如果越南政府放任本幣貶值，國際熱錢可以在匯市上有所斬獲；越南政府若堅守匯率和利率政策，則通脹將大幅削減企業盈利，做空股票同樣有利可圖。

政策失誤

這次金融危機，越南政府難脫干係。為了刺激經濟發展，越南政府大量引進外資，但又不希望大量的財富流失，所以竭力扶植國企做大做強，確保它們獲得低利率貸款，結果導致金融信貸政策過於寬鬆，攤子鋪得太大，經濟過熱難以遏制。

其實早在2007年3月初，國際貨幣基金組織就已經向越南發出了股市風險方面的警告，但越南沒有採取任何措施。去年底，糧食、能源價格均出現大漲，此時越南政府本應控制投資規模，遏制經濟過熱，避免通貨膨脹和金融、經濟危機，但為了保有自己的“改革成果”，他們在這個問題上優柔寡斷，錯失了良機，造成通脹失控。

貿易逆差

據越南《投資報》2008年5月26日報導，據越南工貿部預計，2008年5月份越南出口額約為51.5億美元，頭5個月出口總額約達234億美元，同比增長27.2%。進口總額378.17億美元，同比增長67%，增幅大大高於出口。貿易逆差約達144億美元，占出口金額的61.6%。

巨觀經濟

近期越南金融市場動盪，主要是反映巨觀經濟形勢轉差。

由於食品及能源價格飆升，越南5月份通脹率達到25.2%，為13年來最高，而通脹上行壓力仍然嚴重。此外，越南貨幣政策的從緊力度不足。越南央行5月19日將基準利率從8.75%調升至12%，部分銀行已將貸款利率設至18%，但當前的利率水平仍遠低於通脹率，未能有效控制通脹預期。

與此同時，越南貿易赤字還在迅速擴大。2008年1-5月，由於國際能源、建材和化肥價格的上漲，越南的貿易赤字達到144億美元。而儘管過去幾年資金持續流入使越南外匯儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據世界銀行測算，越南今年的外債規模將達到240億美元，占GDP的30.2%。此外，國家財政力量疲弱也是巨觀形勢轉差的表現之一。2008以來，越南政府財政赤字持續擴大，並長時間維持在占GDP5%的危險水平。

市場反應

暴跌的股市

越南股市在過去幾年的走勢與其他新興市場十分類似，只是波動幅度更大。越南證券交易所指數從2003年10月21日的133點上漲到了2007年3月12日的1170點，漲幅達到了780%，不過從2007年10月到2008年6月，在短短8個月的時間內，該指數從1106點下跌到了396點。

滙豐在最新的市場月報中表示，越南股市當前的估值水平很有吸引力，因為動態市盈率已經處於歷史低點。不過低估值並不意味著投資者馬上會湧入市場。風險投資基金IDG在越南的主管Nguyen Bao Hoang表示，在未來12個月內，越南股市可能都難以恢復。IDG是最早進入越南的風險投資基金，目前已經投資了超過30個項目。

越南《西貢時代周刊》2008年4月份的一篇文章更提出個疑問：“越南是否已經準備好了去擁有一個證券市場？ ”該文章指出當前證券市場混亂不堪：大股東隨意侵占中小股東利益；投資者將股市視為一個賭場而不是投資場所。

Ban Viet證券公司的數據顯示海外投資者還沒有撤離證券市場。該公司的主管To Hai表示，事實上，2008年年初有6億美元左右的海外資金間接進入了越南證券市場。另外他還表示，2006年到2007年之間，約有100億美元的資金通過投資那些鎖定期為5到10年投資基金的方式進入了越南股市，而他相信這些錢還在這裡。

但這並不是所有人的觀點。“已經結束了，我們撤離了（越南股市），並且在短期內並沒有考慮回來。”Euroland LP合伙人Xin Chen表示，“我們幹得不錯，雖然早一點走可能會更好。”Xin Chen不願意透露他們通過何種方式進行投資。

房地產：相對狹小的市場

與證券市場相同，越南的房地產市場也經歷了慘痛的下跌。該市場在2005年和2006年都曾出現過回落，但卻沒有如此的慘烈。

胡志明市某些地區的房價已經較去年底下跌了約50%。而在去年年中，投資者曾對這個市場寄予厚望，因為當時越南建築部剛剛提議允許外國人在越南購買房屋，有望為市場引入新的血液。

