基本介紹
誕生背景,基本觀點,有限套利成因,相關理論發展,
誕生背景
從期權定價理論到公司資本結構理論，這一基本假設體現在標準金融理論(standard financial theory)的各個方面。然而，現實市場環境往往使該基本假設難以成立，從而降低了許多標準金融理論對現實經濟世界的解釋力；也正因如此，對這一基本假設的弱化促進了現代金融理論的發展。有限套利理論就是在這樣的背景下誕生的。
基本觀點
自20世紀80年代末期開始，行為金融理論的研究得到了飛速發展。與有效市場理論相悖，行為金融理論的核心論點是，現實中的套利不僅充滿風險，而且作用有限。伴隨著行為金融學的發展，許多西方學者對現實市場中投資者的有限套利行為進行了深入研究，形成了內容豐富的有限套利理論。
資金約束是指，由於資金規模的限制，當套利者面對套利機會時(資產價格低於其基本價值)，無法購入合意規模的相關資產。對於一般套利者來說，資金約束可能緣自信貸配給；對於專業套利者來說，資金約束則可能緣自普通投資者的撤資——比如，就開放式基金管理人而言，若過去業績欠佳，則有可能面臨基金投資者的贖回。
有限套利成因
如果套利者在價格回到正常以前必須平倉，他不可避免地要遭受損失。套利者如果對此心存疑慮，他在開始選擇套利頭寸的大小時就會受到限制。同樣，如果在噪音交易者強烈看好後市，價格上漲，套利者賣空資產時也必須考慮到：噪音交易者明天可能會更加樂觀，價格會進一步走高。有鑒於此，套利者就必須為應付將來回補他的倉位時面臨的風險留足流動性頭寸。
3．套利受時間的限制。
時間跨度越長，套利者越主動，越有可能把資產的價格保持在基本價值附近，市場也就越有效率。相對於噪音交易者的錯誤估價來說，套利者持有證券的時間如果長於前者維持錯誤心態的時間，市場還可以在套利者的控制之下，如果短於這一時間，套利者將受制於噪音交易者的錯誤。
4．套利受出資人的限制。
套利者所用的資本金並非完全是自有資金。更為普遍的現象是，套利由少數具有高超專業技能的職業投資家吸收外部資本而以其專業知識進行管理。這種出資與管理相分離的模式便引發了委託代理問題。作為出資人，他們不可能去了解套利者的具體操作思路與過程，他只能根據套利者過去的收益情況來理性選擇投資還好是撤資。如果業績不佳，套利者的資金來源就可能受到限制，甚至還會面臨被撤資的危險。
但當市場行情不好的時候，也就是獲利機會最好的時候，套利者的資金卻受到最嚴格的限制，因為這時正是其經營業績最差的時候，而出資人只看到目前暫時的浮虧，而拒絕進一步出資甚至反而撤資，根本不管這時其實是套利者最佳的套利機會。由於套利者預見到這種情況可能發生，其在一開始就會減小對價格偏差證券的攻擊力度。
相關理論發展
凱恩斯選美論
選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）創立的關於金融市場投資的理論。凱恩斯用 “選美論”來解釋股價波動的機理，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票並非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，並以類似擊鼓傳花的遊戲來形容股市投資中的風險。
隨機漫步理論(Random Walk Theory)
1959年，奧斯本(M．F．M Osborne)提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關係；股票價格的變化類似於化學中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表預知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。
現代資產組合理論(MPT)
1952年，美國經濟學家馬可維茨（Harry M．Markowit）在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次套用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，並以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標誌著現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）的開端。
該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。它在傳統投資回報的基礎上第一次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，並提出了投資組合的最佳化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學獎。
有效市場假說（EMH）
1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。
該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
有效市場假說提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。儘管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據重要地位。
2013年10月14日，瑞典皇家科學院宣布授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢採用了新方法。
瑞典皇家科學院指出，三名經濟學家“為資產價值的認知奠定了基礎”。幾乎沒什麼方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。
“這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學院說。
值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學術觀點，前者認為市場是有效的，而後者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側面證明，至今為止人類對資產價格波動邏輯的認知，還是相當膚淺的，與我們真正把握其內在規律的距離，仍然非常遙遠！
行為金融學（BF）
1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。
行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。
由於卡納曼等人開創了“展望理論”（Prospect Theory）的分析範式，成為二十世紀80年代之後行為金融學的早期開拓者，瑞典皇家科學院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。
現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑑別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。
大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。