不過相對於其他國家而言，越南房地產市場仍是一個相對狹小的市場。越南1993年的《土地法》規定，越南居民擁有的只是土地使用權，只有“土地得到合理使用”，在期滿後土地使用權才能延續。由於價格上揚，土地已經成為越南家庭最重要的財富，普通人很少打買賣房子的主意。正由於這個原因，越南的房地產市場規模相對較小，對於很多人來說房地產市場的起起落落只能作為茶餘飯後的一點談資。

越南盾貶值加重

2008年5月28日，摩根史坦利表示，越南正步向類似泰銖1997年所面臨的“貨幣危機”。而1997年，當泰國經常項目赤字占GDP的比例達6.5%時，泰國央行就已被迫調低泰銖匯率，進而引發亞洲金融危機。

1997年11年前的7月，隨著國際遊資大肆攻擊泰銖，一場大規模的金融危機開始在亞洲蔓延；11年後的今天，東亞各國金融監管當局警覺地發現，隨著原油和大宗商品價格的暴漲，他們的貨幣體系再度暴露在巨大的風險之中。唯一不同的是，越南最有可能成為第一塊倒下的多米諾骨牌。

面對巨大的通脹壓力和嚴峻的匯率形勢，越南政府終於開始打出政策“組合拳”。當地時間2008年6月10日，越南央行宣布從11日起將基準利率上調2個百分點至14%，這為越南今年第三次加息，同時將越南盾對美元的官方外匯指導匯率下調2%。分析師稱匯率下調等同於令越南盾貶值。但越南央行行長阮文饒表示，2008年6月11日官方匯率的急降是“一次調整”，而不是幾位分析師所說的“有效貶值”。

越南央行昨天設定的官方匯率為16458盾比1美元，較11日的16461盾比1美元僅走強3盾，但遠遠高於黑市和海外外匯市場上越南盾的匯率水準。由於越南投資者紛紛購買美元規避高企的通貨膨脹，黑市上的越南盾貶值加重。分析師稱，黑市上的美元兌越南盾匯率徘徊在18000盾左右，遠匯市場顯示未來一年越南盾預期貶值將近30%。

此外，作為銀行換匯代理機構的金鋪11日開始以約16600盾的價格向居民收購美元，與央行的官方匯率接近。但金鋪並不賣出美元，稱央行規定其只能買入外幣。

政府對策

越南政府為了給經濟降溫以緩解通脹壓力，2008年早些時候，政府提出將2008年經濟成長目標由年初確定的8.5%到9%下調至7%，同時把2008年大米出口目標從原定的400萬噸到450萬噸下調至350萬噸到400萬噸，以抑制食品價格上升。

2008年6月初，越南政府再下“猛藥”，推出了一系列涉及多個重要領域的舉措，包括緊縮銀根，以及削減公共項目投資和國家機關開支等。政府還加強了對證券、外匯和房地產市場的監督和管理，打擊各種投機活動，並採取措施減少貿易逆差。此外，越南政府正努力促進生產，以確保日常生活和生產必需品的供應。

為穩定金融市場形勢，今年年初以來，越南國家銀行已將銀行存款利率從年初時的8.25%調高至目前的12%。越南國家銀行還宣布從2008年6月11日起將越南盾基準利率從12%上調至14%，同時允許各商業銀行將最高貸款利率由原來的18%上調至21%，並將越南盾每日參考匯率一次性下調2%。

為加強對外匯市場的監控，越南國家銀行2008年6月6日還規定，自由市場只能買進外匯，不得將外匯賣給個人，外匯代理點買進的外匯必須上交國家，違者將予以嚴懲。

分析人士認為，越南政府上述政策目前已取得一定成效。據報導，迄今越南全國已有1000多個公共投資項目被取消或緩建，而且外匯市場波動趨緩，股市最近幾個交易日也已止跌回升。

分析人士同時強調，鑒於國際市場油價和糧價有可能繼續上漲，越南政府在治理通脹方面還有很多工作要做。越南社科院下屬的越南經濟院副院長陳庭天日前預計，今年年底越南通脹率可望控制在20%到22%，但要有效控制通脹可能還需要一兩年的時間。

多方評論

瑞信集團表示，持續過熱是越南經濟面臨的核心問題，其經濟走向和政策取向都不令人放心。

高盛報告則指出，在惡性通脹下，目前越南盾仍高估，未來仍有下跌空間。高盛分析師認為：“假如越南政策制定者不把越南盾加速貶值考慮進去的話，未來將面臨更多麻煩。”德意志銀行預測，今後幾個月，越南盾還將貶值30%以上。

經濟學家哈繼銘

雷曼兄弟公司關注越南的分析師彭程對稱，如果越南爆發危機，還可能會波及菲律賓、印尼、印度和韓國等亞洲新興市場國家，這些經濟體經常項目都在惡化，財政能力也較為堪憂。即使對中國，也有一定的影響。

世界銀行駐越南的執行主管Martin Rama預測，世界銀行對於越南今年GDP增長的預估也是7%，Rama表示世界銀行相信越南政府有能力應對當前的狀況。

中金公司首席經濟學家哈繼銘指出，由於亞洲經濟體基本面仍然穩健，觸發大規模金融危機的可能性仍然較小。他表示，亞洲多數國家和地區坐擁豐厚的經常賬戶盈餘與外匯儲備，可減少資本外流的影響。此外許多企業在經歷了1997年金融危機後已大幅削減了債務，銀行體系也變得更為強健。次貸危機也未對新興亞洲經濟體造成巨大影響，因此即使有個別亞洲國家爆發金融風暴，其它亞洲經濟體的抵禦能力仍比1997年的時候要強。

影響中國

胡昌生－武漢大學金融系教授、博導

胡昌生表示，越南金融危機對中國市場，更多的是心理上的負面影響，中國出現金融危機的可能性很小。“經濟出現問題，往往首先表現在金融層面。”胡昌生介紹，一般來說，一個國家或地區的資產價格、商品價格泡沫破滅，大家就會說發生了金融危機。一旦爆發金融危機，該地區的經濟會後退5至10年。“越南是一個微型經濟體，而中國是一個巨大的經濟體。”

胡昌生認為，中國與越南有著很大的不同，雖然大家感覺目前物價上漲較快，但相比世界上其他經濟發展較快的國家如俄羅斯、巴西等，中國的CPI還算低的。而且，中國的對外貿易是順差，因此發生金融危機的可能性很小。

目前中國最大的壓力還是通脹，在美國多次減息的背景下，中國不可能加息太多，否則會吸引更多熱錢進入，而加快人民幣升值，又會使得大量出口型企業面臨倒閉。因此，只有轉變經濟成長方式，才是根本出路。

魯政委－興業銀行首席經濟學家

興業銀行首席經濟學家魯政委對《第一財經日報》表示“新興經濟體經濟脆弱性的不斷提高有可能對中國構成傳染性的威脅。”，中國應提高警惕。

此前他曾撰文指出，除了越南之外，當前在阿根廷、韓國以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國出現的貨幣貶值徵兆，也大大增強了中國被感染的可能性，中國應該對此新興經濟體的貨幣危機所具有的傳染性提高警惕。而2008年4月份在連續的升值之後，人民幣NDF市場上出現了罕見的回調也為我們敲響了警鐘。

“目前中國應該加強對於熱錢的監測，並為潛在的危機制定應對的預案。”他進而表示，同時還需要進一步增強人民幣的匯率彈性，這是遏制熱錢、避免危機的有效手段。此外，由於通脹是全球性的問題，世界各國的央行之間應該進一步加強貨幣政策的協調機制。不過，由於中國經濟和越南存在著根本上的不同，人們應該避免陷入到新興經濟體貨幣危機理論的“歸類邏輯”中。

魯政委指出，越南的高通脹以及引發的危機，顯示出了越南政府對於巨觀經濟調控能力的薄弱，而在這方面，中國顯然要大大強於越南。這表現在中國政府對於經濟過熱、通脹都保持了警惕，並採取了各種調控措施。目前通脹水平也處於可控範圍內，並可能進入到了下滑通道中，此外，中國貿易持續維持順差，經濟結構和出口競爭力方面也均向好的方向發展，中國的經濟基本面要大大優於越南。